美國主權債務信用評級的下調或許成為中國反思和調整長期實施的匯率政策的一個契機。在美國主權債務信用評級下調之後，多位重量級的央行智囊都建議叫停外匯儲備繼續增長的政策。

　　在標準普爾美國主權債務評級之後，人民幣預計將會迎來一波較長時期的升值過程。

　　先來看看最近人民幣匯率的市場表現。8月8日，人民幣對美元中間價由6.4451升至6.4305，升值幅度達0.23%，創下今年以來人民幣對美元的單日最高升幅。

　　這一紀錄很快被刷新。10日，人民幣對美元中間價升至6.4167，升值幅度達0.26%。11日，人民幣對美元匯率中間價升破6.40，報6.3991，單日升值幅度達0.28%。自此，人民幣進入“6.3”時代。

　　在上演“三級跳”之後，人民幣升值步伐並沒有停止。截止到8月15日，人民幣對美元匯率中間價報6.3950，較前一交易日升值22個基點。人民幣匯率再創匯改以來新高。

　　更重要的是，與以往不同，此次人民幣升值不單只是相對美元，對於其他幾大全球性重要貨幣，比如歐元、日元等也出現了顯著的升值。

　　為什麼會這樣?這意味着什麼?在人民幣匯率大幅度升值的背後，是中國央行和外管局開始逐漸減少對人民幣匯率干預的徵兆。

　　讓我們先回到人民幣匯率的形成機制上來。人民幣匯率是在一個中國外匯交易中心這個市場上形成的，中國外匯交易中心總部在上海外灘中山北一路15號，曾經的華俄道勝銀行舊址。

　　這個市場是由數百個有權在中國經營外匯業務的中外銀行和其他金融機構組成的會員制交易所——也被稱為“銀行間外匯市場”。由央行和國家外匯管理局管理。作為裁判員的央行和外匯管理局同時也是運動員，也可入市買賣外匯。

　　所有進入中國的外匯，無論來自貿易順差、外國直接投資，還是所謂的“熱錢”，都必須先與這些會員“結匯”，然後再由會員機構在中國外匯交易中心這個“銀行間市場”上競買競賣各自持有的外匯頭寸。

　　全球高度關注的“人民幣匯率”，就是中國外匯交易中心的會員們每天在市場上競爭的結果。

　　以人民幣兌美元匯率為例，當人民幣存在升值預期時，會員們就賣出美元，買入人民幣，可以將美元想象為一隻股票，當會員們大量賣出美元這隻股票時，美元價格必然下降，即只需更少的人民幣就可以買到億美元，即人民幣升值。

　　而中國央行為了維持匯率穩定，防止人民幣過快升值，只好大量買入美元，維持人民幣兌美元匯率的穩定。

　　事實上，到目前為止進入中國的大部分外匯都是為央行和外管局購得，轉為中國的外匯儲備，其結果就是我們現在所看到的外匯儲備快超過三萬億元。

　　面臨保值增值任務的中國央行，在安全性和流動性的約束下，只能大量購買美國國債和美元資產，三萬億美元的外匯儲備中超過一萬億美元為美國國債，超過70%為美元資產。

　　作為美國國債最大的海外持有者，此次美國主權債務信用評級的下調無疑將令中國蒙受巨大損失。美國信用評級下調，長期來看無疑將導致其借債成本也就是國債收益率上升，國債價格下降，國家發改委經濟研究所財政金融室主任張岸元稱，綜合考慮匯率損失，央行持有外匯資產的損失極為驚人。到2010年年末，2003 年以來每年增加的外匯儲備已經發生的匯率損失達2,711億美元。

　　美國主權債務信用評級的下調或許成為中國反思和調整長期實施的匯率政策的一個契機。在美國主權債務信用評級下調之後，多位重量級的央行智囊都建議叫停外匯儲備繼續增長的政策。

　　前央行貨幣政策委員會委員余永定在英國金融時報撰文指出，中國必須認識到，自己不能再投資於發達國家的紙面資產了。中國央行必須停止買入美元，並儘快將人民幣匯率的決定權交給市場。巴曙松也建議減少外匯儲備。

　　此前對於人民幣匯率升值的擔憂主要集中在出口和就業方面，邏輯鏈條為：人民幣升值——出口下降——工人失業——社會不穩。

　　但是從實際情況來看，從2005年7月人民幣匯改以來人民幣已經累計升值29.3%，而中國的外貿出口不但沒有縮小，反而逐年擴大。

　　最近發布的7月貿易數據顯示，7月份我國進出口總值3187.7億美元，同比增長21.5%。其中出口1751.3億美元，同比增長20.4%，顯著高於此前機構預期的17.0%，且月度出口額再創歷史新高。

　　同時，月度貿易順差也高達314.9億美元，為2009年1月以來新高。外貿數據顯示了我國出口競爭力的強勁，也為人民幣大幅升值解除了後顧之憂。

　　排除了出口和就業方面的困擾之後，人民幣升值對於普通人來說意味着什麼呢?首先，一些國外的產品變得更加便宜了，不論是ipad2還是日本的相機，現在的價格和匯改前都經歷了大幅下降。一些服務的價格也會變得相對令人容易接受，如自費出國留學。

　　此外，人民幣升值對通脹來說有一定的降溫作用，一方面央行停止干預外匯市場，意味着更少的外匯占款和更少的基礎貨幣的投放，從而減少流通中的貨幣量，而過多的貨幣恰恰是通脹的燃料，另外一方面，從理論上來說，人民幣升值將降低進口的石油煤炭等大宗原材料的價格，起到平抑物價的作用——發改委在油價上的所作所為對這種理論是一種嘲諷。

　　此外，不少研究機構的報告稱，人民幣升值可能意味着一些有升值概念的股票和資產會受到追捧，但是對此我持保留態度。

（作者：熊劍鋒）