成功投資八大要領

（美）汪 翔

在次貸危機和隨後的金融危機之中，依靠投資和金融手段對沖，獲得巨額財富的人為數少少，約翰·保爾森無疑是其中最耀眼的明星。

            保爾森的成功，主要靠的是賭房市泡沫肯定破滅，以房貸債券為基礎的CDO肯定大幅貶值，和其後又繼續賭，認定那些在CDO上面投資巨大的金融公司，必然會因此出現巨額虧損，它們自己公司的股票也必然會因此而大幅下跌。

            對於保爾森具體的投資細節，我在自己的《危機與敗局》（商務印書館，即將出版）裡面有很詳細的分析和解讀，特別是在系統地解讀了CDO和CDS之後。

巴菲特的投資成功，早就成為很多普通投資者研究和學習的對象了。即使是靠管理共同基金投資成功的彼得·林奇，也在很多年前開始，成為人們津津樂道的股神之一了。

那麼，在這個百年難遇的金融危機中，成功賺到數百億美元的保爾森的成功故事，是不是也對普通投資者有借鑑意義呢？不少人在問這個問題，也時不時看到文章在分析這個問題。

如果就他的投資手段和所使用的工具來看，似乎是價值較小。不少的投資者也說，像他那麼做，至少需要百萬以上的資金，自己沒有，也自然沒有必要去琢磨他的成功秘訣了。

這種看法貌似正確，實際上是錯誤的。對我來說，投資的成功，實際上不在於規模，而在於你所有的心態和基於這種心態所做出的理性決策。（詳細的分析，請參閱《價值投資：股市投資成功之道》（汪翔 著，崇文書局，2009年版））

如果你再深入思考和回味一下，可能就會恍然大悟，看出他和巴菲特的投資成功，實際上在很多地方是一致的。

如果要將從保爾森身上獲得的啟迪歸結為幾條的話，那麼，至少可以有下面幾點了。也就是說，保爾森的成功，對於普通的投資者，至少可以從八個方面獲得借鑑。

其一，不可人云亦云，必須要有自己的主見。依賴專家的意見，表明你在隨大流，而隨大流的結果，可能只能是喝湯而吃不到肉。如果你在這時候還自以為自己比一般人更聰明，那麼，結果可能就是更大的麻煩。

不少的人一次次提醒說，在大多數金融專家都在誇獎某種產品是必須擁有的時候，你就更得小心了。即使這種新產品真的很好，在大家都在說它好的時候，實際上最好的投資機會已經過去了。你再進去，就是接刀子，在“比蠢遊戲”中當一個更蠢的人了。

這叫做，好的產品和好的公司，並不意味着就是好的股票。

巴菲特一再強調說，你付出的是價格，得到的是價值。如果你得到的價值高於你付出的價格，再好的產品和公司，你都應該割捨。

按照巴菲特和格林伯格的說法，如果大家都朝一個方向走的話，很可能就意味着有問題。也就是說，你得有自己的判斷。如果你無法找到這種判斷，那麼，危機可能就在你的身邊。

其二，多研究一點金融危機的歷史，多回顧一下自己在過去幾次股市大跌中吃虧的原因。這種對於失敗的總結，給予你的價值可能比成功的還要大。

很多人能夠時不時在股市賺到錢，而且還是時不時很運氣地賺“大錢”。如果你不知道你得以賺錢的原因，只覺得，只要能夠賺錢，誰在乎，那麼，你離麻煩也就不遠了。如果你是因為“不小心“，在事與願違的情況下賺了大錢，那麼，你的麻煩就會更大。

有人說過，基於錯誤的原因賺到錢，比基於正確的原因虧了錢還要可怕。

因為，這樣的結果是，你從此已經不知道哪裡是方向了。你已經進入了迷宮，只能靠沒有多少把握的運氣來指導你前行。這時候，你最好是選擇暫時的退出。這和打仗的道理也是一樣，留有青山在，何愁沒柴燒。機會有的是，不要太留念已經失去的機會。

這和你在高速公路上開車一樣。如果你因為任何的原因錯過了一個出口，可千萬不可勉強，否則，你付出的代價，可能遠高於你因為繞路將要付出的汽油費和時間。

在這次金融危機中，能夠逆市賺錢的，基本上都是一些中年人。記得在IT泡沫時代，開始時賺錢的主力，都是那些從商學院畢業出來沒幾年，沒有見識過什麼叫做失敗的年輕人。他們在開始時的輕易得手帶來的志得意滿，讓他們不知道“物極必反”的道理。讓他們自我覺得，那是因為自己年輕，能夠理解這些完全不同的新產品和服務。結果，年輕人獲得的是曇花一現的富裕，反倒是巴菲特這樣的老頭子，慢吞吞賺大錢，笑到最後。

這個世界最終還是萬變不離其宗，再新的東西，在靈魂上也還是在承接着傳統。

其三，如果你對金融危機的歷史有所了解的話，你就會知道，泡沫的製造和破滅是一個自然的過程，同時也是一個必然的周期性過程。現代科技的發達，特別是通訊手段的發達，使整個世界更加“同一化“。

由於大家都在閱讀同樣的報紙，看同樣的新聞，聽類似的專家的建議，所以，這種結果所造成的“一致性”，很容易將人們的情緒一起推向極端。而極端的結果，要麼是極度的同時悲傷，要麼就是快速的泡沫製造。

所以說，你任何時候都應該保持一個冷靜的頭腦，特別是在賺容易錢的時候。雖然做到這點很難。

世界上沒有免費的午餐。

其四，關注債券市場，雖然你不太可能會在那裡投資一分錢。在過去，投資者對於股市傾注了太多的熱情和關心，而對於債券市場則關心不足。大多數人喜歡“冒險”，覺得債券市場太安靜，缺乏激情：風險低，投資回報不夠高。

實際上，債券市場是一個很好的風向標市場。很多金融市場的下一步走向，很多在股市看不到的預兆，可以更早些時候從債券市場看出來。至少這次的次貸危機給出的就是這樣一個沉痛的案例。債券市場的投資失誤，造成投資債券的金融公司大虧，結果它們的股價就大跌。

如果你有機會讀到我的《博弈時代》（人民出版社，即將出版），那本對於金融危機演進過程的解讀的“歷史書”，你就會“發現”，很多信號實際上在債券市場已經提前好幾個月就非常明顯了。可是，在公司的股價上卻遲遲沒有反應出來。美國國際的情形如此，雷曼如此，花旗銀行也是如此。

其五，關注市場上出現的新的投資工具和手段，即使那些手段你自己不太可能親自使用。金融創新是金融界最喜歡做的事情，雖然很多時候他們是在自掘墳墓。不過，有時候，新的金融手段也是成就你大業的重要機會。

如果沒有信用違約掉期（CDS），保爾森就沒法賭房貸債券的大幅下跌，或者即使可以，也沒有那麼方便。以開放的心態來關注新的金融投資手段，很可能你就能發現讓你發財的新辦法。

同時也注意到，很多時候，新的金融手段會被貪婪的華爾街人濫用，而這種濫用可能也是你能夠獲利的機會。金融市場的對壘和戰場上的軍事對壘一樣，敵人的強勢永遠是相對的和可以變化的，如果對手將這種強勢使用過度，帶給你的可能就是順應歷史潮流吃掉對手的機會。

記得在斯大林格勒保衛戰開始時，希特勒的強勢讓斯大林和蘇聯紅軍幾乎沒有還手之力。但是，給予時日，順應潮流的斯大林還是獲得了機會，最後讓不可一世的希特勒，在斯大林格勒丟掉了自己靈魂。

股市也是一樣，金融對壘就是那麼一回事。

其六，善用金融市場提供的各種保險工具，保險產品的功能應該不僅僅是保險，如果使用得法，它們也能夠成為你進攻敵人的利器。一聽到保險，很多人可能就會聯想到汽車、房屋、人壽和醫療這些傳統的保險產品。

實際上，除了讓保爾森大賺，同時也讓美國國際集團走向頻臨破產邊緣的那個特殊的“保險產品”CDS之外，基本的對沖工具，像CALL和PUT之類，很多時候可能也是你難得的好夥伴。善用它們，你可能會感覺像是獲得了得以翱翔天空的翅膀似的。

我曾經在自己的博客上兩次簡單地談過，怎樣用對沖的手段來玩百度。至此為止結果還不錯。有人藉此批評我說，那種對沖獲利機會太小，而且風險太大。如果你仔細想想，實際上並不是那麼一回事。

再者，在現在430美元左右的這種價位，百度還能夠瘋狂到哪裡去。如果繼續複製過去一段時間的瘋狂，那麼，我覺得，就到了你應該完全避開它的時候了。

不要太貪婪。不要自以為你就是世界上最聰明的人。

其七，見好就收，不可墜入愛河。想想看，如果保爾森不及時將他所購買的大量CDS在價格最有利時及時出手，如果持有到現在的話，估計他也賺不了幾個小錢。如果他對金融股票的賣空不在今年2-3月份時及時Cover的話，他現在看到的也可能是虧損。

“長期持有”的策略使用很需要技巧，你需要看準對象和時機。世界上沒有永遠不變的“愛戀”，即使是兩情相悅，如果你不隨着時間和環境的變化來調整自己，更新愛的內容，你最後也還是會因為乏味而被人遺棄。人類的感情如此，投資股市實際上也是這個道理。核心一樣，不同的只是所表現的形式。

時勢造英雄，這個道理大家都明白。在股市，實際上也是這樣。如果沒有這場金融危機，自然就沒有保爾森的富有。但是，他的富有也是他長期跟蹤、關注和分析的結果。

記得有人曾經問過巴菲特，在危機中他投資高盛等公司，每一次出手都是50億美元為單位，那麼，這麼大的手筆，他所花費的時間是多少？巴菲特的回答讓所有的人吃驚：五點鐘！

很多人不明白，為什麼如此“輕率”的巴菲特，還能夠一再將風險控製得那麼好。巴菲特又回答了第二句話：我那五分鐘的決策，是以五十年的觀察和分析為基礎的！

其八，人生的機會既多，亦少。多，是因為，才十多年時間，我們就已經看到了IT泡沫的狂熱，流動性過剩的牛勁沖天，還有金融危機之後的巨幅反彈。少，則是說，這樣的機會好幾年才出現一次，而且，很可能在出現的時候，你已經沒有能力來借力打力了，只能夠乾瞪眼自我嘆息。

這場牛市之後，估計也會有泡沫產生，而且，還可能泡沫的規模不小。因為，畢竟，由於危機，各國注入的流動性太大。那麼，在這之後，就應該是泡沫的破滅了。這種破滅可能就發生在2015-1018年之間，而且，這種泡沫很可能還與中國關係密切。

中國在金融危機中遭受的創傷最小，警覺自然也就最低。得意忘形之後，很多明顯的危機信號可能就會被忽視。這就是危機的根源。

時勢造英雄，在下一場危機到來之前，你準備好當一回英雄嗎？

對於這種結果，作為投資者，你又打算怎麼個準備法呢？靠每天看股市價格變化圖嗎？還是抽點時間，研究和學習一點更深層次的東西，歷史的、政治的、金融的？

【節選自：《格林伯格傳》（汪翔 著，即將出版），有所改動。】

『汪翔（原創），作者保留所有權利，引用請註明出處，2009年11月23日』