全球資金在劇烈震盪中刀口舔血

　　葉檀

    不必擔心資金流出中國，不必擔心香港市場人民幣匯率大幅下挫，更不必擔心A股與H股之間差價擴大。這是震盪市場中的短期現象。

    股市不可靠，債券市場除美國之外不可靠，黃金白銀不能避險，全球資金找尋到另一個天堂，ETF。瑞銀因為ETF槓桿交易虧損的23億美元，沒有讓投資者放棄ETF是安全投資的迷夢。

    美國資金放棄了新興市場刺激經濟的幻想，離開新興市場。

    根據新興市場投資基金研究公司（EPFR)發布的數據，截至9月21日，全球股票、債券以及貨幣市場投資基金共流失165億美元資金。9月第三周，全球股 票投資基金一周淨流失44.6億美元，新興市場股票基金淨流失14億美元國際資金，為連續第8周錄得資金淨流失，累計淨流失180億美元。債券基金遭遇 10.4億美元資金贖回，這是該類基金自今年2月初以來表現最差的一周；有110億美元資金從貨幣市場資金中流出。與此同時，歐洲新興市場股票基金也連續 第20周遭遇資金贖回，雖然“失血”量未突破24億美元關口，不及2008年的83億美元。

    歐美投資者原本將新興市場當作中流砥柱，如意算盤是，巴西等國家加息債券收益率高，而中國等國家刺激經濟匯率上升將引發股市上揚。

    跟隨上述美妙的預期，美國資金大量流入新興市場。截至6月22日的一周，新興市場債券基金吸引9.98億美元資金流入，今年以來直到6月，金磚四國沒有一 個月資金淨流出，巴西成為投資聖地，被高達12%的收益率所吸引，有17億美元資金流入巴西購買債券；其次是墨西哥，高達16億美元。而在三個月後，截至 9月21號的一周，巴西的股票類基金在過去8周內第7次被監測到淨流出。

    所有預期都成為空中樓閣，新興市場沒有實行刺激政策，歐債危機風雨飄搖，美元指數上升到78左右的高位，中國大發新股，印度等國加息，美歐資金只有游出新興市場，回到本土尋求安全島。

   投資者就那麼看好美國市場嗎？恐怕未必。

    EPFR表示，美股目前更具吸引力的估值水平以及市場預計美聯儲將出台新的刺激政策，使得投資者將資金重新投向了美國股基。在截至8月31日的一周，美國 股基吸引了超過60億美元的資金淨流入，使得過去兩周的累積資金淨流入突破110億美元大關。另外，發達市場股基在當周的“吸金量”超過70億美元。

    回流到股基，並不意味着看好美國股市。EPFR研究部全球主管卡梅隆·勃蘭特表示，超過95%的資金流向交易所交易基金（ETFs），其中一支ETF吸引 的資金淨流入主要在進行賣空操作，其賣空股數與總股數的比例在8月末的兩周里均超過50%，部分資金流入美國不過是在一個熟悉的環境裡進行買空或者賣空操 作。

    ETF已經成為震盪市場的大泡沫。美國交易所交易基金(ETF)年內資金流入量達到250億美元。很多資金做的並不是安全的ETF，而是多種衍生品打包而成的ETF或者槓桿ETF。

    ETF的盛行，與美債收益率疊創新低一樣，說明全球金融市場的恐慌情緒有增無減，市場波動更趨劇烈。

    ETF本為避險，現在已經成為製造波動的工具。貨幣經紀公司Tullett Prebon行政總裁史密斯（Terry Smith）說，“ETF已成為投機者投注於價格指數升降的廉價投機方式，如今黃金市場的一半都是由ETF驅動的。” 某些時候對沖基金和投資銀行利用ETF建立的巨大空頭頭寸，已經達到ETF本身規模的10倍。

    英國央行金融政策委員會於今年6月24號表示，監管機構應密切關注ETF及其他“不透明”金融工具可能帶來的威脅，比如ETF進行的抵押品互換或其他類似交易。

    受困於美債危機，受困於歐債危機，投資者如籠中困獸，燥動不止。與金融危機之前相比，以更劇烈的市場波動，以及表面安全實則可怕的ETF等投資，獲取槓桿 收益。全球資金伸出靈敏的鼻子，四處嗅探，只要中國出現刺激政策，或者進入加息周期，就會聞風而來。目前，資金的來或往，已經不能說明長期金融風向。

    不僅國際市場追捧ETF，A股市場同樣如此。基金死氣沉沉時，ETF逆市實現連續三周淨申購。更可怕的是，據《中國證券報》報道，權威人士透露境內證券交 易所擬在不久後，把融券做空機制引入ETF產品，間接實現T+0交易。當投資者判斷市場將下跌時，就可以融入ETF並拋售，待市場有一定幅度的下跌後再買 入相應的ETF份額並歸還，從而實現做空盈利的目的。

    信用不彰的中國證券市場，對於國外的金融產品頗能東施效顰。在2008年之前，一些金融機構充當國外金融機構金融衍生品的二傳手，坑了不少人，現在試圖引入高風險的ETF做空機制，繼續坑人。