貴州茅台∶合理估值還是依然太貴？

對於每股4.57的年度利潤，152元的價格，33倍的市盈率，和未來兩年估計20%的盈利成長，對應的PE/G為1.5，這樣的股票價位貴不貴？

國內白酒競爭激烈，地方保護主義盛行，“好酒”遍地開花；況且，隨着人們生活條件的改善，對烈酒的消費需求會不會下降？這些都是困擾我而下不了決心投資茅台的原因。按照這種前景來看，如果是20倍的市盈率應該還是可以接受的，如果那樣的話，對應的就是91.4元的價位了。

你看看，茅台到底是不是值得你投資？這裡的關鍵還是∶茅台有沒有能力保住自己未來20%的年度盈利增長？在過去，它主要是靠提高價格來實現長期的業績增長的，這種策略是不是能夠繼續行得通？如果通貨膨脹嚴重，倒是有可能性。如果不是呢？

附錄∶貴州茅台:蓄水池再閉,業績大幅低於預期

2010年04月02日17:10天相投資

年報情況大幅低於市場此前預期。2009年1-12月,公司實現營業收入96.7億元,同比增長17.33%,營業利潤60.76億元,同比增長12.71%,實現歸屬母公司淨利潤43.12億元,同比增長13.5%,實現每股收益4.57元。2009年度分配預案為:每10股派送現金紅利11.85元(含稅)。

其中,第4季度公司實現營業收入18.63億元,同比增長6.13%,營業利潤7.7億元,同比下降21.4%,實現歸屬母公司淨利潤5.25億元,同比下降19.74%,實現每股收益0.56元。

 蓄水池再閉,預收賬款大幅增加。報告期內,公司預收賬款達到35.16億元,較三季度末的12.92億元大幅增長22.24億元。第四季度,公司營業收入同比僅增長6%,但期間費用率卻同比提升了8.25個百分點,達到33.41%,我們認為第四季度銷售收入的尚未確認是直接導致公司第四季度業績同比下降近20%的重要原因。

公司未來對資金的需求將有所增加。年報顯示,根�乒�司發展戰略規劃和省政府的有關要求,隨着 "十二五"丌種茅台酒規劃發展的徵地工作和一期技改項目、茅台酒循環經濟工業生態示範園區項目的開展,以及原材料基地建設和管理、資源儲備和公司生態環境的整治和進一步保護,公司對資金的需求將會有較大的增加,預計約為15億元,目前公司經營活動現金流淨額為42億元,尚能滿足資金需求。根�颇陥箫@示,未來公司在做好主業的同時將可能採用自籌或其它方式來解決所需資金。

盈利預測與評級。我們預計公司2010-2011年的EPS分別為5.51元和6.59元,當前公司的股價為160.06元,對應的動態PE分別為29X和24X,考慮到目前公司估值優勢已經非常明顯,維持“增持”的投資評級,但提醒投資注意短期業績不達預期對股價波動的影響。

風險提示。(1)宏觀經濟波動對高端白酒市場的影響;(2)大盤波動對公司股價的影響。