華爾街日報
在美上市中國公司股票開始遭受打擊。不過，在忙於做出評判之際，投資者可能

會分不清好的、壞的和醜陋的。

壞的獲得了媒體的全部關注。過去幾年來偷偷潛入美國市場的一批中國公司被曝

光是騙子公司，這些公司使投資者對所有中國公司的看法黯淡下來。考慮到主要

機構投資者的慘重損失，這樣的反應並不出人意料。本月以來，在加拿大上市的

嘉漢林業(Sino-Forest)股價已累計跌了73%，這意味着該公司最大的股東鮑爾森

公司(Paulson & Co.)帳面損失超過5億美元

醜陋的則是那些有着動人故事、卻沒有盈利歷史的公司。這類公司包括被宣傳為

中國的Facebook的人人公司(Renren)、被視為中國的Youtube的優酷網

(Youku.com)和中國的亞馬遜(Amazon.com)當當網(Dangdang)。

中國的模仿者確實提供類似的服務，但他們比美國公司面臨更加激烈的競爭，中

國的廣告市場也遠遠不夠發達，難以從中獲利。過去六個月中，上述三家中國公

司都藉助投資者如潮的熱情而在首次公開募股(IPO)中獲得了極高的估值，不過

，隨着投資者更加深入地考察他們在各自行業中所面臨的競爭後，這些公司的股

價紛紛暴跌。當當網和人人公司自IPO以來股價都跌了一半，優酷網則較4月的最

高點跌了50%。

 剩下的就是好的了，也就是那些擁有主導性市場份額和盈利歷史、股價卻也在

走低的公司。百度(Baidu)在中國在線搜索領域占有75%的市場份額，騰訊

(Tencent)在即時消息領域占有72%的份額，新浪(Sina)則是中國訪問量最大的門

戶網站，也是頗受歡迎的新浪微博的所有者，這三家公司都屬於這一類。自5月

底以來，百度和騰訊股價都跌了將近10%。在外界對公司治理強烈質疑之際，新

浪管理層選擇了不合時宜地出售股票，這一消息是在本月初被披露的。自本月初

以來，新浪股價已累計跌了23%，而同期納斯達克綜合指數跌幅只有5%。不錯，

他們的估值也到了泡沫的水平，不過至少他們的背後有着更加堅實的業務。

對中國增長的輿論更加悲觀，夏季預計出現通貨膨脹，看空人士在其他公司四處

搜尋弱點，在這種情況下，投資者的情緒將保持悲觀。在一家中國公司遭受了損

失的投資者可能不願在另外一家中國公司再冒險投入資金。不過，與不加區分地

看漲相比，對前景不加區分地看跌同樣是不合理的。對於那些能夠鑑別好的、壞

的和醜陋的股票的投資者，一場持續的市場下滑將開始帶來機遇。

Tom Orlik