美国家庭储蓄率上升﹐对中美关係的影响馀波未泯。

　　美联储(Federal Reserve)最近公佈的第三季度“资金流动”数据显示﹐美国家庭的收入中﹐用于支出的部分较去年同期仍在下降﹐用于储蓄的部分仍在上升。

　　这对中国的出口行业显然是坏消息﹐因为很多出口产品的需求下降了。预计在今年﹐中国的出口额将出现1978年经济改革以来的首次大幅下降(过去唯一出现的下降是在1983年﹐当时出口仅下降了0.4%)。美国储蓄率不断升高﹐意味着即使美国经济走出当前的低迷状态﹐中国商品的需求增长也不太可能恢復以往的速度。

　　今年前11个月﹐中国贸易顺差较去年同期水平大约下降三成﹐意味着中国挣到的可投资于美国国债的美元也在减少。这就产生了一个很大的疑问：美国政府的各种经济刺激和金融援助计划需要大幅扩张债务以为支撑﹐而债务X张的资金支持何来？

　　但正如我们以前指出的﹐中国和其他外国买家已经不再是美国债市的主要推动力量。

　　这正是美国储蓄率提高、使中国贸易顺差收缩带来的一个后果。美联储计算得出﹐今年美国家庭剔除耐用消费品支出的储蓄率似乎已经稳定在5%左右的水平。但相比2005-2007年大多数伬?%到2%的水平已经大大提高。

　　美国国内投资者对安全储蓄工具需求的增长﹐使美国政府能够以历史性的低水平利率来为它的大幅债务扩张提供资金支持。

　　2005年和2006年﹐外国投资者在美国国债馀额的增量中佔据大约80%。2008年﹐这一比例下降到54%﹐今年第三季度大约是27%。支撑今年美国国债巨幅增长的两个主要买家分别是美国家庭和美联储自己。

　　(关于“资金流动”数据：美国家庭的国债持有量并非美联储直接调查得出﹐而是根据总量减去所有其他已知持有者类别而得出。所以“资金流动”数据中所称的“家庭活动”﹐很有可能反映的是更大范围内的美国国内投资者﹐包括没被统计数据充分复盖的一些对冲基金和其他实体。)

　　第三季度﹐美国家庭购买了大约1,680亿美元美国国债﹐美联储购买了1,130亿美元﹐外国投资者购买了1,000亿美元。按年率计算﹐家庭的购买量相当于2008年的四倍。相比前几年家庭净售出美国国债的时候﹐变化幅度更为明显。

　　根据美国财政部9月份的调查﹐中国仍然持有大量美国国债﹐价值7,990亿美元。这显然是低估了。只要中国继续保持贸易顺差﹐并干预外汇市场﹐其持有的美国国债就会不断增加。

　　正如一些评论已经指出的﹐美国政府通过调整政策、保持中国购买其国债意愿的想法可能已经开始冷却。

　　Andrew Baston