以下即亞蘭茲的評論文章全文：

道指越過了2萬點的關口。華爾街上歡呼聲此起彼伏。經濟復甦了，失業率降低了。大企業都堅信經濟還將持續走向繁榮，於是掀起了併購浪潮。看空者和唱反調的人們被羞辱，被拋棄，被徹底遺忘了。散戶投資者生怕被大潮拋在身後，爭先恐後地將自己的資金傾瀉到股市當中。

接下來，可怕的事情發生了，局面再度急轉直下。經濟復甦之後，成本開始上揚了。失業率降低之後，工資不得不上漲。聯儲開始加息，來遏制通貨膨 脹。與此同時，企業面對着殘酷的競爭，為了確保市場份額，只有訴諸降價。利潤重跌，股票價格也開始下滑，最終演成一代人時間之內的第三次大崩盤。

太牽強附會了？不一定吧。

閱讀了華爾街大前輩格蘭厄姆(Jeremy Grantham)的信件之後，我感到我們有許多值得擔心的東西，而前面描述的那種狂野變化就是其中之一。

在最近的極度信件當中，這位博士的資產管理公司GMO的創始人預言道，在聯儲的寬鬆貨幣政策，經濟的持續擴張，以及華爾街潛在的特大交易推動下，股市的泡沫將繼續膨脹。

格蘭厄姆估計，在泡沫真正破滅之前，標準普爾500指數肯定會衝上2250點，即較目前上漲14%。如果道瓊斯(17086.63, -26.91, -0.16%)工業平均指數也能夠獲得類似的漲幅，則屆時的點位就將在2萬點左右。

毋庸贅言，這樣的漲勢肯定會讓牛派占盡上風，讓熊派再無任何藏身之所。其實，我們現在距離那一天並不算多遙遠。就說現在，道指高居1萬7000點，而且所有的綠燈都亮着，誰敢看空？

可是，格蘭厄姆卻實實在在地警告投資者，雖然短期前景看上去不錯，但是長期前景卻要糟糕許多。他的公司預計，過不了多久，真實利潤和股價就將從現有的創紀錄水平開始下滑，股價現在漲得越高，將來跌得越狠。

奇特的事情已經發生了，因此未來的變數自然也會更大。

現狀到底是怎樣的呢？我們有很多股市長期回報預測指標，歷史表現記錄都非常靠譜，其中一些甚至擁有超過一個世紀的回溯數據。現在，幾乎這些指標 當中的每一個都顯示，美股已經大大高估了。股票是一種長期投資工具，如果歷史可以投射到未來，那麼投資於如此高估的股市，或遲或早總要自食其果的。

不久前，我在文章當中介紹說，理財顧問史密瑟斯(Andrew Smithers)的研究顯示，我們已經進入了美國股市歷史上僅次於1999年和1929年的第三大泡沫，可是，許多讀者的留言卻是：“幹嘛要這樣？為什麼不能放鬆一點，學會愛上這牛市呢？”

我只能一笑置之。難道我不想愛上牛市嗎？歸根結底，我寫作的內容並不是什麼情緒或者感覺，也不是因為我“看空美國”，或者因為我是一個天生的悲觀主義者。

股市高估對我來說也沒有什麼可怕的，又不是蜜蜂鑽進了褲腿。

我只是簡單地介紹了一些計算結果和一些歷史知識而已。我很遺憾，但那些都是千真萬確的事實。

史密瑟斯的計算是一托賓的Q比率為基礎的，後者的數據庫擁有長達兩百多年的歷史。這一比率具體說來就是將股價和企業資產重置成本進行比較，在預 測股市未來長期回報上的表現非常了得。在過去，如果你在Q比率較低的時候購買股票，你在其後十年或者二十年時間當中的回報真的會很棒，而如果你在Q比率較 高時入場，結果則恰好相反。

今天，以Q比率為標準的話，我們應該說股價真的是非常昂貴，在過去，除了1929年和1999年之外，任何時間都不能與之相比。

有一位我非常尊敬的分析師宣稱，史密瑟斯的計算其實是一個“單一可變誤差”，意思是說，他只依靠一個指標，所以結果不那麼權威。

如果真的是那樣就好了。

綜合考慮企業的營收、股息、淨資產、利潤，甚至將國民經濟也納入進來，應用其他指標去度量，我們能夠得到的結論也都是如此。這些指標都會告訴我們，美股高估了，相當高估了，甚至是嚴重高估了。

比如，聯儲的數據顯示，美國的非金融企業股價目前相當於國內生產總值的125%，而1945年以來的長期平均數字則是65%。順便說一下，這也 是巴菲特(Warren Buffett)高度重視的一個指標。在互聯網泡沫發生之前，從1945年至1995年，這一比例平均而言是50%。

目前，以標準普爾500指數計算，美國股票的價格大約相當於年度股息的53倍，而耶魯大學教授席勒(Robert Shiller)搜集的數據顯示，1870年以來，歷史平均水平是，股價相當於股息的23倍。

我們還可以使用周期調整市盈率，即將股價與之前十年的每股盈利(足夠的時間長度可以排除掉短期因素的影響)進行比較。1880年至今，美國股市周期調整市盈率的長期平均水平為16，而今天卻已經達到了大約26。

從各種不同的指標看來，對美股當前價位的判斷結果都是一樣的。於是，在我看來，現在我們也只剩下了兩個選項。

1. 美股確實高估了。

2. 這一次和過去完全不同。

你自己選擇吧。(子衿)