什麼是低風險高回報的投資

原創：三里半

7/25/2024

關於投資風險，路人皆知的口訣是＂低風險低回報，高風險高回報＂。這句口訣的意思是，你若要本金安全，就去買銀行定期，滿足於5%的利息；你若想獲得高回報，就去賭一把，準備好血本無歸。其實這句口訣是半瓶醋，只講了兩種情況，現實中投資按風險及回報可分為四種情況：高風險高回報，低風險低回報，高風險低回報，低風險高回報。保守的投資人應尋求低風險高回報的投資機會。

1 高風險高回報

先說說什麼是投資風險。投資風險是指在投資中可能會遭受本金損失的風險。常見的高風險高回報例子是彩票。你花$20 買彩票，若不中獎，本金完全損失，若中獎，獲利數萬倍。彩票賭博的盈虧範圍是：-100% 至 +數萬倍。風險投資也屬於高風險高回報類型。比如你花十萬美元購買一家初創科技公司5%的股份。若該公司銷售額及利潤每年以30%的速度上升，三年後成功上市，你的投資可能得到十倍的回報。反之，如果該公司無法打開巿場，虧損不斷擴大，最後只能破產關門，你的投資就血本無歸。因此這項投資的盈虧範圍是：-100% 至 +1000%，最差的情況是本金完全損失，最好的情況是盈利十倍。這是高風險高回報的投資機會。

2 低風險低回報

低風險低回報最常見例子是在銀行買CD, 或買treasury bonds。這些產品被認為本金安全，零風險投資，但收益也此較低。優質上市公司債券也屬低風險低回報投資。比如你購買Exxon 十年期債券，債券標普評級為AA, 這種優質債券本金損失風險低於1%。

3 高風險低回報

這是投資者常犯錯的一種投資類型，舉兩例說明。一例是1999年標普500指數基金。當時SP500的Shiller P/E 高達40，位於歷史峰值，是歷史平均值（15）的2.7 倍。在統計學有個現象叫 “Reversion toward the mean”, 在如此高位該基金價格上漲空間很小，但下跌空間相當寬廣。如跌到歷史平均P/E, 投資者將損失62%的本金。今天（2024年7月25日）SP500的Shiller P/E 為35，接近歷史峰值。現在的標普指數基金就是高風險低回報的投資項目。

第二個例子是2021年蘇南某城二居室公寓房。當時市價為100萬人民幣，但年租金僅7200元，租金回報率（Cap rate） 低於1%。這種房子上漲空間很小，但下跌空間巨大。後來該房市價最高達110萬，然後開始下降，現在市價為60萬。若年租金保持不變，租金回報率上升到3.5%，該房價格必須跌至20萬6千。如此2021年的購房者將損失80% 的本金。

保守投資者要象躲瘟疫一樣遠離高風險低回報的投資（實際是賭博）項目。

4 低風險高回報

很多讀者看到這段的標題立即搖頭：這是＂既要又要＂的情況，天下哪有這樣掉餡餅的好事。我以自己的經驗告訴讀者，確實有，但是不多，你若耐心尋找和等待，一定會抓到這樣的投資機會。《敖包相會》中有句歌詞說，＂只要哥哥你耐心地等待，你心上的人兒就會跑來＂。低風險高回報項目就是資本巿場的美女。

2020年疫情發生後，石油價格降至負值，Exxon 股價降至$35。這時購買Exxon 持股五年，損失本金的可能性如何？做決定之前需要了解下面幾個事實。

（1）Exxon 的盈虧主要取決於石油價格。從歷史數據來看，石油價格呈現周期性波動，評價石油公司需要看十年平均盈利。當時Exxon 十年平均盈利是每股$5.8，當時年股息是$3.48。若以$35購股，P/E為6.0，股息率為10%。

（2）若疫情長時間得不到控制，Exxon 會不會破產？Exxon 是美國石油業龍頭企業，在本行業占成本優勢。如果石油公司破產，它可能是最後一家。當時Exxon 的資產負債率（LT debt/equity) 僅29%，S&P Global 債券評級 為AA-。一家公司債券得到這麼高的評級，破產的可能低於1%。

（3）若持股五年，總股息為$17.4，breakeven股價為$17.6。五年後Exxon 股價會不會跌到$17.6 以下？若Exxon 能夠保持十年平均盈利及目前股息，股價跌至$17.6以下可能性很小，因為那個股價意味着P/E為3.0，投資回報率為33%，股息率為20%。市場上有兩股力量支撐Exxon 的股價，一是價值投資者，他們追逐高回報高股息的投資機會，二是Exxon 的股票回購。可以預見，當股價如此低下時，Exxon 將會花數百億美元回購股票。據此我當時認為五年後股價降到$20 是極小概率事件。

上面說了以每股$35購買Exxon, 持股五年損失本金的可能性非常低，那麼獲利空間有多大呢？Exxon 2010年至2019年平均股價為$75，我們可以假定五年後股價回到$75，如此每股總獲利為$57.4 或164%，年化收益率為20%。可見這項投入風險很低，卻可能有很高的回報率。事實上，投資後不到兩年，Exxon 股價即超過$75的目標價格。若在此時賣出，年化收益率為49%。

5 結語

保守的投資者應該尋求低風險高回報的投資機會，這種投資損失本金的可能性很低，卻可能獲得豐厚的回報。但這種投資機會並不多見，有心的投資者要象深山尋寶一樣長期不懈的找尋機會，需要耐心等待機會出現，等待時間可能長達一年或數年。對於可能的投資機會，需要仔細分析該公司的行業地位，資產負債表情況，將來的現金流。假定持股五年，計算最壞情況的本金損失及一般情況的年化收益率。若分析結果表明確是一項低風險高回報的投資機會，就應該果斷出手，不要猶豫不決坐失良機。只要你願花時間做好功課，有長期等待的耐心，資產市場一定會給予你豐厚的回報。