傅峙峰

　　在緊縮政策的預期影響下，滬深股市本周出現大幅下跌，所有板塊幾乎無一倖免地遭到市場恐慌性拋售，即便是具備防禦性的醫藥和消費板塊也不例外。

　　在此泥沙俱下的情況下，難免有些品種被錯殺。一些原本基本面優良但又估值高企的板塊和個股，如今已經釋放了部分高估值風險。大跌之後，如何沙裡淘金將成為未來一段時間戰勝市場的關鍵。

　　正如復星集團副董事長兼首席執行官梁信軍在日前召開的《華爾街日報》2010年中國金融市場年會上所說：“作為一個投資者應該喜歡波動，沒有波動就沒有投資機會，股價跌，一個好的公司價值還是在那邊的，只要把行業看好，區域看好，公司看好，股價跌對於投資者來說不是壞事。”

　　需要提醒的是，由於目前滬深股市的系統性風險仍未消失殆盡，因此從沙里淘出來的金子，未必會立刻散發光芒。這是從價值投資的角度去挖掘機會，而不是從短線投機的角度去博弈股價。

　　由於本輪股市的暴漲和暴跌，催化劑都是來自於流動性層面，許多行業板塊的基本面幾乎都沒有出現劇烈變化，因此，沙裡淘金的工作，可以考慮從以下兩個邏輯出發。

　　邏輯一：有政策面支撐的長期前景確定性高的品種

　　根據中共中央十七屆五中全會通過的《第十二個五年規劃的建議》，加快轉變經濟發展方式將成為未來中國經濟發展的主基調。其中，消費在經濟中比重的提升，以及戰略性新興產業的發展，都將得到政策的大力扶持。

　　對於消費行業未來的發展前景，本欄在10月底的《從十二五規劃建議看消費板塊》一文中，已經做過詳盡的闡述。在“十二五”期間，基礎消費很可能受到中國人均收入的增長帶動獲得飛躍式的發展。此外，由於基礎消費需求的彈性較低，其行業基本面的波動通常較小，這就為相關板塊提供了良好的防禦性。

　　在戰略性新興產業方面，節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備製造、新能源、新材料和新能源汽車這七大行業，基本都處於起步階段，未來的發展和需求增長空間較大。雖然戰略性新興產業目前被當作概念股大幅炒作，不少個股的估值都相對較高，但仍不乏值得深入挖掘的品種。

　　比如，高端裝備製造在七大行業中，並沒有被市場給予過多的投資熱情，因此估值具備一定優勢。就以工程機械這個子行業來看，由於它本身是一個傳統行業，因此市場給予的估值一直較低。然而，在產業升級的過程中，中國工程機械行業作為一個傳統的製造業，正逐漸提升其科技含量。比如，近期三一重工準備投入100億元人民幣建設全球研發製造中心，徐工集團又將推出充滿技術含量的ET110步履式挖掘機。中國的工程機械行業正在面臨新一輪的技術質變機遇，技術含量的不斷提升，不但可以幫助中國工程機械行業與國際行業對手展開競爭，同時也很有可能提升整個行業板塊的估值空間。

　　此外，其他已經被市場所熟知的物聯網、雲計算、基因生物和新能源等新興產業板塊，它們在市場反彈過程中的表現也往往都好於其他品種。這除了它們在政策扶持下擁有相當樂觀的遠期前景外，對緊縮政策敏感度較小，也使得它們具備相對較強的抗緊縮風險能力。

　　邏輯二：供給不足且需求強勁的品種

　　本輪大宗商品的強勁上漲，除了有流動性寬鬆這一主要因素外，不少品種的需求強勁和供給不足也是一大因素。

　　在有色金屬板塊中，雖然所有品種都受到了流動性寬鬆的支撐，但需求情況不盡相同。查看金屬庫存數據可以發現，鋁、鋅和鉛等品種的庫存或是維持在高位，或是不斷上升，顯示下游需求較弱。而銅和錫的庫存出現連續和快速下降，表明這些品種的需求比較強勁。

　　在農產品方面，白糖和棉花是日前表現最為強勢的品種。它們的價格之所以會出現大幅上升，是因為供求缺口的存在。有研究機構測算，中國白糖 2010/2011榨季的供求缺口將達到170萬噸以上。棉花的供求缺口形勢同樣嚴峻。根據上海中期測算，今年棉花需求較去年增加10%，產需缺口至少在 100萬噸。整個2010/11年度，棉花供求處於偏緊張的狀態。

　　在流動性寬鬆的情況下，這些品種的價格往往會被炒作的偏離基本面，如今價格出現大幅回調，算是一種合理的修正和風險釋放。但只要這些品種的需求依然強勁，一旦貨幣政策有所放鬆，或者緊縮預期有所緩和，其價格出現反彈的可能性就比較大。

　　需求的差異除了對品種價格走勢有不同的影響以外，還直接影響到生產企業在產品價格上漲過程中受益的程度。越是需求強勁的品種，生產企業的業績越容易兌現。反之，有價無市是換不來真金白銀的。