中国股民其实很艰难

          ——从有人为新股破发喝彩谈起

                    ——从股市涨不过房价和GDP增幅说开去

复旦大学金融与资本研究中心主任 谢百三教授

1.           感觉是新股中有假冒伪劣商品和臭鱼烂虾了

本周在新股发行“改革”史上可用重彩浓墨来写一笔了。

继上周8.5亿流通股的热点股中国西电上市几分钟后即跌破发行价，本周又出现了“二重重装”（流通股2.4亿股）上市即破发的狼狈局面，以发行价8.5元开盘，一路下跌，直到8.12元，第二天再跌，达7.69元，跌幅达9.5%。（第三日企稳上升）。

更令人惊愕的是中小企业板也出现了历史上首例上市即破发的“高乐”股份。这家多年来生产了大量优质玩具的3040万流通股的小盘股，竟以低于发行价1元的价开盘，几次上摸21.98元（发行价），最后还是摇摇欲坠地跌了下去。而周五上市三只小盘股中，又有2只涨幅仅0.20——0.30元，仅够一个逃出来的手续费。人们纷纷倒吸一口气。

与市场投资者的惊愕、失望、痛苦形成鲜明对照的是，据说竟然有一些专家学者，少数官员却十分得意，幸灾乐祸，甚至在某个研讨会上，肯定之声，喝彩之声不绝于耳。几乎到了拍手称快的地步。有人甚至说：“好！就要这样，香港新股有40%是破发的，我们的新股市场化改革达到了目的了。”——看来他们是希望把打新股的一万多亿资金逼进二级市场。

而多数投资者却很沉重，看着中国西电，二重这样的几十年的大型国企和“高乐”这只仅3040万的小盘股下跌，人们感到：“打新股”——中国证券市场最后一块相对安全的投资场所也被玷污了；感到这里卖的已不全是什么“国企股票”了，而是有点像假冒伪劣产品与良莠不分的东西夹杂的大卖场了，有点像是夹有臭鱼烂虾的海鲜摊了。假冒伪劣商品还要假冒三五个月才露出它的斑斑劣质，而现在破发的新股让你马上成千上万地亏损，一点也不遮拦了。真是叫人痛心。

其实市场化发新股在一个汇率没有完全市场化，国家股法人股限售股没有市场化地一步到位地全放出来时，必然是高价的，大大高于美国、欧洲等国际市场的同类股价的。这里的分歧点主要是让部分上市公司超募大量资金，让其乱投资，乱发高工资，挤占未上市公司的资源呢，还是留给游走在一二级市场的广大投资者作为风险分散的举措。

2.           中国股市收益远比不上房价上涨和GDP增长——其实股民很艰难

了解了一些周围投资者朋友，有专门做二手股，不打新股的；也有专门打新股，不打二手股的，更多的是部分资金做二手股，部分资金打新股；还有的是大盘趋势好时，打二手股，趋势不好，或看不清时打新股。新股作为进退的暂息地，过去它一般不会亏。

近一年来，打新股收益约为10——12%，但随着新股市场化改革和蝗虫般越发越多，价格越询越高，收益也越来越低。其实，当它总体年均收益低于5——6%时，人们就会退出打新股（和管理层中有人希望把这1万多亿打新股资金逼进二级市场的想法相反），在比较了二级市场的更大风险后，人们甚至会完全离股市而去，跑去存银行，买债券和银行理财产品。毕竟，这部分是高度风险厌恶型资金，是全国城乡居民储蓄25万亿之一部分，与可以在二级市场狂风巨浪中的风险偏好型资金是迥然不同的。

之所以总有一些资金留在打新股这里，还是因为中国二级市场不比海外成熟市场，风险太高，太大，而收益总体却是较低的，风险与收益之间是不匹配的。

诚然，我们不会忘记深圳早期的深发展，万科等等及上海早期的延中，申华，兴业房产等给人们带来巨大财富收益，也不会忘记这几年来苏宁电器上市以来给人们带来的20多倍收益。遗憾的是，中国多数投资者并没有这么好的收益，很多人是亏的，即使在2009年从1600点到3400点的行情中，也有很多人总体上是亏的。

从宏观上，总体上看，在中国股市其实风险是很大的，我们来做个比较：

以上海房价为例：2001年至今，从每平米5000元涨到每平米3万元涨了5倍多。而从1990年至今，涨了起码6——7倍。再从全国GDP总量看，1990年全国GDP总量为1.87万亿元，而2009年则达到33.35万亿。在近20年中，增长了16.83倍。（可见，中国实体经济是相当健康旺盛。）

但从上海股市的上证指数看，从1992年股价放开的1500点起（未开放时的不是真实价格），从2001年的2245点（烽火通讯和贵州茅台上市时期）到现在，上证指数仅涨了一倍和40%多。主要原因是股市不成熟，政策多变，新股发行太快，以及一些老牌国有企业产权不清晰，效益不好，股权分置等先天性缺陷。

这就使得人们只能在做二手股同时，会留一块资金打打新股。用打新收益弥补二手股亏损。而新股今日的破发，使这块相对安全投资场所也荡然无存。这其实会大大影响新股的形象，使“国企”在市场上声名狼藉及募资很少。

中国股市中相当一部分投资者其实是很可怜的，你去证券公司看看，灰白头发的老人多，妇女多，而青年大学生少；即无法吸引高文化高素质年轻人；这也说明风险与收益是不对称的。其实是不能用“破发”这种惩罚方法教育这些老实投资者的，也教育不了他们，他们不可能一个个去研究比较新股的优劣，他们不会认为这是部分基金券商询价的结果，（何以前19年基本没有发生破发的事情呢），他们总是相信上头（管理层）不会让他们吃药的；而现在呢，他们心寒地相信里面确实是有药的了。记得一位中央领导人说过：中国股市与国外股市不同，有很多是退休工人，要想办法搞好它。这是很贴近国情的态度。