億天證券有限公司 行業分析師 田欣

網遊玩家或許都還記得《大話西遊Online》這款遊戲當年給自己帶來的遊戲享受，但他們卻不一定知道，正是這款遊戲挽救了當時瀕臨絕境的網易公司（NASDAQ：NTES）。憑藉遊戲豐富的玩法、華麗的客戶端畫面、穩定的服務器連線質量以及高質量的硬件資源，網易公司迎來了自己業績拐點，從此盈利不斷增長，創出300多倍的股票漲幅，並奠定了自己在國內IT的龍頭地位。

一、1平方米公司起步，3年登陸納斯達克

和新浪、搜狐以及騰訊並稱為“中國四大門戶網站”的網易成立於1997年6月份，10餘年來，憑藉其先進的技術和優質的服務，網易深受廣大網民的歡迎，在互聯網應用、服務以及網絡遊戲開發運營領域始終保持中國國內業界的領先地位。公司創造了中國互聯網行業的多項第一：第一家中文全文檢索，第一家提供全中文大容量的免費郵件系統，第一個無限容量免費的網絡相冊，第一個免費電子賀卡站，第一個網上虛擬社區，第一個網上拍賣平台，以及第一次成功地研發了日後拯救網易於危難的網絡遊戲。

1994年，中國實現了與Internet的全功能連接。三年後，中國政府開始了對互聯網的大規模建設，一大批互聯網公司如雨後春筍般迅速出現。1997年5月，丁磊在一間不足1平方米的房間裡成立了網易公司。公司剛成立的時候，一共只有3個人。同時，公司的啟動資金也只有依靠丁磊銷售郵件系統所得的20萬元，僅夠買兩台服務器。1999年，當丁磊考慮是否將公司控股權賣給台灣奇摩網的時候，網易接受了霸菱亞洲的風險投資，正是這筆雪中送炭的投資讓網易度過了成長的難關。

2000年6月31日，網易在美國納斯達克上市，成為中國第二家在納斯達克上市的中國互聯網門戶企業。

二、逃不過的互聯網泡沫

不巧的是，網易上市不久就遇上了全球網絡泡沫的破滅，國際互聯網經歷了全球性的寒冬，很多國際網絡公司紛紛倒閉、裁員或被收購，國內的互聯網企業也受到前所未有的打擊。在這個“寒冬”到來時，網易也遭受了嚴酷地打擊，為此，丁磊也曾與一些公司進行了實質性的談判，打算賣掉網易。但在2001年4月，在清理財務狀況時，發現公司的財務報表存在很大問題。最後，不僅收購一事未能順利完成，而且還在同年9月因為沒有按時提交財務審計報表，被美國納斯達克證券市場處以停牌懲罰。網易公司的原股票交易代碼“NTES”也正式更改為新的股票交易代碼“NTESE”。停牌前，公司股價下跌至不足0.2美元。網易面臨着巨大的生存危機。

在長期停牌的痛苦煎熬中，網易選擇較為保守的財務管理政策的同時，也痛定思痛選擇公司業務轉型。網易的精神領袖丁磊看到網絡遊戲在中國大有可為的光明前景後，毅然決定將公司業務重點從新聞轉向“網絡遊戲”和“移動通信”這兩個業務上。而這次轉型也成為了網易公司生死攸關的轉折點。

三、“網遊”+“短信”：網易走向新生

2000年12月，網易收購了天夏工作室。2001年3月，網易以天夏工作室為班底開始研發新一代的網絡遊戲《大話西遊Online》，並於2001年12月正式推出，並取得了巨大的成功。網易優秀的遊戲團隊歷經一年多精心開發出來的《大話西遊Online》給全國眾多網民帶來了全新的在線體驗，也給剛剛起步的中國網遊業注入了一劑強心針。目前，《大話西遊Online》註冊用戶已超過9600萬，在線人數已經達到300萬左右。

2002年8月，網易在原作的基礎上開發了《大話西遊 Online II 》，成為國內第一個成功運營的國產網絡遊戲。2003年11月，網易推出了大型Ｑ版網絡遊戲《夢幻西遊Online》，目前，《夢幻西遊Online》註冊用戶突破9900萬，在線人數已達260萬人，是中國大陸同時在線人數最高的網絡遊戲。緊接着，2006年5月31日，網易自主研發的2.5D遊戲《大唐豪俠》正式公測，便創下公測同時在線人數17萬的紀錄。

此時，網易也終於在臥薪嘗膽之後獲得收穫，公司業績不斷上升。網易2004年的淨營收為人民幣9.036億元(約合1.092億美元)，比2003年的人民幣5.691億元增長了58.8%；2006年度總收入為2.84億美元，同比2005年的2.1億美元增長30.9%;其中網絡遊戲收入為2.38億美元，比2005年的1.71萬美元增長34.5%。2006年度全年淨利潤為1.59億美元，相比2005年增長1.16億美元。其中，2006年，網絡遊戲收入占網易公司總收入的83.80%。而根據2006年一季度財報顯示，其中幾個Q版遊戲則占據了公司總營業收入的90%以上，可見網易網絡遊戲戰略取得的巨大成功。

在此之後，網易又陸陸續續推出了《大話西遊3》、《大話西遊外傳》、《大唐豪俠》、《天下貳》、《瘋狂石頭》、《魔法火槍團》、《籃球也瘋狂》和《新飛飛》等網絡遊戲，均取得了不俗的成績。

造成網易業績提升、股價暴漲的另外一個催化劑就是其短信業務。中國手機行業在2000年下半年才出現了由中國移動推出的短信業務，並迅速成為了電信業的一個亮點。而促成網易加入短信業務的一個事件則是2003年美國哥倫比亞航天飛機失事事件。當時各大門戶網站通過短信新聞第一時間將消息發送給社會工作，速度遠快於報紙、電視以及廣播等傳統媒體。

就在這時，網易發現一角錢一條的信息的其成本只有5分錢，便非常積極低與中國移動尋求合作，將網易巨大的用戶資源和移動的接入平台向結合。在2001年1月，網易成為移動夢網的第一批合作夥伴，正式進軍手機短信市場。而此舉也取得了非常大的成功。根據網易2002年2季度的財報，共實現了1500萬元收入，與網絡遊戲一起幫助網易實現首次盈利。

2002年1月1日，在停牌了5個月後，美國納斯達克股票市場宣布恢復網易的股票交易。這次復牌成功，標誌着網易正在渡過停牌的難關。

除此之外，助推公司股價上漲的因素還包括網易將代理暴雪公司的熱門網絡遊戲。網易公司於2008年8月宣布和暴雪合作，將取代九城，把《星際爭霸Ⅱ》、《魔獸爭霸Ⅲ:混亂之治》、《魔獸爭霸Ⅲ:冰封王座》以及為上述遊戲提供在線多人互動服務的戰網平台引入中國。在此利好消息刺激下，華爾街對網易股票更加追捧，其股價也扶搖直上，屢創新高。

由於魔獸這款產品針對的是一群中高端用戶，魔獸的玩家具備一定的付費能力，而此前網易的遊戲多為中低端玩家，魔獸的引入改善了網易遊戲的產品線結構。事實上，根據引入魔獸世界的第一個季度財務報表顯示，網易2009年第四季度總營收達到了13億元人民幣，創出歷史新高。其中，門戶廣告營收僅為1.84億元人民幣，而遊戲業務收入達到了11億元人民幣，同比增長了61.7%。股價於2009年9月達到45美元。

四、郵件業務助推網易

在另一項傑出的主營業務——郵箱業務上，網易也取得相當大的突破。2009年3月，網易宣布進軍企業郵箱市場，旗下六大電子郵箱（163.com、 126.com、yeah.net、vip.163.com、vip.188.com、qiye.163.com）用戶總數已突破3億，市場占有率全國第一。艾瑞諮詢最新報告顯示，Web端中：網易郵箱09年月均活躍帳號數達1.24億，繼續穩居市場首位。同時，人均月度訪問次數情況中，網易居領軍地位，且遠高於其他免費電子郵箱。

在手機郵箱這個行業熱點中，網易也占得了先機。網易於2010年1月4日推出手機號碼郵箱，1月27日推出網易掌上郵，3月8日推出秘密研究半年的網易手機郵業務，贏得了市場的一片叫好。上市不到100天，註冊用戶即突破了1000萬關口。

在“網聚人的力量”道路上，網易越走越寬！

五、網易案例的啟示

啟示之一，北美投資者對中國概念逐漸理性而冷靜，從長期來看，真正有業績支撐的公司都會得到市場的認同和合理估值。網易因網遊和短信獲得了新生，股價也從2001、2002年的0.13美元上下最終漲到了47美元。

啟示之二，由於信息不對稱，國際投資者對中國概念股的反應有時會明顯滯後，這給了了解中國商業文化，對公共信息敏感的中國投資者以很好的機會。網易在2002年初復牌之後，基本面已經發生了重大變化，但是在復牌後整整半年的時間裡，股價始終在0.3美元附近徘徊，直到當年7、8月份後，國際投資者才如夢方醒，而此時那些善於從公司公告和中國商業新聞渠道挖掘機會的中國投資者已經從容建倉。

啟示之三，中國產業變遷和消費升級孕育商機，這些商機的載體是一些優勢企業，耐心挖掘這些企業，將可以給投資者以不錯的回報。