2005年08月08日16:51


就像超人懼怕Kryptonite這種星際物質而卡通大象懼怕老鼠一樣，能夠使龐然大物感到恐懼的很可能是些人們意想不到的東西。但人們設想出這些東西難道不就是為了表明龐然大物也有其脆弱之處嗎？

面對幾條看似無害的消息，看似堅不可摧的股指上周晚些時候卻垂下了高傲的頭。但股指的回落與其說是受這些消息的影響，倒不如說是為股市在接近近期高點時所表現出來的脆弱性所累。

上周四，人們將股指的下跌歸咎於弱於預期的連鎖店銷售數據(顯示經濟過冷)；上周五，略微好於預期的就業數據又加大了人們對利率的擔憂(擔心經濟增長過熱)。

然而，除股市處於超買狀態、股市看漲人氣近期飆升所產生的反效果、股市交投清淡期的臨近以及股指已升至一些考驗人們買盤決心的價位等因素外，股指連續兩天的下滑或許還別有隱情。

股指的下跌無疑是有限的。道瓊斯工業股票平均價格指數上周下跌了82點，收於10558點，跌幅0.8%。標準普爾500指數在再創4年高點後回落了7點，收於1226點，跌幅0.6%。那斯達克綜合指數雖因微軟(Microsoft, MSFT)的再度崛起而受到了支撐(該股上漲了8%)，但上周仍累計下跌了6點，收於2177點，跌幅0.3%。

這些想法是有一定道理的：上周五有關美國7月份新增就業人數達到20.7萬人的消息提高了投資者對美國聯邦儲備委員會(Fed)進一步加息的期望值。就像本專欄上周指出的那樣，股市投資者一直以來似乎都太願意相信Fed將很快發出“加息任務已經完成”的信號了。

此外，看看房地產投資信託、公用事業、銀行類股和小型股這些上周五遭受最大打擊的類股，它們全是一些已從Fed可能正準備收緊低息貸款供應而獲益的股票。不過，如果市場狀況是另外一種情形－－標準普爾500指數沒有在3個月時間內上漲8%，市場人氣也沒有像現在這般樂觀，股市上周可能反而會維持上漲的。

看看基準股指接近近期高點時的表現吧。在過去的7個交易日中，標準普爾500指數有5個交易日都曾距1245點關口不足1點，這一點位是本輪上漲周期的最高點。股市顯然有自己的運行規律，不管有沒有理由，1245點是一個能誘發人們賣盤欲望的點位。

儘管股指的總體上行趨勢目前仍未打破，但已經閃爍了幾周的黃色警告燈依然亮著。

也就是說，金融類股仍然令人不安地在股市上漲的大潮中殿後，只有少數幾隻大型股隨著標準普爾500指數一道上揚；投資者對這類股票的表現已太過心滿意足，致使這類股票已沒有立即上漲的空間。最後，針對投資顧問進行的每周調查顯示，57%的受訪者表示他們是股市的看漲派，這與1月份投資者樂觀情緒達到極點時的水平也相距不遠。雖然如此，但這並不意味著即使股價大幅下挫投資者也可以高枕無憂。

目前，市場供需情況也對股價不利。最新報告顯示，現金在股票共同基金的投資組合中所占的比例為3.8%，為2000年初以來的最低水平，而上周和本周正是今年新股發行量最大的一段時間。

當然，注重以史為鑑的市場人士則試圖從以往牛市的成熟和消亡史中判斷當前已成熟牛市的命運。

無疑，大量持樂觀態度的投資人士不會同意目前的牛市正在走下坡路的觀點。這些人肯定會將上世紀80和90年代的長期牛市作為支持他們觀點的證據，聲稱股市當前的這輪上揚行情尚處在早期階段。

但事實卻是，據摩根士丹利(Morgan Stanley)的策略師麥克維(Henry McVey)說，開始於2003年3月的這輪股市上揚行情已是1928年以來持續時間第五長的牛市。而如果像許多分析師認為的那樣，本輪牛市起始於2002年10月的低點，那麼這輪股市上揚行情持續的時間已是1928年以來第四長。

迄今為止最長的一輪牛市出現在1990年至1997年10月期間。(值得指出的是，持這種看法的人認為這輪牛市截止於1997年10月，到1998年末下一輪牛市又開始了。)迄今為止持續時間第二長的牛市持續了3 1/3年，截止於1966年。

人們認為本輪牛市尚未走到盡頭的一個原因或許是，這一次股市的年漲幅只有20%，落後於歷史上持續時間最長的20個牛市平均38%的漲幅水平。此外，大型股指數目前的水平也大大低於各自的歷史高點。

但在麥克維劃分的牛市類型中，有一種屬於“收益驅動型”，目前的牛市即屬這一類型。這一類牛市中推動股指上揚的主要是不斷上漲的股票本益比。他以推動股市上漲的一半以上動力來自企業利潤的增長為標準從歷史上找出了7個“收益驅動型”牛市，並總結出了它們的共同之處。在這些牛市期間，Fed通常都在執行緊縮的貨幣政策，油價通常都在不斷攀升，而股息收益率則大體處於穩定狀態。

而考察一下這些牛市的結束就會發現，伴隨有經濟衰退出現的比例只有大約50%。因此那種“經濟增長等於股價上揚”的說法是太過簡單化了。但當此之時，企業盈利狀況惡化以及Fed收緊銀根(就像當前這樣)卻是普遍現象。

其他那些試圖預計本輪牛市還有多長壽命的觀察人士則在關注各種“背離指標”，即市場中表現明顯滯後於那些顯示經濟強勁增長的主要經濟指標的部分。

Ned Davis Research上周指出，道瓊斯工業和運輸業分類指數的表現尚無法與標準普爾500指數最近達到的高點相匹配。該機構的負責人戴維斯(Ned Davis)說，要得出目前已確鑿無疑進入了一輪牛市這個結論，還需要標準普爾100指數和那斯達克100大型股指數也像標準普爾500指數那樣創出周期性高點才行。他還表示，要想使本輪的牛市行情得以確立，10年期美國國債的收益率水平還必須低於4.5%才行。

Hussman Funds的總裁哈斯曼(John Hussman)也為目前的股市找出了幾處不和諧音。

他指出，雖然紐約股市的整體行情依然顯著向上，但這主要反映的是小型股的動向。大型股的表現卻普遍不佳，這顯示自2004年12月以來大型股的表現一直不理想。

這些跡象並不意味著股市將要大幅下挫，只不過表明牛市的“牛”勁正在減弱，需要予以密切關注罷了。



《華爾街日報》