投資領域中的相關性

劉以棟

以前剛學數學時，以為世界是數學的世界。從人的身高、體重、收入到房價、身價，講的都是數字。後來學了統計，才知道統計跟生活更加接近。身高和收入是數字，但它們只有在一定的參照系以下，這些數字才更有現實意義。同樣的收入，在大城市可能是低收入，而在鄉下，則可能是高收入。一套一百萬元的住房，在上海、北京那樣的大城市，可能是很差的房子，而在鄉下縣城，則可能是面積和規模都不錯的一套房子。

統計裡面的相關性概念，在生活中應用也非常廣。譬如，有錢人一般住大房子，開名牌汽車，帶名牌手錶，所以許多人為了顯示自己有錢，也去買名車，買名表。買不起名車的話，就去買個名牌包，或者名牌衣服，暗示自己有錢。說白了，就是想用相關性來顯示一下自己的身份。有個故事講，非洲人沒有錢，買不起汽車，所以他們就去買非常名貴的雨傘，用來顯示身份。但是，統計跟數學還是不一樣，有錢人不一定就開名車；背名包的人也不都是富人。

在投資領域，統計應用更廣。我個人認為，所有股市的技術分析，其實都是統計方法。50天平均線，200天平均線，都是最基本的統計工具用到投資概念。其它的各種圖形分析，用的也都是統計方法。做圖形分析的人可能不同意我的觀點，但我們可以想一想圖形是怎麼畫出來的，用什麼數據畫出來的，個人的主觀選擇是什麼，然後我們就知道圖形技術分析就是不同的人用的不同的統計方法。

投資領域中的相關性的最簡單表現形式，就是股市大盤指數。一盤來講，大盤指數上漲，大部分股票也會跟着漲；大盤股指下跌，那麼很多股票價格也會跟着跌。因為這種市場的相關性，所以做股票分析時，大家一般都會看一下股票的拜塔。

拜塔的基本意義在於，股票價格一般跟着大盤指數波動。如果拜塔大於一，則說明這支股票的價格波動幅度大於大盤指數；如果拜塔小於一，則說明這支股票的波動幅度小於市場大盤指數。因為大盤是由許多支股票組成的，股票價格變化相互抵消，所以股指的變化幅度一般比較小，即股票的拜塔一般大於一。

2008年經濟危機以來，股票之間的相關性增加很多，即股票容易一起上下波動，今年五月份美國股指在20分鐘內上下波動上千點就是一個很好的例子。現在大家能普遍接受的解釋是，現在股票市場上超過一半的交易量來自炒家的計算機程序操作。所有計算機都在跟蹤類似的數據，所以導致股市中相關性的增加。從這一點看，散戶炒股賺錢不容易。當然，炒股賺錢從來就不容易，現在則更難。

市場相關性發展的另一特徵是，石油跟股市的相關性增大。以前，石油的價格主要跟石油供求關係和中東局勢比較密切，現在石油價格則跟股指一起波動，似乎成了股票市場的一部分。我個人認為，這種相關性來自炒家的炒着，並非油價變化的根本原因。

現在市場相關性的一個反常現象，就是美國政府債券利率和大宗商品價格的脫節。一般來講，如果大家期待通貨膨脹的來臨，那麼大宗商品的價格會上升，此時政府債券的利率會上升。現在美國政府十年期的政府債券利率只有2.6%，處於歷史低水平，而大宗商品如糧食，石油，金屬材料的價格都在往上漲，讓人感到很不正常。我個人認為，這種反常現象不會持久。要麼債券利率往上漲，要麼大宗商品的價格往下跌，最終打破這種反常現象。根據我的分析，長久來看，債券利率會上升，大宗商品的價格還會往上漲。

這種反常現象的一個外部因素，是美國聯邦儲備銀行的政策干預。因為美聯儲吆喝着要買政府債券，所以壓低了債券利率。同時，大家擔心美聯儲的財經政策將打擊美元的購買力，所以推高了大宗商品的價格。但是，美聯儲的財經政策僅能產生暫時的效果，長久來看，經濟發展才是股市的真正驅動力。

現在市場相關性的另一個反常現象是，美國經濟發展和股市之間的相關性在減弱。正常情況下，經濟增長時，股市上升；積極收縮時，股市下跌。但是，這種相關性現在被美國政府的財經政策所干擾，不能明顯的顯示出來。經濟指標好時，大家把股價往上推；經濟指標差時，大家認為政府會採取干預政策，仍然把股市往上推。雖然我認為長久來看，股票比債券回報會跟高，但我認為在短期內，不值得去追漲。

現在全球投資的最重要相關性表現在美元匯率上。因為許多物品以美元定價，所以當美元下跌時，所有的東西都漲價。雖然我認為包括美元在內的所有貨幣購買力都會受到通貨膨脹的消燭，但是在大家都不看好美元的時候，最好冷靜一些。上次大家都看好歐元時，來了個野豬四國，就差沒把歐元搞垮。

根據歷史數據分析，股票指數與政府利率之間的相關性不大。上世紀八十年代初到九十年代末，美國政府債券利率下跌，而美國股市卻是一個十七年的大牛市。而從2000年到2008年，美國政府債券利率從6%跌到2.6%，但美國股市卻沒有什麼變化。總的來看，美國政府債券利率未來上升是個大趨勢。債券利率從八十年代到現在已完成了三十年的大周期，所以未來將是利率上升，債券價格下跌。現在很多人去追買債券基金，是非理性投資決定。長久來看，股票回報將高於債券回報，分紅股和農業股將產生高於大盤的市場回報。

黃金價格和債券利率的相關性表現在實際利率上。實際利率等於市場利率減去通貨膨脹率。如果實際利率是正的，那麼黃金等貴重金屬的價格就會下跌。如果實際利率是負的，那麼黃金、白銀的價格就會上升。在可以預見的三、五年內，美國及世界其它國家的實際利率都將是負值，就是銀行存款利率低於通貨膨脹率，結果將是黃金和其它大宗商品價格的攀升。

美元和其它投資選項表現為負相關。美元跌時，股票和大宗商品價格上漲。美元漲時，大部分投資選項價格下跌。現在大家都看跌美元，所以最好持幣觀望。現在大家都等着美聯儲新的經濟刺激政策出台，結果可能是大家對美聯儲的實際措施表示失望，導致股市下跌。那時將是長期投資股票和大宗商品的買入點。

股票投資不要隨大流。大家觀點一致時，市場相關性往往太高，結果就會導致市場回調，所以大家做投資分析時，要看到市場全局的相關性，並謹慎為之。