在經歷了起伏跌盪的一年之後，股市或成為2011年最佳賺錢場所。今年股市因第四季度表現不俗而獲得提振。歐洲斯托克600指數和標準普爾500指數雙雙累計上漲逾11%，得益於股市在歐元區債務危機爆發時所表現出的抗跌性以及主要發達國家和新興市場的經濟和企業發展向好;而這些因素明年應繼續成為股市的推動力。

　　道理很簡單：相對於其他類別資產，股市頗具吸引力，因為企業現金充裕且利潤強勁，而全球經濟增長勢頭看上去也很不錯。與之形成鮮明對比的是，國債市場在經歷了近年的上漲後陷入動盪，主要受財政問題或通貨膨脹擔憂影響。公司債的獲利空間也大大壓縮。

　　而股票估值看上去是可以把握的。隨着循環周期的發展，收益增長速度或將放緩。然而，由於股票風險溢價下降，市盈率或上升，其前提是低利率和經濟持續穩定增長能打消投資者對債務緊縮的擔憂。

　　美國銀行/美林(Bank of America Merrill Lynch)稱，標準普爾500指數現位於1250點附近，相當於2011年市盈率約為13倍，低於長期平均水平。如果2011年年底其市盈率達到15 倍，那麼該指數或達到1400點。蘇格蘭皇家銀行(RBS)稱，歐洲斯托克600指數現位於280點左右，市盈率約為11.3倍，也低於平均水平;但如果 2011年年底其市盈率達到12倍，那麼該指數或達到320點。

　　這在很大程度上取決於持續的較低利率水平以及決策者保持刺激經濟的意願。因為未來企業將在投資、收購、股票回購和派息這些開支方面感受到更多壓力。在美國，公司購買股票的交易與日俱增。JP摩根(J.P. Morgan)指出，2010年1-9月期間，美國非金融企業回購股票的速度相當於一年2,600億美元，超過2009年同期的650億美元。而今年晚些時候債券收益率開始逐漸上升的現象未必對股市構成威脅。

　　但股市出現大幅波動也不無可能。政治和政策因素或為重大風險。如果歐元區債務問題僅局限於葡萄牙、愛爾蘭和希臘，那麼這場危機是可控的;這三個國家占歐元區本地生產總值(GDP)的比重為6.3%。但如果危機還蔓延到西班牙，那麼全球風險偏好或降溫。德國對於進一步援助作何反應將是一個變數，這或令市場忐忑不安。中國的貨幣政策以及新興市場的通貨膨脹問題也依然對股市構成風險。與此同時，美國在定量寬鬆政策上的嘗試或難以實現降低失業率或刺激經濟增長的作用，並且這甚至有可能推動通貨膨脹預期上升，進而令投資者開始擔心Fed會着手收緊政策。這些不確定因素都可能導致避險情緒升溫。

　　但現金正重新開始流入股市，這在一定程度上推動股市近期上漲。過去一個月中，全球投資者向股票型基金投入了280億美元資金，並從債券市場撤出了60億美元投資。過去兩年中，眾多投資者對股市退避三舍，而今股票市場有望魅力重現。

　　Richard Barley