中國經濟在前三季度的表現，讓市場悲觀人士大跌眼鏡。2016年初，市場的主流觀點是中國經濟增速將很難突破6.5%，即使一直相對樂觀的IMF也預測中國經濟將在2016年增長6.3%。結果，中國經濟在前三季度的增速均為6.7%，眼下，即使最悲觀的預測，也認為中國經濟將在2016增長6.5%。

　　隨着對中國經濟的預期變化，多數機構對中國經濟未來一年的看法也不再極度悲觀。而支撐中國經濟“超預期”表現的，仍然是房地產。房價在2016前三季度同比增幅超過10%，一線城市更是同比暴漲超過30%。從房價本身來看，其同比漲幅已經超過了歷史上的任何可比數據。

　　顯然，中國的“供給側”改革新政取得了成效。在過去的兩年內，幾乎所有的數據都表明，房地產高庫存是中國經濟面臨的重要風險之一，而如今，房地產政策再度大幅收緊，似乎庫存不再是問題。

　　伴隨着房地產的火熱，螺紋鋼、煤炭、鋅、鉛，甚至是玉米和大蒜，都出現了價格暴漲。作為典型的產能過剩行業，螺紋鋼和煤炭的飈漲，似乎可以被認為是去產能出現重大成效。但漲幅以及蔓延速度之快，卻反映出資金的兇猛。

　　支撐資金的，是商業銀行迅猛的資產擴張速度。自2014年以來，中國銀行業總資產同比增速一直保持在15%以上，同其名義經濟增速在8%上下，這意味着池子裡的水越來越多，一旦他們找到出口，那麼對某一行業以及某一類資產價格的影響將是巨大的。

　　市場在尋找邏輯，房地產市場的邏輯簡單清晰。低利率、優惠政策、資產荒推升了房價，而商業銀行在尋找資產的過程中，發現了房貸這一盈利高、低風險的行業，配合以“首付貸”、“接力貸”等多種新型金融產品，於是房價開始迸發。

　　接下來，是黑色系商品。邏輯是低庫存。接下來，很多人預期是農產品，邏輯是通脹歸來。再接下來，我們要迎接“滯脹時代”……

　　中國央行則在大家還在津津樂道邏輯時，給了市場當頭一棒，接下來，大家可能要迎接的，是持續的流動性緊張，“錢荒”給市場的教訓是深刻的，對於央行來說也是一樣。所以，“錢荒”式的暴風驟雨將不會重現，而股災式的去槓桿則會導致市場徹底重建。目前的政策邏輯是，要讓大家降低槓桿率，最好的辦法是慢慢的煎熬。

　　所以，相對漫長的“去泡沫”將是我們未來一段時間的主題，既然大家對於經濟增速不那麼擔心，那麼央行更有理由把防止風險放在更加重要的位置上。

　　“去泡沫”的另一個副產品，可能是人民幣貶值。貶值有幾個用途，第一，貶值讓人民幣資產價格不那麼有吸引力，第二，貶值可以推動出口，這樣可以帶動製造業。貶值的壞處是資本流出加快，所以需要加強資本管制。

　　總體來看，貨幣政策最為寬鬆的時期已經成為歷史。中國的政策邏輯是，減少但不停止對舊經濟引擎的刺激，以保持一定的經濟增速，與此同時逐步推進一些必要的改革。

　　在金融改革領域，強化金融體系以及化解債務風險是重點。對於商業銀行來說，其面臨着壓力和機遇。首先，監管部門將要求商業銀行為表外資產合理計提資本，這意味着如果商業銀行自2014年以來的快速擴張很可能要劃上一個休止符，對於整體資產價格來說，這也意味着某些資產向下重估的可可能。

　　“債轉股”充滿着機遇和爭議。未來的“債轉股”將不會再採用地方債務置換這樣的一刀切模式。在未來的債轉股中，商業銀行將承擔一定的現值損失，但會採取更加積極的方式參與企業的管理和經營，以期找到企業的新價值。相應而言，這樣的過程也會較為緩慢，同時也隱含着債轉股規模在初期將較為有限。

　　國企改革將會被緩慢推進，但重點是改善國有企業的經營效率，在央企層面，我們會看到更多的合併，而在地方國企，“混合所有制”將被謹慎推進。短期來看，更加現實的選擇是為民營企業開放更多的市場准入。

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