年以來，人民幣有點象打了雞血，在穩定了一年左右後，突然開始向上發力，從對美金6.24直升到今天的6.13。什麼意思？就是和一年前回中國比，一萬美元要少換1000多人民幣，少吃好多包子吶 （玩笑哈）。很多人會思考的一個現實問題是，照這麼下去，是不是應該一次性多整些美元放回國去？

最近有人寫文, 說人民幣還有至少5年的上升期。如果照這個判斷，能往前看清五年去，一次多整些美元放回國還真是挺合適的。但問題是，這種認定人民幣還有至少5年的上升的說法靠譜麼？

認為人民幣還有至少5年的上升的說法，是主要基於幾條，（1）持續的貿易順差，（2）宏觀經濟向內部消費的轉型和“人民幣升值”趨勢將形成一個正反饋，（3）人民幣國際化。坦率的說，這種說法讓本人一頭霧水，因為按國際金融理論推算，除了持續的貿易順差肯定導致人民幣升值外，其它的幾條都應該是讓人民幣貶值或是走向不確定。

先說宏觀經濟向內部消費的轉型對人民幣走向的影響吧。

其實本來最先提出中國應該向內需型經濟發展的不是中國人，而是西方，是美國，是為了平衡貿易。中國轉為內需型經濟的越成功，貿易就會越平衡。而貿易的平衡會減少外匯儲備，應該讓人民幣升值的壓力減少才對，怎麼成了人民幣進一步升值的論證了呢？更別提內部消費的轉型和“人民幣升值”趨勢的什么正反饋了，搞反了吧？

中國今天接受了這種轉型，一，是認識到總吃別人的市場，早晚會造成貿易磨擦甚至貿易戰，二，是面對現實，西方經濟不可能在短期內恢復，想增加經濟發展，指望不上外貿出口。最後，也是擔心美元不穩，怕真有一天美元崩盤，外儲會變得一錢不值。

再來看看所謂的人民幣國際化對人民幣的影響。目前看來人民幣國際化應該包括幾個方面：一個是國際貿易結算的人民幣化，二是對資本管制的進一步放鬆，再有就是人民幣匯率市場化。從這幾點看，因為用人民幣結算國際貿易，會減少美元外儲量，可能會減少市場上流通的人民幣，造成經濟減速，不一定會造成人民幣升值。至於資本管制的放鬆，那是雙刃劍，關鍵是看投資資本是流出多還是流入多。至於人民幣匯率市場化，只是讓人民幣匯率的波動變的更大而已，本身並不能改變人民幣的走勢。

那麼下面的一個問題是，即便理清了這些匯率變動的變量對人民幣走勢的影響方向，能不能解釋得了本輪，自年初以來的人民幣突然的快速上行呢？本人認為不可以，因為縱覽以上的幾條，持續的貿易順差之外，宏觀經濟向內部消費的轉型和人民幣國際化其實一直在搞，在發生，趨勢在今年以來並未有戲劇化的變化，那麼就不能用來解釋人民在穩定了近一年後的突然變化。唯一能夠自圓其說的說法 -- 熱錢所為。

從時間上看，從去年年末到現在，世界經濟的一大變化，是安培經濟學開始被推行，隨之而來的就是日圓對美元的大幅貶值，從1美元兌80多日元起，到今天突破了一個有象徵意義的關口，即1美元兌100日元。日元的貶值，是日本的量化寬鬆的結果。量化寬鬆造成了日元供應的增加，為熱錢提供了源頭。

如果想接受熱錢是近期人民幣升值的成因，那麼就要證明熱錢進入到了中國。對此，國內的財經評論員葉檀和鳳凰的朱文輝都在懷疑熱錢是出口企業多報出口量帶進來的（見下面附的葉檀的分析）。如果此事屬實，其實另一個很自然的推論就是，中國的外貿形式並不樂觀，而且從趨勢上更可能朝向了出口減速，而進口增速的方向，反而進一步會減少人民幣升值的壓力，甚至相反，是人民幣貶值的壓力會增加。

那麼熱錢為什麼會對中國情有獨衷呢？我認為朱文輝的解釋很有說服力。他講，在西方和日本競相降低利率，利率幾近零的情況下，中國的存款利率仍有大約4%，加上人民幣升值的預期，投資中國一年的預期收益可以有大約5%。5%，在今天世界經濟大環境下，已經很吸引人了。

那麼就要回到本文開篇所提出的問題，人民幣升值會持續5年以上嗎？本人對此持懷疑態度。

如果接受本輪人民幣升值是因為熱錢的解釋，那麼同時要記住的一件事就是，熱錢可以一夜之間來，也可能一夜之間走，特別是當中國人民幣國際化似乎有加速的態勢下，需要的話，熱錢流動的速度可以越來越快。今天熱錢喜歡流向中國的條件一旦不成立，那麼就可能一夜之間跑得無影無蹤。而熱錢退出的時候，會是人民幣升值的結束，甚至是貶值的開始，除非中國經濟也同時會高奏凱歌。

那麼往前看5年，這種情況會發生嗎？

（1）美聯儲雖然可能保持QE3至少到今年年底，但能保持5年的可能性幾乎是0，最快在明年的某個時間就會結束。
（2）日本的量化寬鬆可能搞兩年，但即便日本人想搞寬鬆無限，本人懷疑它能超過兩年的能力。日本的負債已經是接近GDP的兩倍半了，恐怕市場很難給小日本太多的機會。
（3）至於歐洲，本人懷疑其經濟修復的速度和能力。本人懷疑，恐怕下面五到十年，即便是從最好了希望，怕也是沒有什麼大的起色。

綜合以上分析，在一，兩年內，推動本輪熱錢流向中國的條件可能會發生變化，所以現在斷言人民幣能再漲五年稍顯浮燥，恐難擺脫思維太簡單的嫌疑。


元方，你說呢？

附：

熱錢湧入中國，通過虛假貿易，通過地下資金進出，海關總署的澄清被流入的熱錢、與現實明顯不符的進出口數據推翻。

　　面對一季度內地與香港之間異常的進出口數據，面對研究者的質疑，4月10日，海關總署新聞發言人、綜合統計司司長鄭躍聲在國新辦舉行的新聞發布會上表 示，內地與香港統計數據存在差異，是兩地之間在統計上、做法上的差別導致的。列入海關進出口貿易統計的每一個美元都可以找到一份實際存在的報關單與之相對 應。每一個美元都找得到實際報關單，並不等於出口是真實的，內地與香港統計存在差異，並不等於令人驚奇的巨大差異是合理的。鄭躍聲先生也表示，會同有關部 門作進一步更深入詳細的調查研究，希望能夠徹底理清對港貿易超常增長的各種原因，這比開始時面對質疑的一味澄清客觀了一些。海關沒有必要為貿易造假者背 書。

　　5月5日，國家外匯管理局下發《關於加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，試圖從源頭堵住虛假出口，堵住熱錢大規模流入。這份《通知》變相承認了虛 假出口、熱錢等外匯套利交易的蔓延。《通知》一出，人民幣即扭轉一路高歌、連創新高的形勢，截至5月6日收簽署，美元/人民幣詢價系統收於6.1666， 較前一交易日上漲109點，人民幣聞聲下挫。

　　外管局的通知有兩個要點：一是總量控制，卡住銀行結售匯的限額。如果按照3月份的外匯存貸款餘額，按照中資行的存貸比計算，4月各銀行的結售匯統合頭 寸下限為1057.75億美元。各銀行突破下限非常困難。二是管住虛假出口，外匯局應及時對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業發送風險提示函 （見附件），要求其在10個工作日內說明情況。企業未及時說明情況或不能提供證明材料並做出合理解釋的，外匯局應依據《貨物貿易外匯管理指引實施細則》第 五十五條等規定，將其列為B類企業，實施嚴格監管。外匯局通過非現場監測確定首批企業，2013年5月10日前發送風險提示函，5月31日通過貨物貿易外 匯監測系統向銀行發布企業分類信息，6月1日起分類結果生效。

　　不僅如此，海關已經開始對保稅區一日游等套利活動進行監管，這意味着人民幣與出口的數據，擺脫虛熱，逐漸回歸真實。

　　人民幣面臨堰塞湖風險。經濟無起色，貨幣卻大幅升值，顯然是投機者看準了人民幣升值的錢景放手一搏的結果，熱錢來回飄忽，一旦獲得收益可以很快離開，人民幣就會從堰塞湖，變成四處漏水、底朝天的干湖。

　　熱錢未必通過虛假出口，地下錢莊是主要通道。根據長期跟蹤貨幣進出的黎友煥教授的分析，今年熱錢流入方式沒有特別之處，只是由於大進大出，對沖機會很 大，很多地下錢莊都採用相互對沖方式來完成業務。也即需要美元與需要人民幣的人配對，資金不必國際周轉就能夠換了主人。另一方面則是公開造假，3月新增外 匯占款2880億，一季度共新增9433億，黎先生指出，一季度外匯占款新增較大的原因很複雜，肯定有熱錢的貢獻，但說是進出口好轉的話，我是不認同的， 進出口數據的居高是非正常的，包括虛假數據等。

　　地下錢莊監管是世界難題，虛假出口如此堂而皇之，甚至還有官方部門試圖澄清，是不可原諒的。

　　地方政府絕不應當以鼓勵造假、鼓勵數據注水的方式，拉高當地的進出口數據，這樣的有毒政績將使中國經濟走入絕境。媒體披露，2012年4月，華東七省 市外貿形勢座談會上曾立下“軍令狀”，要力保全年10%外貿增速目標達成，各省均提交增長目標，並將任務以簽訂目標責任書的形式分解至地市，一些城市對注 水出口眼開眼閉，鼓勵造假是犯罪行為。大量的虛假貿易、大量的套利資金造成人民幣對外升值，對內貶值，誠實的製造企業無路可走。溫州、義烏、東莞等傳統出 口城市，絕不會因為出口數據好轉走出困境，只能通過產品國際競爭力的上升，找到長遠發展之路。

　　政府與企業造假，監管者的失職同樣不可原諒。保稅區的貨車進進出出，盛況如同回到2006年，稍有經驗與責任心者就會保稅區管理者、海關部門對此麻 木，直到數據離譜到引發所有研究者的關注，引發大眾媒體的關注，才進出語焉不詳的解釋，很難相信這樣的監管者會真正關注數據真實性。

　　中國經濟不需要數據粉飾，中國經濟競爭力不能依賴造假者與投機者，任何經濟體的轉型，真實數據反映的能力才是最重要的。

　　國家外匯管理局的監管通知是第一步，各監管部門、各地政府，還有很多事要做，起碼要做到，不成為造假的推手。

　　註：我尊重茅于軾先生，他是位社會實踐家

　　與一些朋友一起

　　為農村年輕人提供技術教育

　　這是小事，也是了不得的大事

　　與晏陽初同在

　　茅先生的經濟理論可以探討，但為人值得敬重

　　他普度，我就做不到

　　窮困糊塗一輩子，至今還在懷念毛時代的人

　　就讓他們糊塗下去吧

　　這些人數量占比大，說明國家此後必有劫難

　　這就是規律與歷史，無法改變

　　看到左派在朝鮮(專題)拉動朝鮮(專題)消費

　　很奇怪，唱着紅歌的人，為什麼不踐行無產階級的無產生活

　　而是占了所有的好處，還四處忽悠

　　為了朱令，差點起爭端

　　在美三十年的朋友說，不應向白宮請願

　　這是可笑、無用、丟臉的行為

　　應該以其他手段，要回真相

　　我以為，丟臉不重要，法律獨立、公民精神才重要

　　否則，不僅我們會不斷丟臉下去子孫會跟着繼續丟臉