作者：岑科 ,貴州人，1996年畢業於中央民族大學經濟學系，已經出版著作《茅于軾》《大家的經濟學》

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　　當今的世界經濟體系中，實行匯率自由浮動的國家的匯率很少出現大起大落。那些整天提防“熱錢”的投機者並為此積累了大量外匯儲備的國家，卻往往成為投機者光顧的對象。

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　　投機者的目的是賺錢，而賺錢的方法是尋找當前匯率與未來匯率的差價，或找到當前匯率偏離市場均衡水平(它會隨着各國資源和市場狀況的變動而變動)的可能，然後實施投機。

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　　可以設想，在存在大量投機者的情況下，任何偏離市場均衡匯率的情況都會被捕捉到，並很快被投機活動抹平。另外，如果某個投機者想在均衡匯率下製造價格波動，一定會自取滅亡。因為大部分投機者會利用他製造的差價，進行反向交易，把他的資金“吸乾”。

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　　反過來，假如政府決定干預外匯市場，就給投機者帶來了大規模賺錢的機會。在落後國家追趕發達國家的過程中，在相當長的一段時期內，會有較多外資進入，也會有較多商品出口，所以這些國家的匯率一定會有上升的趨勢。這一點在日本、中國及東南亞一些國家身上得到了體現。

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　　但是，由於市場管制的習慣及對升值影響商品出口的擔心，這些國家的央行往往會干預外匯市場。其通常做法是：發行貨幣或票據，把外匯市場上供過於求的美元買下來，再把這些美元用來購買美國或歐洲的債券，從而形成外匯儲備，並保持匯率不變。結果是使當前匯率開始偏離真正的市場均衡水平，也扼殺了匯率變動調整資源配置的功能。

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　　匯率本來要往上走，但政府用特殊手段將其壓制住，會產生兩種後果。一種後果是經濟過熱。因為央行購買外匯儲備時要增發貨幣;此外，匯率的壓制會使本國的資產變得便宜，這將誘使更多的外資進入購買。這兩個因素都會促使經濟過熱，引發房地產和股市泡沫;

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　　匯率低估的另一種惡果是：阻礙技術進步和產業升級。因為匯率被低估，本國商品變得便宜，不需要提高管理效率和技 術水平也能保持出口增加。這是1980年代在日本、1990年代在東南亞曾出現的圖景。

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　　但經濟泡沫總是要破滅的，資產價格必將隨之大幅度貶值，這給了投機者賺錢的機會。在1990年代的東南亞金融危機中。投機者的投機是從泰國開始的。此前，由於匯率被低估，大量外資進入泰國的樓市和股市，而泰國的產業競爭力並未得到真正地提升。

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　　隨着投資過剩和國際市場競爭的加劇，泰國吸引外資和出口產品的能力開始下降，泰銖出現了貶值的壓力。投機者預計泰銖即將貶值，在匯市用泰銖兌換美元。同時，為了保持匯率不變，泰國央行用美元買入泰銖，但有限的外匯儲備很快耗盡。最後，在市場力量的推動下，泰銖大幅度貶值。而事先做好安排的投機者再用美元換回泰銖，從而獲利。

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　　泰銖貶值的真正原因是泰國經濟泡沫破滅，產業競爭力下降。更深層次的原因是泰國央行長期干預外匯市場，壓制匯率，從而延誤了產業升級，並催生了經濟泡沫。

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　　但在亞洲金融危機之後，很多人得出結論：泰國出現金融危機的原因是外匯儲備不夠。為了防範金融危機，必須買入更多的外匯儲備。這是從錯誤的行為中得出的錯誤教訓。

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　　顯然，中國近年來在重複日本和東南亞走過的老路，即人民幣匯率也在被低估。有人會問，如果人民幣匯率被低估對中國有很多害處的話，西方國家不斷要求人民幣升值，豈不是幫助中國?他們有這樣的好心嗎?

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　　對懂得價格理論的人來說，這個問題容易理解。在價格扭曲時，所有參與經濟的人都會受損;而當價格處於均衡狀態時，所有人都會受益。所以美國人要求人民幣升值，並不是為了幫中國;而人民幣升值，也不僅僅是美國人得利。因為人民幣匯率被低估扭曲了全球經濟體系，人民幣升值對所有國家都有利。

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　　如果中國和亞洲其他國家不干預匯市，就不會購買太多外匯儲備(主要是美國國債)，美元的匯率就會下降，致使美國的出口增加而進口減少，貿易赤字削減;由於美國國債缺少買家，美國政府就會減少發債規模，提高債券利率，從而提高美國國內的儲蓄率，並減少財政赤字。

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　　反過來，如果中國不斷向美國提供低息貸款(即購買美國國債)，美國人不拿去花的話，豈非傻瓜?可見，在人民幣匯率被低估的背後，蘊含着一系列的經濟扭曲：中國商品出口和能源進口被扭曲到不該有的超大數量;美國的利率和儲蓄率被扭曲到不該有的超低水平等。這些扭曲會導致資金、 資源和勞動力在全球範圍內的錯誤配置，造成效率損失。