姑且把它稱為恐慌中的牛市吧。

　　自金融危機爆發以來，波動率指數(VIX index)已經成為一個受到廣泛關注的衡量投資者恐慌程度的重要風向標。波動率指數的流行正在產生出大量副產品、跟風產品及衍生品，並為波動率指數的編制機構芝加哥期權交易所(Chicago Board Options Exchange)及其合作夥伴和競爭者帶來了大量業務，而這些合作夥伴和競爭者都已開發出盯住波動率指數或與之相類的產品。

　　波動率指數的克隆產品在澳大利亞、加拿大和印度已經出現。現在，原油和黃金市場也擁有了類似波動率指數的指標。很快，玉米和大豆市場也將分別引入波動率指數。它的廣受歡迎已經推動了波動率指數期貨及期權交易的增長。

　　波動率指數此前被稱作芝加哥期權交易所市場波動指數(CBOE Market Volatility Index)，主要用於追蹤投資者為避免受標準普爾500指數(Standard & Poor's 500-stock index)價格波動影響而買入的期權的價格。如果價格上漲則意味着投資者對股市的憂慮也在加重。波動率指數還被用作短期預測投資者行為的工具。

　　德克薩斯州奧斯丁(Austin) Differential Research公司的合伙人麥卡蒂(Michael McCarty)表示，股市波動不存在泡沫——這一點投資者可以確信——但毫無疑問，在對股市波動產品進行交易時泡沫就會出現。麥卡蒂和其他業內人士預測，並不是所有的新產品都會繼續存在下去。他們表示，一旦市場趨於穩定，人們很可能就會對恐慌指標失去興趣。

　　由於對大多數相關產品徵收註冊費和交易費，芝加哥期權交易所是波動率指數熱潮的主要受益者。交易所及其合作夥伴對於交易條款都是三緘其口，但 Ticonderoga Securities分析師倫(Chris Allen)預測，目前波動率指數對芝加哥期權交易所而言至少價值3億美元，這大約相當於公司整個市值的八分之一。

　　芝加哥期權交易所董事長布拉斯基(William Brodsky)在接受採訪時表示，波動率指數是我們交易所歷史上增長最快的產品之一。

　　波動率指數的業務已經有如此大的規模，以至於芝加哥期權交易所在交易量平平 的時候便擴大了波動率指數產品的交易場地。他們有意將場地建得很寬敞，以便適應波動率指數產品相關交易預期中的大幅增長。與附近標準普爾500指數期權交易的擁擠場地相比，這個交易場地里有很多的空位置。

　　芝加哥期權交易所表示，僅波動率指數的期權交易量今年第三季度的同比增幅就達到了42%。交易所資料顯示，今年波動率指數期權在交易所的名義交易額超過了1,200億美元。

　　每當波動率指數期權上市交易時，芝加哥期權交易所都會收取一筆費用，該指數也因此成為該交易所賺錢最快的一條管道。今年三季度這些費用總和達到了640萬美元。如果四季度也達到同樣水準，那麼交易所今年將至少賺取2,500萬美元。

　　其他公司和交易所同樣也在尋找從廣受歡迎的波動率指數中賺錢的機會。

　　在芝加哥交易所集團(CME Group Inc.)，另外一批交易員正在交易波動率指數期貨。花旗集團(Citigroup Inc.)、巴克萊集團(Barclays PLC)和瑞士信貸集團(Credit Suisse Group)等投資銀行都在利用波動率指數推出與指數掛鈎的、複雜的交易所交易債券。納斯達克OMX集團(Nasdaq OMX Group)近來推出了“阿爾法指數”(Alpha Indexes)來與波動率指數一決高下。

　　一些人擔心，如此眾多的產品以及波動率指數期權和期貨交易的增長會吸引不完全了解其中風險的投資者加入進來。期權價格在市場情緒發生變化時可能出現劇烈波動，而投資者很可能受到突然打擊。

　　有了恐慌程度的風向標可能使恐慌情緒更加易於擴散。這在金融危機期間的ABX指數和信用違約掉換中都得到了印證。前者是抵押貸款支持債券價格大致的衡量指針，後者反映了個人借貸者的情緒。這兩種產品都已被詬病為僅僅起到是加劇投資者恐慌的作用。

　　TD Ameritrade交易公司的首席金融衍生品策略師基納漢(Joe Kinahan)表示，金融衍生品本身是不錯的產品，但如果投資者對其並不了解而貿然使用，最終將會造成很大的麻煩。他說，首先，波動率指數期權與股市表現是一種反向關係，這已經使不少毫無準備的投資者栽了跟頭。

　　比如，那些認為在股市的強勁上漲後，4月份股價不會大幅波動的投資者在5月6日的“閃電崩盤”中都虧了錢。那時，波動率指數卻出現了大幅上漲。但交易員在波動並沒不那麼劇烈的市場環境中也可能賠錢。舉例來說，因看跌股市而買入波動率指數看漲期權的投資者會發現他們投資產品的價值大幅縮水，特別是在中期選舉和美聯儲出台量化寬鬆政策之後。

　　不受歡迎的跟風者也會給芝加哥期權交易所帶來了麻煩。

　　去年，加州投資公司AlphaShares LLC推出了AlphaShares中國波動率指數(Chinese Volatility Index)，簡稱CHIX，以跟蹤中國股市的波動，但並未在芝加哥期權交易所註冊。

　　CHIX已經引發了芝加哥期權交易所和AlphaShares之間的口水戰，芝加哥期權交易所要求AlphaShares弱化對波動率指數的參考。芝加哥期權交易所拒絕對此置評，而加州沃爾納特克里克市(Walnut Creek)的AlphaShares則將中國指數描述為對波動率指數的“頌歌”。

　　波動率指數的誕生要追溯到芝加哥期權交易所委託當時在杜克大學(Duke University)任教的威利(Robert Whaley)設計一種跟蹤市場波動的指數。他在1993年的一篇學術論文中提出了後來演變為波動率指數的數學方程式。波動率指數期貨從2004年開始交易。隨後在2006年，波動率指數期權也開始交易，這讓投資者可以對賭波動率指數的方向。

　　對於威利而言，他表示自己很困惑為什麼市場花了這麼長的時間才意識到對波動性進行對沖或投資的好處。

　　威利說，目前的交易規模說明，他們現在明白了這一點。他現在范德比爾特大學歐文管理學院(Vanderbilt University's Owen Graduate School of Management)任教。

　　直到金融危機爆發，波動率指數才躍升為主流指標。當人們對股市的情緒低迷時，指數往往會大幅升高。這也是股市開始下跌時，人們如此關注波動率指數的原因之一。

　　在2008年年末的幾周時間裡，波動率指數從20多一度飆升到了10月份約96的高點。目前該指數點位略高於20，接近歷史平均水準。

　　Brendan Conway