原文發表於：聯合早報

中國奇蹟所帶來的大宗商品泡沫正在破滅，石油，煤炭，鐵礦石價格都在下挫。曾經何時人們認為“中國製造”會不斷在全球攻城拔寨，中國房地產市場會拋離一個又一個高峰，卻不想這兩個撬動全球大宗商品市場的槓桿會斷裂。在這個背景下，許多中國企業開始對大宗商品採購合同進行違約。

根據路透社最近的報道，目前很多中國企業要求推遲煤炭和鐵礦石採購合同的執行甚至是拒絕執行合同。目前的經濟數據表明中國經濟降溫的速度快於市場預期，中國經濟的下滑已經嚴重影響了大宗商品的需求。今年4月份的工業產出增長下降到了09年5月以來最緩慢水平，固定資產投資增長也降到十年以來最低水平。中國是世界上最大的鐵礦石，煤炭和基本金屬的採購商，中國打一個噴嚏，全世界大宗商品供應商都得感冒。

中國的很多經濟數據都經過刻意修飾，無法揭示真實的經濟圖景。在這種情況下，發電總量就成為窺測中國經濟活動總量健康狀況的重要數據。如上圖，根據新興國家經濟智庫CEIC的數據，中國的發電總量增長速度下滑的相當厲害，目前的水平甚至比09年經濟危機爆發時都低許多。這也就解釋了為什麼眼下電煤價格下滑和中國電煤採購合同違約增加這兩者之間交相呼應，形成了惡性循環。路透社的報道充分反映了這方面情況有多糟：一個中國採購商收到了6個違約電煤採購合同打折出售的邀約。這些合約是今年4月初簽訂的，而今每公噸的價格已經下降了10美元左右，如果這些合同如約履行，每一好望角型船的電煤都會讓採購商承受大約150萬美元的損失。這還不包括集裝箱運費率的損失。採購商為了生存除了違約別無他途。

除了電煤之外，中國經濟的下滑還嚴重壓抑了鐵礦石等基本金屬的需求和價格。中國的建築業占據了全球鋼鐵需求的1/5強，是全球鐵礦石價格的主要推手之一。目前中國的房地產業遭受了國家緊縮貨幣及財政政策的雙重打壓，已開始進入了漫長的蕭條期，這種情況使得諸如澳洲在內鐵礦石大國對中國的出口增長愈來愈難。為此今年5月世界最大的礦業巨頭BHP Billiton的主席Jacques Nasser不得不宣布放棄800億美元的新項目投資計劃。

關於鐵礦石在中國的厄運，路透社有非常令人驚恐的報道：中國對鐵礦石的胃口已經完全被噎住了，鐵礦石不停的進來，周轉的卻相當慢，工人們不得不開始用穀倉和停車場來存放鐵礦石貨物。全中國最大的上海保稅倉庫的銅礦存貨已達60萬公噸，是過去4年平均水平的兩倍，鐵礦石存貨比過去4年平均水平（7400萬公噸）多1/3。以往的情況是，第一季度中國的鐵礦石庫存增加，第二季度由於工業活動開始加速，鐵礦石庫存減少，今年卻沒有重複這種情況。中國經濟已經喪失了消化這麼多鐵礦石的胃口。

西方許多投資大鱷戲稱中國是“全球經濟泡沫之母”，意指中國的經濟泡沫是石油，鐵礦石等泡沫形成的重要原因。當09年全球經濟危機爆發時，大宗商品本來要折戟沉沙，但是中國政府推出了4萬億元的經濟刺激方案，大興土木，硬生生的把大宗商品將要破滅的泡沫吹得更大。下面這個來自於《國際混凝土評論》的圖表揭示了中國的經濟泡沫是多麼的巨大，橫坐標是人均GDP,縱坐標是人均混凝土消費量。中國的人均混凝土消費量/人均GDP值是全世界最大的，遠遠地把其他國家甩在身後。這也就是為什麼房地產業的泡沫已經到了不在調控中循序漸進的破滅就必將突然爆破的地步。2010年，中國建築業產值GDP占比是20%，固定資產投資GDP占比是50%，國內消費GDP占比卻只有34.94%。所不同的是，2010年歐美的債務情況遠遠好過現在，所以中國的出口需求還可以彌補國內消費的不足。目前歐美的債務問題已病入膏肓，中國的出口需求已經嚴重萎縮，以前那種壓抑內需，高投資高泡沫的經濟增長模式已經無以為繼。

一切泡沫都逃脫不了破裂的命運。2007年當全世界都認為美國的房子價格只有往上一條路，次貸危機爆發，泡沫破滅，房價開始跳水，一直到現在美國依然在衰退邊緣掙扎。次貸危機是因為抵押物（房產等資產）價值預期過高，也就是資產價格套利空間預期過大而過度延伸的信貸供應。當資產價值預期破滅，壞賬大面積產生，導致抵押物大量被銀行收回，從而資產貶值和壞賬大面積產生交相呼應，形成惡性循環。中國也存在過高的資產（房產與Made in China等）預期，以及過度延伸的信貸供應。這個泡沫是有意識的自行破裂，還是無意識的突然暴力破裂，將決定中國經濟是否硬着陸的命運。