傅峙峰

　　在紧缩政策的预期影响下，沪深股市本周出现大幅下跌，所有板块几乎无一幸免地遭到市场恐慌性抛售，即便是具备防御性的医药和消费板块也不例外。

　　在此泥沙俱下的情况下，难免有些品种被错杀。一些原本基本面优良但又估值高企的板块和个股，如今已经释放了部分高估值风险。大跌之后，如何沙里淘金将成为未来一段时间战胜市场的关键。

　　正如复星集团副董事长兼首席执行官梁信军在日前召开的《华尔街日报》2010年中国金融市场年会上所说：“作为一个投资者应该喜欢波动，没有波动就没有投资机会，股价跌，一个好的公司价值还是在那边的，只要把行业看好，区域看好，公司看好，股价跌对于投资者来说不是坏事。”

　　需要提醒的是，由于目前沪深股市的系统性风险仍未消失殆尽，因此从沙里淘出来的金子，未必会立刻散发光芒。这是从价值投资的角度去挖掘机会，而不是从短线投机的角度去博弈股价。

　　由于本轮股市的暴涨和暴跌，催化剂都是来自于流动性层面，许多行业板块的基本面几乎都没有出现剧烈变化，因此，沙里淘金的工作，可以考虑从以下两个逻辑出发。

　　逻辑一：有政策面支撑的长期前景确定性高的品种

　　根据中共中央十七届五中全会通过的《第十二个五年规划的建议》，加快转变经济发展方式将成为未来中国经济发展的主基调。其中，消费在经济中比重的提升，以及战略性新兴产业的发展，都将得到政策的大力扶持。

　　对于消费行业未来的发展前景，本栏在10月底的《从十二五规划建议看消费板块》一文中，已经做过详尽的阐述。在“十二五”期间，基础消费很可能受到中国人均收入的增长带动获得飞跃式的发展。此外，由于基础消费需求的弹性较低，其行业基本面的波动通常较小，这就为相关板块提供了良好的防御性。

　　在战略性新兴产业方面，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车这七大行业，基本都处于起步阶段，未来的发展和需求增长空间较大。虽然战略性新兴产业目前被当作概念股大幅炒作，不少个股的估值都相对较高，但仍不乏值得深入挖掘的品种。

　　比如，高端装备制造在七大行业中，并没有被市场给予过多的投资热情，因此估值具备一定优势。就以工程机械这个子行业来看，由于它本身是一个传统行业，因此市场给予的估值一直较低。然而，在产业升级的过程中，中国工程机械行业作为一个传统的制造业，正逐渐提升其科技含量。比如，近期三一重工准备投入100亿元人民币建设全球研发制造中心，徐工集团又将推出充满技术含量的ET110步履式挖掘机。中国的工程机械行业正在面临新一轮的技术质变机遇，技术含量的不断提升，不但可以帮助中国工程机械行业与国际行业对手展开竞争，同时也很有可能提升整个行业板块的估值空间。

　　此外，其他已经被市场所熟知的物联网、云计算、基因生物和新能源等新兴产业板块，它们在市场反弹过程中的表现也往往都好于其他品种。这除了它们在政策扶持下拥有相当乐观的远期前景外，对紧缩政策敏感度较小，也使得它们具备相对较强的抗紧缩风险能力。

　　逻辑二：供给不足且需求强劲的品种

　　本轮大宗商品的强劲上涨，除了有流动性宽松这一主要因素外，不少品种的需求强劲和供给不足也是一大因素。

　　在有色金属板块中，虽然所有品种都受到了流动性宽松的支撑，但需求情况不尽相同。查看金属库存数据可以发现，铝、锌和铅等品种的库存或是维持在高位，或是不断上升，显示下游需求较弱。而铜和锡的库存出现连续和快速下降，表明这些品种的需求比较强劲。

　　在农产品方面，白糖和棉花是日前表现最为强势的品种。它们的价格之所以会出现大幅上升，是因为供求缺口的存在。有研究机构测算，中国白糖 2010/2011榨季的供求缺口将达到170万吨以上。棉花的供求缺口形势同样严峻。根据上海中期测算，今年棉花需求较去年增加10%，产需缺口至少在 100万吨。整个2010/11年度，棉花供求处于偏紧张的状态。

　　在流动性宽松的情况下，这些品种的价格往往会被炒作的偏离基本面，如今价格出现大幅回调，算是一种合理的修正和风险释放。但只要这些品种的需求依然强劲，一旦货币政策有所放松，或者紧缩预期有所缓和，其价格出现反弹的可能性就比较大。

　　需求的差异除了对品种价格走势有不同的影响以外，还直接影响到生产企业在产品价格上涨过程中受益的程度。越是需求强劲的品种，生产企业的业绩越容易兑现。反之，有价无市是换不来真金白银的。