劉以棟

在金融領域，錢的時間值（Money Time Value）是基本財經原理之一。學金融的人，都需要學習錢的時間值計算方法。

錢的時間值，說白了，就是利息計算原理。同等數目的錢，未來的錢，沒有今天的錢值錢，這是高利貸的根本原則。如果你在銀行存款100元，假定利率是5%一年，那麼一年後，你就可以取得105元。銀行貸款給你，自然也收利息。你用按揭買房，付給銀行的錢，就包括本息。

現在，世界幾個重要國家的中央銀行引入負利率政策（Negative Interest Rate Policy， NIRP），徹底顛覆了錢的時間值概念。目前引入負利率政策的國家有，瑞士，瑞典，丹麥，日本等國。歐盟也很可能引入負利率。美聯儲現在還沒有引入負利率政策，但是美聯儲主席耶倫已經明確表示，沒有法律阻止美聯儲引入負利率。換句話說，如果美國進入經濟危機，美聯儲完全可能引入負利率。現在美聯儲的壓力測試（CCAR Stress Testing），就包括負利率的情景。

負利率包括隱性的和顯性的情況。隱性的負利率是指你在銀行存款利率低於通貨膨脹率。這一現象在全世界都普遍存在。隱性負利率的目的是促進人們消費和投資，把錢用起來。如果銀行存款利率高於通貨膨脹率，大家投資的積極性就會差一些。

顯性負利率就是銀行直接引入負利率。負利率的引入是因為通貨膨脹率太低，或者發生通貨緊縮。政府為了阻止通貨緊縮的發生，就會引入負利率。

政府為什麼要阻止通貨緊縮的發生？因為通貨緊縮會把經濟引入惡性循環。物價下跌，人們持幣觀望等待，商家為了資金周轉，會進一步壓價。而價格進一步下跌後，大家更不想買，他們要等更便宜再買，這樣經濟就會進入惡性循環。

負利率的引入會包括不同的步驟。第一步，央行對商業銀行的超額儲備金引入負利率。商業銀行一般要在央行維持現金儲備，作為流動資金。央行一般為這部分資金付利息。如果央行對這部分錢引入負利率，那麼商業銀行就要為現金找出路。自然出路就是購買政府債券，所以負利率的第二步，就是政府短期債券發生負利率。這種情況在有些國家已經發生。

負利率的第三步，就是銀行對儲戶引入負利率。就是說，你在銀行存款，銀行不但不付利息，還倒收你的錢。你100塊錢存銀行，一年以後，變成99塊錢了。目前還沒有聽說在哪家銀行發生這種情況。因為銀行擔心，如果對儲戶收費，他們可能把錢移走。

現在的問題是，如果儲戶把錢移走，他們會把錢放到什麼地方去。固然可以把錢以現金形式放在家裡，但這有個錢的安全問題。如果小偷知道你們家有很多現金，這風險就非常大。想想可能還是把錢存在銀行好。

同時，許多國家引入新的現金政策，讓儲存現金變得更加困難。歐盟中央銀行行長德拉基（Mario Draghi）就提議禁止500歐元面值的紙幣流通。無獨有偶，美國前財長拉里-薩默斯（Larry Summers）也提議取締100美元面值的美元紙幣。

歐盟政府也在限制現金交易。在法國和意大利，現金交易超過1000歐元將被定為非法，理由是可能牽涉偷稅和犯罪活動。在英國，超過15000歐元的現金交易要登記。

當現金交易被政府打壓以後，負利率政策運行就更容易實現。因為你手上拿着現金，也沒有辦法使用。

負利率政策，會對金融市場帶來巨大影響。

直接受負利率政策影響的是匯率。引入負利率政策的國家，其貨幣匯率會下跌，當然這可能也是許多中央銀行引入負利率政策的目的。瑞士，瑞典，日本等，都是這個企圖。

負利率政策，也會推高資產價格。利率下降，借錢便宜。許多公司通過發行債券購買股票，所以股票價格也會跟着上升。股票和債券以外，房地產價格也會上升。中國現在的房價上漲，應該跟國家的低利率政策有關。

引入負利率政策，是世界各央行黔驢技窮的表現，也是他們的豪賭。現在世界財經領域，有個麻省理工幫。他們包括美聯儲前主席伯南克，歐盟央行現主席德拉基， 國際貨幣基金（International Monetary Fund）首席經濟師奧利維爾·布蘭查德 （Olivier Blanchard）。 布蘭查德即將退休，但他的繼任者，莫里斯·奧布斯特菲爾德 （Maurice Obstfeld）也是麻省理工博士畢業。他的博士導師則是美聯儲的副主席菲舍爾（Stanley Fischer）。他們基本都屬於凱恩斯學派，有着類似經濟理念。豪賭的最後結果如何，我們拭目以待。

世界各國寬鬆財經政策的結果，可以導致資產價格上漲。但是，經濟發展規律不是可以人為控制的。這種負利率政策，必將給世界經濟帶來難以想象的災難。

從投資的角度，我認為美國從2009年開始的牛市今年應該結束，其表現是美國股票指數跌幅超過20%。那時中國股票市場應該隨其下跌。鑑於世界各國的寬鬆財經政策，股票下跌時可以適當買入。美國股票指數跌幅應該在20%到 30% 之間。

對抗負利率政策的投資策略是購買黃金。最近幾年黃金價格被世界各央行打壓得很嚴重，但從投資保值的角度，可以在投資計劃中包含一部份黃金。黃金價格波動幅度比較大，所以也不要把錢都投到黃金上，原則上不要超過投資資產的20%。

在未來的投資資產分配中，要把資產謹慎分配，其中應該包括股票，債券，現金和黃金。我們不知道未來市場的走勢如何，但我們知道不要把所有的資產放在一個籃子裡，這就是分散投資。鑑於未來一年內股市下跌的可能性比較大，所以目前在現金方面可以增加一點比重。