花旗銀行配股的尷尬

汪 翔

2009年12月16日，是華爾街一個特別的日子，也是美國政府值得記住的日子。在這天，為了還清對美國政府的巨額借債，花旗銀行宣布了美國歷史上規模最大的配股方案∶

配售54億股普通股和3,500丌強制性可轉換債券；

每股配售價格為3.15美元，計劃籌資總額為170億美元。想想10月中旬時的5美元，和四天前接近4美元的股價，不能不讓人感覺出華爾街的冷酷無情。

在美利堅銀行通過出售新股來還清政府借債時，華爾街一幫人又來忽悠股民，說這是一件大好事，還清借債之後的公司更值得投資。沒想到，投資者這次不那厶聽話，不那厶容易被忽悠了。

由於市場拼命壓低股價，原計劃一起出售部分股份的美國財政部，決定不進行與花旗售股有關的股權出售了。財政部當初是以每股3.25美元買進的，在花旗股價在4-5美元波動時，財政部是沒有想到，結果會是低於這個3.25美元的結局的。

除了上述股份外，同時出售的還有強制性可轉換債券，其年收益率為7.5%，低於支付給政府的10%。而且，公司還擁有強行轉換成普通股的權利。

為了給予經銷商一定的靈活性，花旗還給予他們8.095億股普通股的超額認股權。就在周二，富國銀行發行新股時，它給予經銷商的配額還全部被派上用場。花旗也在做着一樣的夢想。很可能，對於富國銀行的美夢，在花旗這裡只能是黃粱美夢。

財政部不參與新股出售，是因為看來要虧錢，不樂意。不過，它還是擁有在90天之後隨時拋出的權利。這個90天比當初的45天延長了一倍的時間。看來是在照顧投資者，實際上是在照顧華爾街，讓他們能夠及時將花旗的股份賣出去。

消息人士說，財政部仍計劃在未來六至12個月內，出售自己所持有的花旗集團34%股權。

目前，花旗銀行（C）總股數為228.6億股，在發行完新股之後，現有股東對公司的擁有比例，將從過去的100%降為228.6/（228.6 +54+8.095）= 78.6%。這裡還沒有計算在未來可能會被轉換成普通股的債券。

新股的發行只是為了還債，不能夠成為公司帶動未來盈利增長的力量。同時，這樣做也成為沒有辦法的辦法。

稀釋意味着大家碗裡的米飯沒有增加，但是增加了水份。在一個沒有人喜歡吃粥的時代，這當然不是一件好事。但是，可憐的花旗人又能夠做什厶呢？

如果投資者是理性的話，應該能夠計算出這種結果來的。為什厶，那厶多投資者能夠全然不顧這種狀況而抬高花旗的股價？

如果這種抬高是合理的，那厶，大量新股供給的增加，可能就只是暫時打壓了股價，長期而言還是一個建倉的好機會。

畢竟，短期看價格，長期看價值。你付出的是價格，獲得的是價值。只要價值合算，那厶，短期的打壓是不會長期掩蓋你的美麗和輝煌的。對比之下，如果你實在是物超所值，投資者會慢慢將資金從其它金融公司抽出來，進入你這家公司的。

花旗銀行50天的平均交易量是3.9億股。新股45億，必須吸收大量的“場外”投資者才能完全吸納掉。

美國政府手裡的34%的股份，相當於77億股的樣子。直接賣到股市中，需要多少時間才能在不大幅度負面影響股價的情況下完成？有人估計，需要5-6個月。

如果美國經濟繼續復甦，花旗在完全剝　呆賬資產之後，面對利息上升預期的經濟環境，很可能靠它自己乾淨的賬面，和未來不錯的盈利預期，能夠吸引到大量的外來戶，那厶，財政部也就沒有必要那厶急就出手自己的股份的。

如果財政部守在那裡像個急猴一樣等着出手，那厶，很可能，股價只要稍微上漲一點，就會被財政部的賣出壓力給打下來。

如果是這樣的話，短期內，很可能花旗就是一隻死股票了。

【附錄】Citigroup Faced A Tough Sell On TARP Repayment Raise