上證綜合指數今年的強勁收尾提高了人們對中國股市在2013年表現的期望。一系列較為理想的經濟數據以及人們對中國新一屆領導層將更加具有改革思想所抱的希望支撐了市場人氣。

　　不過，許多在2012年拖累中國股市表現的因素在2013年依然會存在。

　　雖然中國領導層中出現了新面孔，但中國經濟依然面臨着那些老問題。

　　一個重要問題是中國經濟增長的可持續性──中國金融市場畢竟表現不佳，自此次全球金融危機開始以來，這一市場下跌了60%以上。

　　中國金融市場2013年會有不同於以往的表現嗎?令人擔心的是，2013有可能不是一個否極泰來的年份，而是一個算總賬的年份，屆時大量多年積累起來的重大結構性經濟問題都將集中爆發。

　　分析人士警告說，目前看來這種危險性是很高的。美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)在其策略展望報告中說，如果中國新領導層在處理各種各樣的結構性問題方面沒能切中要害，2013年有可能成為中國股市的投降之年。

　　雖然由習近平領導的中國新一屆政府目前仍處於與市場的蜜月期，但投資者將希望有更多證據顯示，中國經濟確實在向好的方向發展，而且政府的改革努力也是真誠的。

　　美銀美林認為，中國的一些重大結構性問題最近幾個月實際上出現了惡化。這些問題包括金融市場不穩定、經濟增長對房地產銷售和地方政府投資的過度依賴等。

　　凱投宏觀(Capital Economics)指出，中國經濟數據最近之所以轉好，主要是受重工業形勢好轉的推動，而這種好轉是與基礎設施支出相關聯的。

　　對投資者來說，這幾乎不能給他們以安慰。他們目前正在尋找相關證據，以期從中看出中國正在着手解決它幾年前開始大規模增加支出後出現的結構性失衡問題。

　　中國的房地產市場在2013年有可能對經濟構成更大的風險。自2010年以來，中國政府一直在採取抑制措施以試圖給中國的房地產熱降溫。中國近年來的房地產開發熱潮在全球範圍內都屬於規模最大的。

　　雖然外界普遍認為中國房地產市場出現了有調控的降溫，但有一些跡象顯示中國房地產市場有可能陷入糟糕境地。

　　香港《南華早報》(South China Morning Post)上周報道說，浙江省溫州市的房價迄今已經從2010年時的高點下跌了60%。

　　外界擔心的是，房地產業放緩影響的遠遠不止開發商和業主。土地出讓速度放緩切斷了地方政府的主要資金來源。去年收入危機的局面所以能夠避免是因為有關方面允許銀行對各類市政借款人所借貸款進行展期。

　　然而，這削弱了銀行的資產負債表。接近年底的一個明顯趨勢是四大國有銀行放慢了貸款速度。

　　美國銀行擔心的另外一個問題是金融穩定性。近幾周來，隨着外界再次對銀行理財產品健康狀況感到擔憂，金融穩定性問題再次浮出水面。外界關注的銀行理財產品規模達人民幣七萬億元(約合1.12萬億美元)。

　　上周中國建設銀行股份有限公司(China Construction Bank Corp.)表示，旗下一款理財產品淨值跌幅超過30%，該行正在調查投資者對此進行的投訴。就在上個月末，華夏銀行上海一家分支機構在某理財產品到期後無法兌付。

　　如果理財產品問題升級，那麼有關部門則面臨一個困境。一方面，對這些理財產品的投資人進行救助可能引發道德風險。而另一方面，如果大量投資人對理財產品進行擠兌，那麼則存在更廣泛的系統性風險。

　　與此同時，政府似乎也沒有多少餘地打開支出的“水龍頭”以應對意外的經濟衝擊。

　　渣打銀行(Standard Chartered Bank)說，去年中國經濟的整體槓桿率增加了15個百分點，達到國內生產總值(GDP)的205%。

　　渣打銀行說，中資銀行的不良貸款和企業應收賬款在2012年開始上升，這在2013年可能成為更嚴重的問題。

　　讓決策者進一步承受壓力的是出口正在下降，長期以來出口是中國經濟的一個重要支柱。

　　渣打銀行指出，過去一年實際經濟增速出現了止不住的下滑態勢，特別是在製造業。

　　導致下滑的原因不僅僅是出口市場疲軟，還因為工廠搬到成本較低的地區等結構性因素。

　　這看起來不僅僅是暫時性的低迷。同時整個2012年外商直接投資一直呈下降趨勢。

　　中國曾經高達兩位數的出口增速已不復存在，同時貿易盈餘只增不減的日子也已經結束。

　　2012年二季度中國錄得貿易逆差可以說是一個預警。由此造成的一個後果是，有關部門再也無法依靠循環利用貿易順差繼續擴大貨幣供應量。

　　中國新一代領導人在2013年面臨一些嚴峻的挑戰。那些押注中國股市復甦的投資者最好等到有證據表明新一屆政府開始着手處理這些問題之後再出手。否則那些長期以來總是虧損的A股投資者可能只好認輸。

　　Craig Stephen