導讀：MarketWatch專欄作家萊恩(Matthew Lynn)撰文指出，本質上說來，想要金價真正進入熊市，只能指望利率上漲，而且至少需要漲到10%的水平，而現在各國央行其實都在加印鈔票，這就決定了黃金(1646.30,14.80,0.91%)的牛市還遠沒有到結束的時候。

　　以下即萊恩的評論文章全文：

　　從來沒有人說過黃金是適合膽小鬼的資產門類。事實上，對於那些不喜歡爭論，不喜歡事事都辯出個是非的人而言，黃金都不見得適合。

　　在一些人看來，只有黃金才是真正意義上的貨幣，真正無可爭議的王者，現在只是等待着那些篡奪王位的贗品被徹底清掃出局，就將重新加冕。至於在其他人眼中，黃金卻只不過是著名經濟學家凱恩斯(John Maynard Keynes)所謂“野蠻時代的遺產”，與二十一世紀的關聯只是可以用於管道或者電信基礎設施。

　　不過，哪怕把這些最常規的爭論拋開不說，在2011年結束和2012年開始的時候，黃金可爭論的話題還是有太多。它先是一路狂奔，在秋季漲到每盎司1916美元，繼而又轉向下跌，最終以1550美元結束了這一年。那麼，這是否就意味着開始於很久之前的2000年的黃金大牛市，到此就要告一段落了呢?

　　還不能真麼說。毋庸贅言，黃金遲早有一天會衝進泡沫區，但是在央行銀行家們開始像1980年代早期那樣對通貨膨脹大動干戈之前，它是不會真正意義上進入熊市的。那個時間節點至少距離現在還有相當的距離。

　　不必說，現在再看漲黃金已經不容易了。

　　無論任何一種資產，只要它的價格迅速上漲，而且一漲就是十年，誰也不可能不帶着懷疑的眼光去看待。在1999年7月，黃金跌到了每盎司252.80美元的近二十年最低點。國際貨幣基金組織(微博)是個大賣家，還有澳大利亞和英國央行。當時看上去，黃金作為終極價值保護者的頭銜已經可以壽終正寢了。然而歷史卻告訴我們，當時已經是谷底了。自那時以來，金價就在持續上漲又上漲。哪怕在聖誕節前的調整行情之後，金價在過去十年左右時間當中的漲幅也有五倍左右，而股票和其他很多資產門類的價格這段時間裡本質上就是原地踏步。

　　這一牛市已經被幾乎所有人注意到了。哪怕是那些平時不研究股市，對於債市和匯市行情也是兩眼一抹黑的人現在也在討論黃金了，就像他們會討論房地產那樣。大家一次又一次說到，那些看似根本不需要的珠寶首飾總是能夠賣個大價錢。為普通人提供黃金投資機會的基金產品不斷創建，黃金公司不斷建造新的倉庫來儲存這些金屬，現在，甚至谷歌上關於黃金的搜索也越來越多了。

　　如果這還不能理解為賣出的信號，那真不知道怎樣才是賣出的信號了。在前述一切之外，一些市場上最精明的投資者其實已經悄悄離開了。比如說，對沖基金巨擘索羅斯(George Soros)就說過，他已經賣出了自己所持有的全部黃金。無論你是否喜歡索羅斯，他的話有怎樣的分量你都該清楚：他大多數時候的判斷都比我們普通人正確，這一點已經被他歷年的表現數據所證明了。

　　可是即便如此，就此看空黃金也是很難。通貨膨脹仍然是個不小的威脅。各國央行現在還在嘩嘩地印鈔。美元作為全球儲備貨幣的地位還在不斷受到削弱。或許最重要的是，歐元依然是處在危機之中。現在歐洲的解決方案似乎只有兩個，一個是歐洲央行開動印鈔機，另外一個是歐元區乾脆解體，而無論哪個對於金價而言都是利好消息。因此，當我們聽到那些樂觀的交易者宣稱金價在今年年內將突破每盎司2000美元的關口，我們也實在沒有什麼好大驚小怪的。

　　到底應該相信誰呢?想要在這樣的爭論當中理出頭緒，有一個有用的方法，直接撲向本質，我們可以提問：到底什麼才真正有力量讓金價下跌?

　　在這方面，我們有個很有分量的例子。在1980年到1982年期間，金價從840美元一路崩落到了不足320美元。

　　這是如何發生的?答案是，因為利率在持續上漲。美國的利率從1979年的11%一直漲到了1980年的20%。英國的利率在1980年漲到了 16%。即便在當你是以低通貨膨脹及貨幣穩定著稱的西德，利率也漲到了11.5%。金價大致是在同時見頂，之後便不可避免地持續下滑了。

　　這當中的關竅其實很容易理解。加息會對黃金產生兩方面的影響。

　　首先，加息會打壓通貨膨脹，而黃金首先就是被視作一種針對通貨膨脹的對沖工具，而它的這種價值也就因此被削弱了。一旦各國央行表明意願，為了讓價格水平再度回到控制範圍之內，他們加息多少都在所不惜，人們也就自然沒有理由要尋求針對通貨膨脹的保障了。在這種情況下，顯然人們還是選擇股票之類的其他資產更為合適，因為伴隨經濟逐漸趨向穩定，這些資產都將得到好處。投資者儘管不會立即理解，但是都會非常迅速地捕捉到這樣的線索。

　　其次，加息會提高擁有黃金的成本。貴金屬可是不支付利息的，相反，你倒必須支出存儲的費用。在利息為零的時候，差別倒還不大，因為投資於現金部位也機會沒有任何回報。可是，當利率開始上漲，持有黃金的成本就凸現出來，因為你損失了可能因此得到的利息。在1980年代，現金投資可以有20%的回報，這時候黃金就橫豎看着都不順眼了。

　　問題的關鍵就是這麼簡單。想要金價真正意義上大幅度下跌，就必須利率大幅度上漲。考慮到利率的起點比當年要低得多，它現在顯然不會漲到1980年代那麼高的水平。不過，要創造一個實質性的黃金熊市，利率至少要漲到10%。

　　現在有這方面的跡象嗎?答案是還沒有。相反，我們看到的是，各國央行今年恐怕還會讓自己的貨幣進一步貶值。

　　這種貴金屬早晚會進入泡沫地帶，這是任何資產都逃不脫的宿命，可是從現在到那一天，還有很長的路要走。(子衿)