一個大三學生對於股票投資的一些感悟

　　獨立投資人 姚佩暢

　　先做個自我介紹，我是中南大學數學與統計學院統計學專業大三的學生，這也是算是我第一次這麼公開的表明自己的身份吧。雖然頭銜上還多了六月份中國產業報協會下的中國產業經濟研究中心給予的特約研究員、中國產業經濟新聞聯播網專欄作家的稱號，自己博文也曾多次被《中國證券報》引用過，觀點也曾多次被《深圳晚報》、《金融投資報》、和訊網《博覽財經》等等引用，但是我依舊覺得自己也只是證券市場上的一個初學者，儘管在我的微博內我有給自己還是大三學生的簡介，博客當中也有自己的一個說明，希望提醒我的一些粉絲輕視我的觀點，一直也都是不敢公開說明，因為我的新浪微博粉絲中也包括一些知名人士張化橋、姜廣策、王連洲、揚韜、陳宇、馮興元、楊再平等等，擔心自己一旦公開地聲明自己大三學生的身份會導致他們取消對於我的關注，因為芒格說過如果你沒有到40歲，那麼你對於投資是不可能有什麼好的理解的，更何況我才大三，真正意義上接觸股市還不到兩年半，一旦公開了，可能就失去了這些粉絲中的大V。

　　我在自己的微博和博客給自己的稱號是獨立投資人，因為對於這個稱號，我的理解是我可以根據自己所學習到的投資理念進行選擇自己認為好的投資標的進行投資。

　　和眾多的投資人士一樣，無論是我較為敬佩的但斌先生還是李劍先生等等，我一開始也是從技術分析為主要手段來判斷買賣的原因，而且爸媽也都不是從事股票方面工作的，完全是處於自己的一種熱愛，完全也都是靠自己看書，不懂就百度嘛。當然自己也覺得比其他一些投資人有優勢，因為我比他們更早地淡化了技術分析對於投資買賣判斷的作用，因為我只花了一年半左右的時候學習K線、技術指標、波浪理論等等，記得那是也幾乎是每天都會去翻閱至少500隻左右的股票吧，進行一個查證，去尋找技術分析所蘊含的一種大概率事件，當時給我的感覺確實是挺神奇的，技術分析竟有如此的能力，於是乎就進入了一種美妙的想象之後，幻想掌握技術分析我就可以在股市中獲得不錯的收益，但是現實並不如此，去年的現在應該說我選股還是以技術分析為主的一種操作思路，基本面很少顧及，去年11月份傳媒板塊走勢強勁，我也運用一些趨勢理念和其他的一些K線圖示等，買過天舟文化，也買過今年走勢強勁去年11月也走勢不錯的歐菲光，但是最後的結果呢，我終究是虧損的，而且去年我是8月份又增加了5萬資金到了7萬左右，結果到了12月底只有3萬左右，特別是10月份，我這麼點資金量也同樣可以一個禮拜虧1萬，12月的時候股市也出現了再一次的跳水，自己的資金也出現了跳水，放假了都有一種不想回家的感覺，因為我一直覺得自己是一個比較要強的人，我不想這樣回家。當時我就不斷的會去思考，難道我不適合做股票投資嗎?難道我註定是如此的失敗嗎?當時自己整個人也都陷入了較為低迷的狀況，也一直給處在不斷的反思之中。和我有類似的經歷的，我想也不止我一個人，最近和華中科大的一位高中同學聊天的時候，我問他最近還在炒股嗎，他好像還對我問的問題感到很鄙視，說當然，然後我問題現在持有什麼股票，他告訴我，國金證券，這是最近幾個月內A股市場上一隻漲勢很喜人的股票，然後我問題說，那你應該收益很不錯的吧，結果他告訴我，虧死了。很多人或許會很難理解這樣的一種情況出現，而我感同深受，因為自己也是這樣的。

　　放棄技術分析，應該就是在今年的一月份吧，當然大二的第一學期就接觸了《證券分析》，只是當時並沒有覺得格雷厄姆寫得怎麼得好，和自己以前看的《股市趨勢技術分析》等技術分析方面的書相比，只是另外一種投資方式或者說選股方式罷了，但是當年慢慢地再深入下去，去不斷的反省自己的技術分析導致的較大虧損的時候，去了解那些真正厲害的投資人物有幾個是靠技術分析得到一個較好的持續的收益的時候，我想就連投資大鱷索羅斯也不應該說是技術分析人士，只是他對於市場的把握以及對於投資者的心理的認識上的一種較為完美的結合，才有如此好的收益，而不是通過技術分析得到的。這些許許多多的事實給了我很大的啟示，於是也就下定決心走價值投資之路，好好選股，在價格合適的時候買入，選擇長期持有。當然我也得承認我靠技術分析虧損巨大，也是我個人技術分析能力較差，我也沒有完全否認技術分析的作用，在某些時候用技術分析判斷趨勢和短期的一個買賣信號上還是有其很大的用途的。

　　今年8月份我又增加了18萬資金，那時在2100點入市，感覺要跌也就頂多跌個10%差不多了，我配置了類似於民生銀行、招商銀行、格力電器等股票，收益還是很不錯的，當然也因為自己過早的配置周期性股票，其中的煤炭股出現了一定的虧損，而我的公開實驗賬戶以及我的另外一個賬戶也都買入了奧馬電器，取得了不錯的收益。所以對於價值投資，應該說我並完全是，我還是會對成長股有一定的偏愛，會投機買入周期性股票。接下來我也說說自己對於股票投資的一些看法。

　　首先我覺得買股票就是買公司，如果這家公司很好，那麼適當高點的價格也是可以買入的，就像巴菲特在1998年買入可口可樂的時候，當時美國整體市盈率只有11倍而可口可樂卻接近15倍，市盈率高達5倍，從單獨的數字上看的確是高估的，但是很多類似於無形資產、卓越的管理層等等是大家看不到的，而如果說到價格便宜，港股的莊士中國(HK：00298)每股淨現金就已經大於每股的股價，可以說你買入它的資產是不用錢的，但是它的股價並沒有出現一個很不錯的表現，這就是因為房地產市場的一個持續低迷，這樣的公司或許沒有太多值得投資的地方，拋開莊士中國，說到其他的一些差股，港股上的仙股很多，很多都是淨資產的0.3—0.5倍左右，似乎很便宜，但是這樣的公司未來想恢復原先的業績很難，所以也就是中國市場上熱衷於炒資產重組炒垃圾股，因為一旦重組成功業績改善就可以獲得一個較大額度的回報，當然也因為中國股市有太多的投機者，而成熟市場上則相對都是一些較為理性的價值投資者，具有穩定分紅的個股要比成長股更貴。當然也必須得說如果一家公司真的很便宜，而且業務良好、公司整體現金流狀況不錯，那麼作為一個中長期的投資選擇，我覺得還是可以考慮的，只是這種情況在A股市場上很少見，所以郭樹清主席說的股市出現了罕見的價值投資機會，是的，這樣的投資機會A股罕見。

　　選股就是選公司，那麼如何選公司呢?對於這個可以是自上而下的，就是先選行業在選公司，也可以之下而上，直接考慮公司即可，我自己也沒有一個特定的方式，兩種都可以，於是對於公司的選擇我就大致地從以下四個方面來考慮：(1)管理層、(2)產品護城河、(3)相關財務數據、(4)公司所處的階段以及行業所處的階段。

　　(1)首先說管理層，我覺得需要一個好管理層，說這句我想很多投資者都會反對我，覺得這樣的公司如果一旦離開了失去了這樣一位管理者該怎麼辦，這樣的擔心當然也是需要的，就像大家也會擔心伯克希爾如果失去了已經年邁的巴菲特，他的投資業績如何保持，但是如果伯克希爾沒有巴菲特還會是現在的伯克希爾嗎?你還會去投資嗎?就像現在的蘋果，如果沒有喬布斯，它只能短暫得保持喬布斯的一些靈魂所在，庫克的上任導致蘋果的創新點不足，iPhone 5隻是拉長版的iPhone 4s，iPad mini只是縮小版的iPad 3，而一家科技公司光靠品牌是不行的，諾基亞就是個最好的例子，所以失去了蘋果的喬布斯，整個公司似乎就失去了一種創新的靈魂，說不定再過10年蘋果就如同現在的諾基亞。當然也得補充一下，如果一家企業處於的是一種近乎完全競爭市場的話，如果沒有好的管理層，我想這家企業要想得到一個超額的回報是很困難的，就像格力如果沒有董明珠我想它也就只是空調行業中普普通通的一元，沒有任何所謂的定價權、主導優勢;如果是處於一種壟斷的行業，那麼看階段，在企業發展的伊始，也就是品牌振興或者創立的伊始，是很需要管理層的，只是到了一種完全壟斷後，維持相應的一個經驗管理模式就有希望長期生存下去，這樣對於管理層的要求會相對低一些，像片仔癀、貴州茅台等企業按照原先的一個管理經驗模式應該完全行得痛吧，這類企業也是許多投資者認為的好的投資選擇，就是任何人都可以管理的好的企業。總結一句就是，好的管理層可以給企業錦上添花，為何不要呢?

　　(2)說下產品護城河，也就是一種產品的壟斷，防止競爭者進入的壁壘，這樣的企業可以保持一個較好的盈利能力，可以讓自己的產品有定價權，從而獲得較高的毛利，而什麼樣的產品可以稱為有護城河呢?簡單的說就是無形資產、轉換成本、網絡優勢、成本優勢、規模優勢等。

　　那麼什麼是無形資產?無形資產可以是品牌，就是要說到蘋果，現在大街小巷大家都在用iPhone，這不光光是因為它做得好，也是一種品牌效應在，特別是中國人有很強的虛榮心、愛跟風，而其實很多的國產手機性價比更好，但是就是沒有人要，這就是一種品牌效應;無形資產也可以是一種專利技術，每當一家公司公布了一項很不錯的專利的時候，股價往往會被炒作，因為這個專利只有他可以用，可以自己定價，獲得很高的毛利，就像A股市場曾經爆炒的重慶啤酒的乙肝疫苗和華神集團的利卡汀治腫瘤等等，而對于格力，我覺得就是因為它的一種技術革新的能力在主導它不斷的占有市場份額，形成一種技術上的競爭力;無形資產也可以是國家保密配方，比如雲南白藥和片仔癀，片仔癀現在在不斷的提價，銷量依然在增長，這樣的企業具有很強的進入壁壘，量價可以齊升;無形資產也可以是類似於茅台這樣的一種地域氣候的特殊條件導致，其他的白酒就是沒有茅台鎮的好。

　　說說這個轉換成本，信用卡做得最好的應該是招行吧，如果你把信用卡從招行轉到了其它行，那麼這就需要一定的成本，這就是一種轉換成本，除非招行的服務變質，不得不轉換;也比如在國內大家都習慣於用QQ，用百度，如果要你轉到用MSN和谷歌，很多人會覺得不習慣，而且去年3Q大戰，導致很多人說要不用QQ了，如果你現在再去問問那些人是不是現在真的已經不用QQ了，我想回答肯定是否定的，現在依然在使用，因為這其中的轉換成本太高了，已經完全被騰訊綁定住了。

　　至於這個網絡優勢，我覺得可以是營銷網絡的優勢，也可以是採購網絡的優勢，像加多寶，我當初也在想加多寶和王老吉會怎麼走，現在看來我覺得很明顯加多寶更占優，為什麼?因為加多寶完全可以按照原有的一套營銷方式走，可以迅速鋪貨，而王老吉沒有這個能力，對於採購優勢，我想就是沃爾瑪了，他的銷售產品均可以拿到相對的一個低價，很難有其他的零售商可以超過。

　　對於成本優勢，在國內市場上體會還不是很深入，但是戴爾的零庫存能力真的很厲害。這點我就略微的這樣說說了吧。

　　對於規模優勢，這個相對會多一點，當你在市場內占有的份額多了，那麼你的定價權自然就會提高，當然這也有很多的約束力，就好比現在的東阿阿膠，雖然市場占有率很高，有自己較好的驢養殖基地，但是如果它還像以前那樣提價的話，那麼很大一部分市場份額會被福膠和同仁堂占有。

　　(3)說說公司的財務數據，最主要的我覺得還是毛利率、淨資產收益率(ROE)、公司金流量、產品庫存和年複合增長率吧，首先是毛利率，我想這個可以衡量出一家企業產品的壟斷能力強還是弱，例如茅台可以達到90%的毛利率，這就是最好的一種說明。而淨資產收益率衡量了你所希望得到的一個回報率，ROE較低，PB自然就較低，我覺得ROE至少應該在15%，當然希望多多益善，只是太多也不行，因為太多了勢必會出現問題，因為太多了是一種不正常。對於公司現金流，我覺得這個也是很重要，因為現在上市公司公布的利潤是一種會計利潤，是權責發生制下的利潤，只要賣出商品就可以歸到收入作為利潤，這裡就容易產生虛增利潤等等作假的可能，而且產品賣出收到的現金少導致公司短期融資成本相應上升，容易導致短期流動性惡化，出現財務困境，而且還沒有收回的銷售收入得計入應收賬款，到一定時期得計壞賬準備導致年利潤降低，這裡都是需要避免，而現金流量的一個分析就可以適當的避免一些，當然也可以作假，只是相對會較少，兩者統一起來看會比較合理，另外現金流好的企業往往也是產品具有一定壟斷能力的或者說暢銷的企業，類似於茅台就是這樣的，每年經營流入的現金流大於收入。對於對於產品庫存，我覺得這個可以衡量一個企業產品是否有復甦的跡象，經濟周期當中就有一個去庫存周期，如果庫存低到一定的程度自然需要增加生產和銷售，如果庫存高了，說明產品滯銷等等情況出現，是一種不好的狀態。另外就是這個年複合增長率了，我們做投資很多的時候都是不確定的，那麼這個年複合增長率就可以減少一些不確定性，儘管以前年度的良好表現不代表下一個年度，但是至少是一種大概率事件，我們做投資就是為了在不確定中尋找確定性。這裡列的只是我覺得比較重要的幾個，當然還有諸如應收賬款、流動比率、速動比率等等。

　　(4)對於企業所處的周期和所出行業的周期，先說說企業所處的周期，一般企業和行業周期大致可以分為成長、成熟和衰退三大階段，我覺得對於階段的選擇應該因人而已，如果你是風險追逐者，那麼我覺得可以考慮買入成長期的，就比如現在做PE/VC的很多，就是考慮到這裡巨大的一個回報率，對於股票市場你也就可以有傾向性的選擇小市值、高成長性的企業，而如果你是風險迴避者，那就可以考慮買入成熟型的企業，比如一些大市值的、具有穩定的盈利能力和分紅的公司，如果你是風險中性的，那麼考慮適當的比例買成長性的、其餘的買成熟的企業，對於衰退的企業，我想大家應該都不會樂意去買，那是花錢去買廢銅廢鐵，沒有增值的能力，這也就是我堅持要買好股的一個原因。而對於行業選擇，我個人會覺得無所謂，大家都知道未來醫保一定會更加注重，醫療行業會發展較快，也正因為此醫療板塊的估值相應的就會較高，未必是值得投資的，而且國外也早有經歷老年化的過程，醫療板塊走勢未必就真的很好，我會更加傾向於夕陽行業中的朝陽型企業，因為像這樣的行業整體的估值會較低，導致部分好的企業的估值也會偏低，而這些朝陽型企業未來的發展完全可以比得上醫療行業中的企業，我覺得家電就算一個，對於一二線城市，家電除了消費升級和購房等剛需外，已經近乎飽和了，但是這裡面還是有很多的估值較低、成長較為確定的公司，這就是值得通脹的，而且我也相信未來的投資回報不會差。

　　另外需要補充的是，好股也有周期性和非周期之分，我個人還是會熱衷於在牛市的時候或者說市場轉暖的時候配置一定量的周期性股票，這裡的收益可以很大，而非周期股票是長線牛股的一個集中營。

　　對於選股而言，買股票一定要買好公司的股票，而好公司的股票未必都值得買，因為一旦出現高估那就沒有必要考慮買入了，所以估值也是很重要的一點，當然估值也是一門藝術，你稍微變得一下其中的一個變量，最後的結果就可能出現10%甚至更大差距的數額。巴菲特最愛用的就是自由現金流估值，這點應該說也要看情況使用的，對於茅台這樣的持續現金流流入的企業完全可以用這個來估值，因為他基本不需要太多的資本性支出，所以完全可以用這個來估值，而對於很典型的沃爾瑪、蘇寧電器這樣的擴張性企業來說，哪年它公告有正的一個自由現金流了，那往往意味着公司可能出現了一定的衰退，因為這些連鎖零售商原本是在不斷的開新店的，現在不開了，或者放慢了，那麼自然資本性支出就會減少，可以大致推出的一個結果就是公司增長開始出現下滑了。對於自由現金流估值還有剩餘收益估值等等絕對估值方式而已，相對來說難度會大一些，複雜一些，而最簡單的就是P/E、P/B、PEG等等相對估值，這些方式應該來說也還可以，只是容易被短期的數據影響，所以按照格雷厄姆的要求計算P/E的時候要用最近7年的平均利潤。

　　最後我覺得投資是需要長期持有的，首先長期持有可以避免產生過多的交易費用，這也是為什麼現在諸多的投資人都認為指數基金是最值得投資的一種金融工具，而且可以了解到的是能夠長期跑贏指數的基金少之又少。而且愛因斯坦認為的世界第八大奇蹟就是說複利的奧秘，如果你每年按照15%的速度增長，那麼按照我現在21歲，等到我50歲的時候，我投資1萬元錢就可以變成232萬，而且萬科的劉雲生也是個典型的好例子。當然要想能長期持有，就需要有一個買入的安全邊際在，要求自己的企業有強大的競爭能力，要避免虧損，因為如果你虧損50%就需要賺100%才能保本，那是相當困難的。

　　這些是我自己的一些投資體會吧，我覺得投資是一個不斷的學習過程，希望自己未來可以在資本市場能夠有一定的收穫，短期困於就業的壓力，還得準備考研，但是我覺得我還是放不下對於股票的熱愛，明年就只能邊準備考研邊學習股票投資，只是重點會改變了吧。