股市像野馬，期權怎麼玩？

　　令狐沖老兄擔心我，最近是不是做了什麼“雞血”有關的勾當。理由是，我一會兒“祖母”，一會兒“南沙”，一會兒“紅燈記”，就是沒有股票投資和期權折騰的言論。

　　難得他老兄惦記。也想讓自己看看，是不是真的中了“雞血”毒，就寫幾點吧。寫之前提一句，這位老兄對中國歷史興趣很大，我也是，只是最近心思無法用在上面而已。有時間時，我一定好好的在他的博客裡面呆上幾天。條件是，他現在還得繼續努力工作，多留點值得讀的古代戰事故事。

　　最近的美國股市像野馬，如果你只看股指數據的變化，你還真的會感覺到“不知南北”，誤將雞血當人血輸入你的血管，也未必不可能。

　　這時候最重要的，我覺得還是應該看中期的大勢，看看美國經濟的基本面，看看美國公司的基本面。如果大勢很糟糕，你就應該很保守。如果只是上下動盪，你就得選擇騎馬戰術，如果你很看重短期的盈利機會的話。

　　從大的局勢來看，基本面方面，美國股市有幾個特點：

　　其一，大量的上市公司賬戶上存有大量的現金。也就是說，美國的公司依然很富有，和美國國庫的空空蕩蕩完全不同。這些現金將確保美國公司在經濟恢復的時候，有足夠的彈藥來攻城略地，戰無不克。和美國佬相比，中國的私營企業恐怕也只有羨慕和流口水的份。

　　其二，美國國庫券的利息已經到了讓人難以忍受的地步。最近人們談論比較多的就是國債的“泡沫”。這一泡沫的出現和膨脹，至少說明了兩點：美國市場上有關於充足的流動性(錢太多)，同時，這些手握大量現金的人還特別膽小。

　　其三，市盈率的高低已經不再被人們看重。席勒擔心的市盈率高於歷史平均16倍水平的狀況，在目前階段似乎是多餘的。標準普500的市盈率目前只有15倍的樣子。但是，對於如此之低的市盈率，投資者也還是不感冒，寧願呆在國庫券那裡扎堆，自我感覺一點安全性。

　　其四，美國銀行手裡也有足夠的現金，來度過可能發生的第二輪危機衝擊。為了這種可能性(到底有多大，也沒有人知道，最終可能還是在自己嚇唬自己)，大量的銀行寧願什麼都不做，等在那裡。雖然他們也不一定知道自己到底在等待什麼。

　　基於這種格局，如果你真的是一個勇士，這時候或許還是一個千載難逢的機會。如果你是股票投資者，你可以選擇一些比較大的，家底厚實，技術力量強大的公司，在這時候買點他們的股票，放在自己的箱子底下。

　　這樣的公司現在很多。大家比較熟悉的有：INTC，CSCO，MSFT，ORCL，WFC，C，BAC，等等。你也可以關注一下AAPL，AMZN，MA，BA這些公司。具體的還有很多，任何一個長期成長潛力不錯，家底厚實，有很好的競爭性優勢的公司，都是不錯的候選人。哪怕是谷歌這樣的公司，我覺得也還是有值得投資一部分的價值。

　　如果你想玩期權，我覺得蘋果公司的長期期權是個不錯的選擇。你可以買進到2012年1月到期的200美元長期看漲期權(CALL)，再賣出下個月到期的260美元的短期看漲期權。前者是為了等待股價的上漲，後者是為了對消你所付出的時間價值。

　　在“合理”的預期下，估計股價在下個月之內“很難”上升到260之上。如果果真如此，你不就白“白賺”了一筆嗎?如果上去了，你也會收穫不錯。你們自己可以去算算。

　　如果股價上升到那個水平之上，你就可以再用未來更高價格的看漲期權來替代，繼續收取時間價值來對消你所購買期權的時間價值付出。

　　這樣做有一個大問題：如果蘋果的股票大幅下降怎麼辦?

　　這是問題的關鍵之一：大幅下降的可能性有多大?

　　如果你注意到最近股市的變化和蘋果股價的相對變化，你會發現，它的抗震能力很強，為什麼?原因一則是它的產品有很好的預期市場成長，再則，它手裡還有大量的現金。

　　也就是說，這傢伙一則家底厚實，而且還很勤奮，並且勤奮得有道。

　　雖然如此，如果你還是不放心，就可以按照自己能夠調動的現金狀況，確保在大跌的時候你還是有能力繼續加碼。比如說，如果你的現金足夠在現在240美元的時候購買1000股，也就是說，你大概有25萬美元，那麼，你可以基於上面的組合，買進10個合同的“組合拳”。如果股價下跌到200美元，你既可以不管他，繼續賣出250美元的看漲短期期權，等待紅日高升的時候，也可以再加點組合(2-3個合同，不能夠太貪)。那時候，估計短期的期權價值不是很大。即使如此，這樣的話，你的虧損額也還是比你直接買進1000股要小不少的。

　　還是一如既往：我寫這些只是為了尋點樂子，和那些一直支持，並且又不怎麼“冒泡”的朋友們溝通一點想法。我概不承擔任何責任，也沒有資格享受任何可能的利潤。如果你賺錢了，想請我喝酒，或許我也會答應，不過，那也不是承諾，你也不要有負擔：因為怕花錢請我喝酒而不敢大賺。祝你好運。

　　附錄：投資者為什麼不在在乎市盈率了?

　　在投資者關注導致市場拉鋸戰的全球因素的時候，衡量股市價值的一個基本指標──市盈率，其數值和重要性都在下降。

　　而且這一下降趨勢一時還不會停下來。

　　市盈率在上世紀30年代因價值投資者本傑明•格雷厄姆(Benjamin Graham)和戴維•多德(David Dodd)而出名，該指標衡量投資者為公司獲利支付的資金。通常來說，獲利強勁的企業股價和市盈率高於獲利較差的企業。

　　儘管美國企業公布第二季度獲利創下紀錄，利潤率平均較預估高出10%，但本月股市下跌5%。

　　股市平均市盈率目前快速下滑，過去一年累計跌約35%，為2003年以來最大的12個月跌幅。根據對12個月獲利的追蹤，目前股市平均市盈率約報14.9，去年9月時為23.1。基於對未來12個月的獲利預估，市盈率已從5月時的14.5降至12.2。

　　那怎麼解釋這一矛盾呢?簡言之，是經濟的不確定性所致。從歐洲金融危機到對美國通縮的擔憂，壞消息紛至沓來，令分析師紛紛調降了對2011年的獲利預估。

　　花旗環球金融(Citigroup Global Markets)駐紐約美國股市首席策略師萊烏科維奇(Tobias Levkovich)說，市場不僅在擔心經濟放緩，而且在擔心更糟糕的事情，人們在對資金作出決定前，他們希望把情況弄明白。

　　三個月前，分析師預計2011年標準普爾500指數成分股獲利將增長18%，目前他們預計增長15%。根據花旗集團最近的調查，共同基金、對沖基金及其他資金管理機構認為增幅接近9%，萊烏科維奇預計增長7%。

　　標準普爾駐紐約指數分析師西爾弗布拉特(Howard Silverblatt)說，獲利的持續性讓人懷疑，但預估依舊樂觀。

　　同樣讓人煩惱的是，分析師的預估有多有少。5月時，分析師對2011年標準普爾500指數成分股的每股盈餘進行了預估，最高和最低差值為12美元。摩根士丹利預計為每股盈餘85美元，瑞銀預估為97美元。目前最高和最低差值為15美元，巴克萊預計為每股盈餘80美元，德意志銀行預計為95美元。

　　當獲利預估差不多的時候，其向投資者暗示，分析師的預估達成了一致;當分歧較大的時候，顯示市場缺乏清晰度，這時候市盈率通常因不確定性上升而下跌，反之亦然。

　　賓州大學沃頓商學院金融學教授西格爾(Jeremy Siegel)說，一隻股票與它未來的獲利相匹配，但存在不確定性，如果不確定性越高，市盈率就越低。

　　不僅是市盈率下降，就是該指標也有可能失去一些作為市場基準的聲望。

　　這是因為隨着獲利和經濟預估越來越不靠譜，投資者在作交易決定時更注重全球經濟事件，認真分析每一件事情，從日本國債統計數據到波羅的海地區船運模式，不一而足。

　　在某種程度上，這與以往模式相仿。通常在經濟具有不確定性時期，市盈率數值和重要性雙雙下降，因投資者關注更廣泛的經濟事件。

　　Ben Levisohn