(原文發表於【財新網】專欄)
最近的錢荒拖累A股受重創。這個星期一，領跌的是金融和地產股，與此同時上證綜合指數創下了過去3年10個月以來最大單日跌幅，下挫超過5.3%並洞穿 2000點關口，收報1963點，日中低點為1958點，繼而周二一開盤又洞穿了1949點的“建國底”。滬、深股市有多達2300多隻股票下跌，而跌停 的更有200隻，上漲股票只有區區100隻。從6月到現在上證綜指累計跌幅接近15%，投資者已經到了淚崩的邊緣，有關磚家認為，A股下跌的真正元兇並不 是錢荒，真正的元兇是中國經濟可能要硬着陸了，央行鐵了心要袖手旁觀，探底之旅才剛剛開始。 

國內經濟壞消息頻傳，又加上錢荒席捲神州大地，多重利空令本周一的深滬股市齊齊低開，在金 融和地產的引領下，大盤開始跳水，午前跌幅便超過3%，午後跌勢更加兇猛，近半年未被攻破的2000點關口失手，最後共下挫109.86點，收報 1963.24，跌幅5.3%；深成指報收7588點，跌547點，跌幅6.7%。

瑞銀證券策略分析師陳李認為，A股暴跌源於市場對錢荒近期解決持悲觀情緒；與此同時央行又 袖手旁觀無動於衷。而且此輪錢荒之火已經燒到了短期票據市場，導致直貼和轉貼利率齊齊上升，造成宏觀經濟融資成本上漲。市場擔心流動性危機演化成信貸危 機，最終造成銀行、地產及信託公司的破產增加。

錢荒當道，最受苦的就是資本密集型的產業--銀行、證券、地產和有色金屬等行業的走勢都慘不仍睹。平安銀行、興業銀行、保利地產、招商地產都跌停了，而四大行的A股都有大概3%的跌幅。

中金指出，從6月起的未來數月將有較大金額的信託產品到期，如果錢荒持續，流動性危機將從銀行間市場蔓延至票據貼現、貨幣市場及信託產品，最終會影響到股市。

就短線而論，中國股市或有一定技術性反彈之可能，但美聯儲退市、全球流動性收緊、經濟增速下滑等因素，中期仍困擾大盤，中長期的希望就只有改革紅利了。

何為改革紅利？就是投行的人現在兜售A股時唯一能講的一個故事。為啥？因為中國經濟大發展的故事已經講不下去了。從五月份剛出的宏觀數據來看中國經濟情況很不妙，5月份的出口增長僅為1%，遠遠低於4月份的14.7%，二季度國內生產總值（GDP）增速有加劇下滑之勢，中國經濟結構轉型之危已經迫在眉睫。在內外需求疲軟的情況下，過去一季，社會融資規模急劇膨脹，然而工業生產卻萎靡不振，反映信貸刺激經濟增長的效果越來越不明顯，另外壞債的風險也會越來越大，危局之下經濟結構的調整已刻不容緩，否則一味依賴投資增長，不但發展無以為繼，還會給銀行也帶來巨大壓力，假以時日債務危機或一觸即發。一句話，靠投資和出口拉動增長的中國模式已經走不下去了。所以投行的托就只能講改革紅利了。何為改革紅利？宏觀上講就是將經濟從外需向內需轉型，制度上講就是進一步加深私有化和市場化（因為在國進民退和投資主導消費居次的大背景下，中國企業的利潤前景和生存空間已經小之又小了），銀行業的開放和創新（信貸資源被央企和關係戶壟斷，就業密集型的實體經濟卻只能借高利貸），搞活企業債券市場，提高私營企業在利潤創造和全國工資總收入中所占比率是增加就業，穩定投資，縮小貧富差距，為私募的退出提供良好的宏觀環境和政策支持等。

但放開金融市場競爭，利率市場化，企業債券市場改革等目前都停留在紙上談兵畫餅充飢的階段，投資者對股市的未來已經找不到樂觀的理由，所謂在絕望中尋找希望只是一種高成本的意淫。

股民們已不能就着改革紅利望梅止渴的熬下去了。


作者：公民經濟學家吳迪