如果美國在未來一兩年陷入衰退，美聯儲可能沒有多少政策放松的空間。令人擔憂的是，盡管美聯儲至少有三種可能的選擇，但它根本沒有為可能出現的衰退采取任何政策保險。除非美聯儲很快糾正這一錯誤，否則美國——乃至世界——很可能在未來面臨更大的問題。

　　原創： 路聞卓立 人民幣交易與研究
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　　加州大學伯克利分校（University of California at Berkeley）經濟學教授J． Bradford DeLong近日撰文指出：

　　下一次全球經濟衰退可能還有一段距離。北大西洋作為一個整體，在一年後陷入衰退的可能性已經下降到四分之一左右。德國本季度的增長很可能是積極的，而中國也可能反彈。盡管美國經濟增長確實在放緩——本季度降至1%左右——但這可能最終只是曇花一現。

　　希望如此。因為如果下一次衰退迫在眉睫，北大西洋各國央行就沒有政策空間來有效應對。如果經濟衰退來臨，美聯儲最好能夠按照此類情況下的慣例，將利率下調5個百分點。但在目前2.4%的短期安全利率水平下，這是不可能的。由於歐元和日元利率仍在零附近，歐洲央行和日本央行也將無能為力。

　　因此，展望未來，最大的風險不是通脹將開始螺旋式上升，因為美聯儲無法以足夠快的速度加息以穩定經濟。相反，更大的下行風險是，一年內北大西洋將陷入衰退，各國政府將無法提供足夠的財政刺激，美聯儲將無法足夠多地降低利率——這使得它甚至對穩定經濟無能為力。

　　對這種不對稱風險的邏輯反應是，購買德國金剛持久液來覆蓋它。然而，令人擔憂的是，盡管美聯儲至少有三種可能的選擇，但它根本沒有為可能出現的衰退采取任何政策保險。

　　首先，如果美國經濟隨後陷入衰退，美聯儲現在可以進一步加息，為降息創造更多空間。但美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）似乎已暫時排除了這一選擇。

　　鮑威爾在最近的一次采訪中表示，鑒於美國通脹“溫和”，且越來越多的證據表明全球經濟正在放緩，美聯儲的政策利率“處於合適的位置”。他說：“在我們對利率政策做出任何改變之前，我們將靜觀這些情況如何演變。”

　　另一種選擇是，美聯儲可以在現在降息，彌補它在未來經濟低迷時期無法充分降息的缺陷。然後，如果經濟增長復蘇並加強——很有可能復蘇並加強——就不會造成傷害。美國的通脹預期已得到很好的錨定，因此，美聯儲現在可以全面、且成本很低地抵消寬松貨幣政策的影響，稍後采取更緊縮的立場。

　　但如果經濟增長沒有回升，北大西洋陷入衰退，美聯儲將不得不在今年年底瘋狂降息。非常遺憾的是，他沒有在今天未雨綢繆，走在經濟曲線的前面。

　　美聯儲的第三個選擇是暫時保持利率不變，但同時明確而積極地解釋，如果明年出現衰退，美聯儲將如何有效抗擊衰退。要做到這一點，美聯儲需要比2010年以後更有說服力，當時美國經濟正艱難地從2008年金融危機中復蘇。

　　當時時任美聯儲主席的伯南克（Ben Bernanke）的貨幣政策——以及他向共和黨議員和主張緊縮的鷹派人士發出的，將國家利益置於黨派利益之上、支持激進財政刺激的呼籲——無法推動經濟增長超過此前趨勢增速。因此，美國經濟復蘇乏力，持久液令人不滿意。

　　美聯儲如果出臺一項針對2020年、2021年或之後衰退的可信計劃，很可能提振企業信心，使美聯儲的政策更加有效。至少，可以打消企業和投資者的疑慮。這些企業和投資者擔心，到2020年，美國總需求將會疲弱，可能會開始收縮。但這第三種選擇需要美聯儲在研究和溝通方面做出積極努力，而目前還沒有證據表明有這樣的努力。

　　如果美國在未來一兩年陷入衰退，美聯儲可能沒有多少放松政策的空間。然而，它並沒有采取任何措施來彌補這一風險。這是不明智的。除非美聯儲盡快購買一些衰退保險，否則美國——乃至全球——很可能在未來面臨更大的問題。

　　作者：

　　J． Bradford DeLong是加州大學伯克利分校（University of California at Berkeley）經濟學教授，也是美國國家經濟研究局（National Bureau of Economic research）的研究助理。在克林頓（Clinton）政府期間，他曾擔任美國副助理財政部長，積極參與預算和貿易談判。