學經典，解股市/股票迷思

-讀Jeremy J. Siegel《Stocks for the Long Run》[中文書名《股票-長線法寶》]

Jeremy J. Siegel [1945-]是Wharton School of University of Pennsylvania的教授。

Stocks for the Long Run: The Definitive Guide to Financial Market Returns and Long-Term Investment Strategies

Jeremy J. Siegel, McGraw Hill, 4th Ed., 2008, ISBN: 978-007-1474-700

我覺得，這本書可說是近代股票理論的經典著作。

此書已於2014年出了第5版。與第4版相比，增加了2008年前後的“次級貸款”金融風波的第一部分。

我看的是第4版。

其中第一章和第二章是本書的精粹部分，其中指出了常見的關於股票投資的一些迷思。

迷思1：

黃金可以保值。

作者給出了幾乎否定上述說法的數據。他假設於1802年分別投資1美元於股市、政府長期債券（bonds）、低於1年期的政府短期債券（bills）和黃金，到2012年，它們的結果在這211年期間分別是：

美國股市： $13,480,000 [平均年回報率：8.1%]

Bonds [12-30年期的政府長期債券]： $33,922 [平均年回報率：5.1%]

Bills [1年或更短期的政府短期債券]: $5,379 [平均年回報率：4.2%]

黃金： $86.40 [平均年回報率：2.1%]

居民消費價格指數[CPI]（可作為通貨膨脹率看待）：平均年增長率：1.4%

數據會說話。顯然，說黃金作為可以保值即作為對抗通貨膨脹的投資來說，是不夠強壯的：因為數據表明，在許多時期內，通貨膨脹率可達2%以上。

與此同時，作者給出的數據也顯示，把現金閒置，每年的實際購買能力要下降1.4%。其實實際情況更糟糕，因為CPI僅把有限的幾個商品數據作為計算的依據。

另外，也可看出政府長期和短期債券的回報率也並非人們想象的那樣好；債券的風險程度與股票相比，在第3個迷思中談到。

迷思2：

投資股票一定要在股市下跌時入場才行；否則賺不到錢。

作者根據200多年的美國股市的數據，證明了這個迷思的錯誤。

我認為，這個迷思有2個錯誤：

1] 人們在任何時候都無法判斷股價和股市是否處於高位還是低位，只有在事後才能作出比較和判斷。就是說，判斷股市或股價是高還是低，是在做“無效功”，既沒有辦法判斷，也沒有什麼實質的意思。買賣股票還是要做好對所買賣的股票及其代表的企業有些基本的了解和認識。

2] 從股票的長期投資來說，股價在某一高點跌下，只要代表股票的企業足夠好，那這個股票的價格仍然會升回到這個高點，並會超過它。所謂股價“上漲是沒有頂的，下跌是有底的”（這裡說的是一般的股票，不是那些即將破產企業的股票）就是這個意思。注意這裡，一是“長期投資”，二是代表股票的企業要“足夠好”。同樣地，作為股票集合的股市，也是類似的情況。

許多投資者，要麼是性子太急，等不到股價的回升；要麼是害怕了，在低位就把股票賣出手了。這樣當然只能是在股市里賠錢了。

話說回來，如果可能，還是應該在股價/股市低迷時買入股票，那樣肯定賺得比較多些。

迷思3：

長線投資股票比投資債券（bond）的風險大。

這裡講的風險，指的是回報額小於投資額，就是一般人說的“賒本”了。

作者根據200多年的股市數據，指出長線股票具有“回歸均值（mean reversion）”的特性；而債券則與之相反，具有“背離均值（mean aversion）”的特性。

用大白話來說，就是當長線股票的股價超出或低於它（們）的平均價線（有所謂“200天均價線”、“100天均價線”和“50天均價線”）時，它（們）會趨向逐漸回歸這些平均價線。

其原因，我認為是：當股價超過平均價線時，就會有人把股票賣出或放空，反之就會有人把股票買入或平倉，直到股價恢復到合理的價位（fair price）為止。

這也就引出迷思3.1：當股價/股市超出XX天的均價線時，買；低於均價線時，賣。

這裡已經把道理順便講清了。這個迷思3.1，實際上是“買高賣低”，顯然不符合賺錢的常識。許多人就是由於這樣“買高賣低”而在投資股票上賠錢的。

作者發現，債券的特性恰與長線股票相反，是背離均值的。他說，引起債券惡性貶值的原因是高度的通貨膨脹。一旦這種類型的通貨膨脹發生和加速，幾乎沒有什麼好辦法壓制下去。[這是為什麼美國的Fed通常是在通貨膨脹稍微露出些苗頭就採取行動（最主要的手段就是加息）的原因]。這也使得債券持有人幾乎沒有什麼機會能在高度通貨膨脹情況下彌補他們真實購買力的損失。這就是債券“背離均值”的根本原因。

因此他說，長線投資股票比投資債券的風險反而小得多。上述的歷史數據也證明了這一點。

本人的幾點感想：

1] 由於經濟活動（股票交易活動也包括在內）中參與的變量非常多，變化也很急速，對於微觀的和短期的經濟活動來說，不容易將其形成數學模型，因此也不容易用簡單的數學方法來概括和解釋。因此人們轉而朝向宏觀的和長期的經濟活動着手來解決相關的問題。

2] 同樣由於以上的理由，預測經濟活動的趨勢往往比較難。人們轉而利用現有的舊的經濟數據，企圖總結出一些可以變為數學模型的規律，即所謂的“回歸/回溯（regression）”。但是這種利用回歸總結出來的規律，只能很好地說明過去的經濟活動，而不一定能很好地說明現在和將來的經濟活動。這就是那些想利用看過去股價的走勢圖從而判斷將來股票價格走勢的方法不大靠譜的原因。