“有没有炒家，最明显的看成交额，”一位炒作a50基金多年的老基金经理昨天在收市后对cbn记者说，“其实a50自8月初a股市场升至高位开始，便已经陆续有外资入场炒作。”

　　根据有关交易数据，8月12日成为a50近期成交量的分水岭，此前一天，a50的成交量约为8950万股左右，但在12日当天，一下飙升至2.03亿股。随后，一直维持在此高位，到了8月31日，a50成交再次飙升，达到3.68亿股。而昨天收盘，a50仍然维持在2.27亿股的近期成交量高位，成交金额达到31.66亿元（港元，下同），而昨天交易量排名第二位的恒生h股etf（02828.hk）也只有2.97亿元，两者相差近十倍。

　　“a50一直作为海外投资者跟进a股市场的指标，并被不少机构纳入投资组合，同时也是抛空的主要工具。”上述老基金经理说，“近期a50受欢迎，最主要的原因是海外投资者预期近期的a股指数将出现较大的波幅。”

　　显然，海外投资者“赌”对了。

　　与上述a50成交量相对应的是，8月12日当天，上证50指数暴跌4.64%，31日重挫6.7%，随后a股开始大举反攻，而昨天则是在连续劲升四日之后，再次维持上升趋势。

　　三大因素驱升a50交投

　　对冲基金经理桑尼对cbn表示，近期至少三大因素驱动a50的成交向上发展。首先是中央政府近期扩大了境外合格投资者（qfii）的投资额度，上升至10亿美元。“增幅接近25%，这些资金将有助于引导a股市场的兴旺。”桑尼说。

其次，海外投资者对a股市场自身的变动预期，使得a50成为境外投资者的“赌注”。“8月4日内地股市升至近期的高位，当时香港市场还没有多少人有动静，但随后a股连跌数日，到8月12日时大量香港机构已经开始普遍看淡操作。”桑尼说，“不过这种形势在8月31日又出现急剧的扭转，大量看好a股后市的机构大举反攻，a50也再次成为他们的角力工具。”

　　a50被香港业界称为“otc的上海50指数”，这一称号突显出境外投资者对a50的重视程度。

　　第三个因素是衍生品。参与a50市场的最重要投资者除了那些需要投资a股市场的机构，还包括了大量发行a50衍生产品（主要是权证）的发行商。从8月初迄今，已经有近10只a50的权证上市。这些权证发行商必须在市场上买入现货进行支持权证发行，这无形中又推动了a50的成交。

　　“在内地市场大升大跌的情况下，权证发行商分别大量发行认购及认沽权证，这对市场流动性造成了一定的助推作用。”桑尼说，“我们对冲基金喜欢这类流动量大的产品，特别是当权证理论价值与市场价格出现偏离的时候，往往也就是我们可以实现套利的时机。”

　　不仅权证产品本身和价格偏离会产生投资机会，那些与正股a50出现价格偏差的衍生品也成为对冲基金经理们的投资目的。通常情况下，a50的价值应该与其所对应的新华富时指数保持一致，然而，作为etf的a50还涉及管理费用、对手交易风险等因素考虑，二者并不完全保持一致——当二者的差距拉大之时，大量的对冲基金就会涌入这个市场，通过套利行动将二者的价格拉平。

　　“etf产品可以进行杠杆操作，因此对于我们很有吸引力。”桑尼说。

　　炒家更看重波动性

　　对于海外炒家来说，a50是否完全跟内地的a股市场保持一致，或成为内地股市的代表，并不是最主要的，最重要的是它的波幅是否足够吸引，让这些炒家有操作的空间。

　　“或许有人会认为标智沪深300或是标智上证50更具a股的代表性，但是在对冲基金看来，它们的市场尚不够支持大的操作空间。”私募基金投资顾问萨穆杰说。

从昨天的收盘来看，标智沪深300和标智上证50的成交金额分别为1.74亿及1.015亿元，远远落后于a50的成交量。

　　萨穆杰说：“事实上，不管是300只成份股也好，50只成份股也罢，最重要的是具有代表性和具有流动量。从这点来看，a50都已经具备了，对a股市场来说，抓住最重要的50只股票，基本上也已经能代表市场了。”

　　萨穆杰认为，从昨天高达32亿元的成交金额来看，a50中国基金在价格上可能仍然有上升空间。不过他同时提醒说，如果a50的成交金额突破一定的数量，特别是当发行商的发行总价值超过一定的限度，将可能影响到市场的成交，更有甚者，可能会反过来影响a股市场的股指表现。

　　“炒作情况过于严重时，发行商或许有必要通过qfii在a股市场进行操作，这种操作又可能会影响到qfii自己的投资组合，在这种情况下，不排除会对a股市场形成影响。”萨穆杰说。

　　萨穆杰透露，近期已经有不少海外基金加入短炒a50的行列，他建议投资者下一步应该密切关注a50的波动率及成交情况，如果在价格或是成交量方面出现突然的变动，应及时作出对策。

　　a50基金成香港股市焦点

　　2004年11月18日正式登陆港交所的a50中国基金是典型的交易所上市买卖投资基金（etf），近期a50走红香江股市，进一步证明了香港这个全亚洲最发达的etf市场的成功。

　　根据业内人士介绍，与传统的公开基金相比，etf的买卖灵活性更高。香港能成为亚洲首屈一指的etf市场，除了其自身有深厚的流动性支持之外，与内地市场的紧密联系也是分不开的。在港交所进行交易的所有etf中，追踪新华富时指数的a50一直名列前茅。

对于那些渴望进行对冲操作的专业投资者来说，a50的重要性在于，它是目前为数不多的可以用来抛空a股市场的投资工具。

　　阿仕特朗资本管理有限公司对冲基金经理潘稷说，由于海外投资经理无法直接买卖a股，特别是a股市场没有抛空机制，追踪a股市场走势的a50中国基金便成为了业界抛空a股市场的重要工具。

　　具体来说，当一家对冲基金发现a股市场的指数可能已经炒得“过热”时，他们就会向各种持有a50的机构借入该etf进行a股市场抛空。业内人士表示，通常的借货成本在年利率1%至2%左右，而那些借出货的大多是对冲基金们的基础经纪行，包括许多大型的国际投行，如高盛、美林、摩根士丹利等，也有对冲基金会向那些证券托管机构借货。

　　由于抛空操作大部分是短炒，这些对冲基金需要在抛出后的一段时间内，从市场上买回a50中国基金偿还所借的“货”，并同时支付利息。

　　有对冲基金公司高管对cbn记者表示，除了a50，其实业界也有不少投资经理用中国人寿（02628.hk）作为a股市场对冲的替代品。“因为中国人寿在a股市场上有不少投资，而且他们的投资也是以贴近指数为准，因此成为不少业界基金的对冲替代工具。”

　　但显然，a50中国基金是更贴近内地a股市场指数的代表性工具。值得注意的是，a50所追踪的是新华富时指数，后者与沪深300或是智标上证50不同，尽管它也以中国股市为基础参照对象，但是毕竟是海外机构自己独立编纂而成。

　　根据a50自身的介绍，“a50中国基金”投资目标为提供在扣除费用及开支前，与新华富时中国a50指数表现大致接近的投资回报，指数旨在显示在中国股市内可自由买卖的最大型企业股票(a股)之表现，包括中国股市中50只最高流通量的中国企业股票。新华富时指数内的证券按照股份的总市值衡量比重，而总市值较高的证券一般在指数内占较高的比重。

　　业内人士指出，a50的上述介绍显示，它只是抓住内地a股市场的脉搏，但是与上证50或是沪深300的组成并不完全一样，因此即使作为抛空工具，也常常需要关注它的具体效果。

　　从昨天的市场交投量来看，a50已经吸引了市场好淡两派势力的关注。a股在8月初初次上冲后回落，最近又出现了连续近5天的升势，但是由于回升仍然低过下跌的幅度，因此a股的走向将在很大程度上影响a50的近期走势。

　　有对冲基金经理认为，如果a股能冲上3000点，将奠定升势大局，但是目前来看，内地股市反弹迹象更为明显，而如果只是暂时的反弹，不排除未来会掉头再向下探底。该基金经理说：“近期a50的成交上扬，不排除是前期抛空a50的对冲基金开始买回这个etf平仓。由于这部分的市场力量无法检测，目前我们仍然在观察，看一周后是否好淡双方能决出胜负，届时形势或许会更加明朗。”