股市評論永遠存在兩種不同的聲音，樂觀的和悲觀的，關鍵是投資者要做自己的判斷（說得對吃我的藥，說得不對，分文不取 :）。最近看到幾篇對股市樂觀的文章，勸股民現在是入市的好時機。本人更傾向一種悲觀的看法，也在這裡曬曬想法。

當前對股市樂觀的看法，如“現在是買股票的最好時候嗎？”文，基本的根據是幾條，

（1）經濟在復甦，公司報表越來越好看
（2）聯邦儲備會讓現在的低利率維持一段時間
（3）大量的股民在持幣觀望，反映了牛市的特徵



但我想講的，是幾個制約股票在今年有大幅上漲空間的因素，希望大家一併考慮。

（1）經濟復甦的速度可能不會很強勁。

這點，我在去年六月本壇所發的“全球經濟走勢預測暨中國保八的大旗還能打多久？”文中（現存在我的博客里）有過如下論述：

當金融體系基本穩定後，美國政府跟着就是推動降低槓桿率（deleverage)。。。

Deleverage的直接結果就是，與過去相比，更大部分的資金要放在手邊不能動，能作為能流到金融市場裡作為投資的資金就相對減少了。當市場上的資金減少，希望經濟會有非常強勁的反彈的願望也就變的不切實際了。不僅市場的資金減少，甚至企業，包括個人的花銷都會有大幅減少。

現在的情況，我覺得基本與我九個月前的判斷相符，特別是當去年的救市措施逐步收口後，恐怕經濟增長的速度會進一步放慢。

（2）支撐本輪股市上漲的另一個因素，是世界各國，特別是美國自去年為救市向市場的注資，造成市場上天量的流動性資本。很多人在觀察這股巨量的流動性資本何時開始減少，以判斷本輪上漲的結束，進入盤整的時機時，是把重點放在觀察美聯儲何時開始走出維持零利率政策。但本人認為美聯儲的動作會比開始提高聯邦利率更早。為什麼？

大家一定還記得，去年，當美聯儲將聯邦利率降到零以後並未收手，當無利率可降時，採取了印錢的方式，即用左手印錢，右手來買房貸抵押債劵和其它資產的方式繼續向市場注資。美聯儲通過這種方式向經濟注資的規模有上萬億美元之多。所以在收回流動性資本的步驟上，美聯儲也多了一招，從去年多走的那步收起。簡單描述美聯儲會採取的減少流動性資本，以防止可能的通漲的方式，就是“明修棧道，暗度陳倉”。

當前擺在美聯儲面前的難題有兩個，一是如果放棄零利率政策太早，經濟增長在其它救市措施逐步退出後，會因信心不足而再陷入過大的退縮。二是通漲。一旦通漲來臨，會迫使美聯儲不得不提前提高利率。最壞的可能結果，莫過於卡特政府時期美國政府面對的高通漲和低增長率同時並存的窘況。而恐懼通漲的原因，是人所共知的市場上存在的天量的流動性資本。

為此，美聯儲會“兩面三刀”，一邊要給市場零利率政策仍然會存在一段時間的印象，以維持市場的信心，從而推動經濟儘可能長的保持增長的態勢，諸如昨天的美聯儲會議上所做的宣稱。另一邊，美聯儲減少或停止注資的行動已經悄悄的展開，比如提高銀行的準備金率，TALF和購買房貸抵押債劵的計劃也將在本月底結束。接下來，美聯儲可能採取的行動便是擇機將手中的房貸抵押債劵和其它資產逐步賣出，回籠貨幣，以達到減少市場上的流動性資本，減少通漲的壓力。這些動作都可能在零利率政策下悄悄進行，以避免市場恐慌，保持經濟繼續發展的信心。然而，流動性資本的減少，會不可避免的對股市有釜底抽薪的效果。也完全有可能由此將股市拉入平整，全年的股市增長，或許不會有今天的預期那樣樂觀。



注1：美國金融界，在形容股市上漲潛力時，常用的一個表達方式是，股市有多少腳力（how much leg)。

注2：有關的信息可參考下面所附的文章截選



附：
Zacks.com Press Releases 的有關截選，


Chicago, IL – March 17, 2010 –

Fed Stays On Hold

While the Fed is not about to raise the fed funds rate, it is tightening up monetary policy in other ways. Due to the severity of the financial crisis that started 18 months ago with the fall of Lehman Brothers (OK, one can make a good case that it started before that, and the mistakes that caused it happened years before things came to a head in September 2008) was so severe that even a 0% Fed funds rate was not enough to provide the sort of liquidity needed to put out the raging wild fire that was the panic.

The Fed had to invent all sorts of different ways to inject liquidity into the system. It has been shutting those down, with the closure of several of them discussed last meeting and this time announcing that the last of them, the TALF, is on schedule to disappear in stages, with it mostly shut down by the end of the month.

No mention was made this time of the program to purchase $1.25 trillion in agency-backed mortgage-backed securities. That program is substantially complete and will finish up by the end of the month. The program amassed about 25% of all the mortgages backed by Fannie Mae (FNM - Snapshot Report) and Freddie Mac (FRE - Analyst Report).