12月中旬，美國財政部公布報告顯示，中國對美國的證券投資呈下降趨勢。在接下來的幾周里，美國國內對此進行了激烈的辯論。一些專家指出中國將從短期國債轉向長期債券的行為顯示其對美國經濟的發展持樂觀態度;而另一些人則認為中國將加持美國短期證券，說明中國對美國經濟失去了信心。在隨後的幾個月中，對於中國的一些動作及其動機我們也很難知曉。

　　無論是極為自信還是過于謹慎，事實上，中國擁有20%的由其私人持有的美國公共債務，這些債務既關係美國又關乎中國，可以說是當今關注的焦點。我們希望通過成立專家特別小組，能夠獲得政治、金融和經濟核算方面的決策，當然還包括未來可能存在於美國與中國關係前的風險和機會。

　　這個特別小組將由一個雙向黨派的委員會的12名成員組成，其中6名由參議院和少數黨領袖選出，另外6名由議長和眾議院少數黨領袖選出。委員任期兩年。

　　國會已經賦予委員會監督和調查中美雙邊貿易和經濟關係對國家安全影響的責任。委員會會履行承諾，組織聽證會並進行相關研究。委員會還會前往亞洲進行相關調研，接收來自其他美國政府機構和部門的報告，據此編纂年度報告，為國會立法與政策變更提供建議。

　　本次是2010年報告年度第二次聽證會，其包括中台關係、中國航天業和綠色產業的發展以及中國在世貿組織中的活動。

　　現在請歡迎我們的小組成員專員韋塞爾。

　　以下是中國經濟與安全審查委員會舉行的聽證會，主題為

　　美國國債與中國：意義和影響

　　第一部分：中國的借貸活動和美國的債務

　　A.要點

　　1)中國是世界上擁有官方外匯儲備最大的國家——約達2.4萬億美元，2009年增加外匯儲備近5000億美元(其中經常盈餘略低於3000億美元，資本項目順差約1000億美元)。這些外匯儲備的不斷積累主要來源於對外匯市場的不斷干預，即人民銀行不斷買入美元拋售人民幣使得人民幣異常貶值。

　　2)中國同時也是美國國債的第二大持有者。截止2009年12月，其共持有7554億美國國債，僅次於日本(擁有7688億美元)。

　　3)美國財政部極可能低估了中國持有美國債券的數量，因為中國可能通過在其他國家建立其他賬戶來購買國債。

　　4)舉例來說，儘管英國去年的經常賬戶面臨大額赤字，2009年英國持有的美國國債仍從1309億美元增加到3000億美元，其中很大一部分增加值便源於中國通過在倫敦的賬戶從離岸市場買入美國國債。當然，中國還有可能通過其它方式來購買美國國債。

　　5)中國被大多數觀察家推定持有大量美國國債，這是有現實意義的，因為其他潛在的儲備貨幣(歐元，日元和英鎊)都有嚴重的問題。據美國官方數據統計，中國在2009年5月的美國國債持有量達到頂峰8015億美元，在剩餘的月份，其一共減持約500億美元。這種由於中國12月外匯儲備緩慢增長以及其外匯儲備多樣化的進行而造成持有美國國債量緩慢下降的說法並非完全不可信，但是並沒有跡象表明中國試圖大規模減持美國國債。

　　6)雖然通過公開信息無法知道中國對美國國債持有量的確切數額，估計其應將近1萬億美元——將近整個外國官方持有額(2.47萬億美元)的一半，將近整個國債發行額的1/7(截止2009年共發行美國國債7.27萬億美元，其中3.614萬億美元由外國政府和個人持有)。

　　7)有一種觀點認為，中國持有龐大的美元資產可以使其能夠在經濟上、政治上與美國相抗衡，尤其是，中國的外匯儲備可以防止美國對其人民幣升值施壓。這種觀點是不正確的，也是一種誤讀。

　　8)中國停止對外匯市場的干預符合美國利益，也有利於全球經濟的繁榮。這種干預也是中國作為IMF成員對其國際承諾的違背，並導致了不公平貿易的產生。

　　9)如果中國能夠停止操控外匯市場，那麼人民幣將會升值大約20%到40%。中國對美元資產的增持也會止步(當然也包括其他外國資產)。

　　10)因此最有效的措施在於通過美元貶值來對抗人民幣，包括那些與人民幣掛鈎的其它貨幣。在貿易的基礎上，美元的實際價值也會下降。

　　11)美元貶值有利於擴大出口並抑制進口，加快復甦進程，創造就業機會以及調整美國經濟。即使進行一次大幅度的調整——例如實際匯率貶值20%，(雖然這種情況不大可能發生)——也不會對通貨膨脹產生顯著的影響，因此也不會使得聯儲提高利率。許多人害怕美國會出現像20世紀70年代那種硬着陸的狀況，但事實上，如今的低通脹預期與比較大的產出缺口都使得這種狀況發生的可能性大大下降。(從最近衡量的10%的失業率和至少達15%的實際失業率即可看出)

　　12)由於聯儲現今目標是將利率保持在一個較低的水平，因此，美國的利率水平短期將不會因此有太大的變化。

　　13)事實上，美國當前的較低的並且穩定的通脹預期為利用當前貨幣政策來迫使人民幣升值提供了一個絕佳的時機。

　　14)另外一種情況：如果迫使中國升值，其會通過減持美國國債來威脅美國。但是如果中國繼續干預外匯市場，將會積累更多的外國資產，那麼中國當局會買些什麼呢?

　　a.如果其繼而轉持由美國機構發行的以美元計價的資產，這將會拉低這些資產相對於國債的利差，從而直接幫助美國的私人借款者，最終促進美國經濟增長。

　　b.如果其直接購買由非美國機構發行的以美元計價的資產，依然能夠幫助美國的借貸者，因為有一個美元資產的全球性市場的存在，而且並沒有太多信用等級較高的資產供其購買。

　　c.還有一種情況(雖然這種可能性很小)，即如果其購買的是美國股票，這將有助於股市的發展，改善家庭收支表，以及有利於公司的融資(同時也有利於改變美國經濟的融資結構使其從債券融資轉向股權融資)

　　d.如果其購買非美元資產，鑑於目前聯儲要將利率保持在一個較低的水平上，其將會使得美元貶值，從而促使美國經濟的繁榮。這一舉措將會招致歐元區與日本的抗議，但這種貨幣價值的變化將僅僅是中國的責任而與美國毫無關係。

　　15)如果中國完全停止購買外國資產，便等同於停止對外匯市場的干預，這也正中我們下懷。

　　16)此外，中國還會有其他潛在損失。對於中國來說，如果其出售美國國債或者以其他方式攪動市場，都會招致負面的評論。不僅如此，美元資產的貶值將會直接導致中國所持外國資產的縮水。從目前情況來看，根本找不出對美國任何有害的一面。

　　17)還有一個懸而未決的問題，就是如何推動人民幣升值。

　　a.一種方法是由前財政部部長保爾森倡導的多邊會談，但其從2002年開始並未取得任何實質性的進展，因此這並不是一個可行的方式。

　　b.國際貨幣基金組織已經表現出了其對中國政府的無能為力。其大力鼓吹的“監督決策”(Surveillance Decision)是一個失敗，所謂的“共同監督”(multilateral surveillance)也只是一張紙老虎。

　　c.中國顯然是匯率操縱國，美國財政部應當在其下下次交給國會的報告中標明這點。至於中國威脅拋售美國國債來應對美國所採取的措施，正如上文中提到的，其最壞也不過是虛張聲勢罷了，如果其真的採取這種行動，將會幫助美元的貶值。

　　18)當然，對於推動人民幣升值不能只說不做或者僅僅在報告中標明這點。雙邊制裁容易導致局勢失控，顯然不是個好主意。鑑於IMF多邊機制的失敗，美國應該將這個問題搬到G20峰會中，推動解決中國匯率問題。

　　19)最合理的建議便是擴大世貿組織的權力(並且不讓IMF涉足其中)，由其來處理匯率操縱問題，如同其調查不公平貿易一樣。雖然完全實施起來還會需要一段時間，但切實的朝這個方向走下去將會改變中國當局現有的想法。

　　B.廣泛的經濟前景

　　1)在中國威脅論被急劇誇大之時，沒有什麼理由對美國短期的經濟前景保持樂觀。

　　2)有跡象表明，最近幾個月，美國經濟開始復甦，雖然其速度要比先前所估計的要慢，上個季度的增長仍然令人驚訝。就此，2010年會有一個更好的經濟發展前景。根據IMF去年的同期數據，我們估計全球經濟增長率將超過4%，而美國經濟增長率將會在3%至4%之間。

　　3)但是這些數據掩蓋了經濟中令人擔憂的一面。主權債務危機正潛伏於歐元區，雖然目前主要集中於一些小國，但是卻有可能蔓延至英國。金融市場的混亂不僅會阻礙歐洲經濟的發展——我們估計其經濟增長率相比第四季度同期會下降到0.5%，同時還會導致歐元的疲軟並拖累整個全球經濟的發展。

　　4)歐洲也在着手解決希臘的債務危機以阻止其進一步擴散所帶來的風險，但是這些補救措施所帶來的效用太小而且太遲，加之IMF近期也很難發揮作用，內部財政缺失與外部支撐的缺乏使得葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘以及西班牙都面臨嚴重的債務危機壓力。

　　5)金融市場參與者通過信用違約互換市場買賣主權保險(insurance for sovereign)和銀行債務。自次貸危機以來，信用違約互換市場的不透明性並沒有得到解決。隨着政府信譽度一步步喪失，將很難預測接下來發生的事情。雷曼破產之後，由於擔心保險公司破產並因此牽連相關銀行，廣義上的交易對手風險再次浮出水面。

　　6)G7集團與20國集團察覺風險的速度過慢。如果現在危機再次到來，各國政府將更難作出有效的反應，因為其幾乎已經採取了所有的財政刺激手段。

　　7)在這種情況下，我們預期投資者會紛紛將注意力轉向最安全的金融資產——“現金”，即短期美國國債，這倒不是說美國會有什麼可信的中期財政預算，但另外一些國家顯然相比之下也好不到哪去。這方面脆弱性的主要取決於我們能否在10到20年解決財政問題，而與中國無關。

　　8)淨出口在過去的一年中呈現出相對強勁的趨勢，但這可能不會在2010年繼續保持下去。

　　9)除了新一輪的全球性危機外，美國消費者也被眾多問題所困擾，如過重的債務負擔，較低的家庭收入，疲軟的房地產市場以及資產價格的波動。相較於2009年，儲蓄率將有所下降，但是仍會保持高位。，住宅投資很難在2010年恢復，商業投資的過於匱乏也難以推動經濟的復甦。

　　10)基於同期季度數據的比較，美國的經濟增長率將會快於2%(IMF估計的是2.6%)。這種情況可能在今年下半年會發生較大的改變，但不會是一個完全的產出下降。如果沒有一個可定的中期財政預算，財政政策的影響將會在今年年中消退。

　　11)從今年春季開始，美聯儲將會逐步減少其對抵押貸款的支持力度。其確切的影響難以衡量，但其無助於阻止第二季度經濟放緩的腳步。

　　12)除了上面這些問題，還有對於美國銀行資本層面的擔憂。“大而不倒”使得美國政府為其提供了間接的幫助，而2009年的經濟壓力又稀釋了其資本金，如果經濟二次觸底，銀行將需要更多的資金注入。

　　13)資本不足的銀行往往惜貸，即便對信譽度較好的潛在借款人也是如此。2010年，這種情況將會越來越普遍。

　　14)新興市場也會在今年下半年呈現出經濟放緩的態勢。我們曾就新興市場的經濟能否脫離發達國家而增長這個問題進行過兩次評估(一次是2008年年初，一次是2008年年末)，調查結果顯示，新興市場，尤其是那些出口導向型的新興市場，依賴於較富裕國家的經濟運行。

　　15)IMF估計2010第四季度全球經濟將增長3.9%，即與去年同期的預計一致。我們則預計增長率能達到將近3%的水平。

　　16)長期看來，在新興市場的帶動下，全球經濟會經歷一個繁榮的時期。但是，現有的全球金融結構也帶來了較大的系統性風險。