2006年3月，来自瑞士的对冲基金经理人弗雷德里克•杜尔(Frederic Durr)以区区800万美元资金在上海创立了茂名基金。他并没有费心去钻研那些中国最知名的公司。他认为，中石油(PetroChina)和中国工商银行(Industrial and Commercial Bank of China)这样的大市值股已是众多分析师的研究对象，因此在这些公司身上他永远也找不到独特的投资切入点。

　　冲基金经理人弗雷德里克•杜尔相反，这个善于寻找机会的价值型投资者在广阔的中国内地市场寻找知名度相对较低、市值在20亿到30亿美元之间的中型股，从中获得了丰厚的回报。他认为这些公司代表了中国这个全球最大新兴经济体真正的增长点，特别是那些所处市场受到计划经济体制主导的公司。在与公司管理层进行了广泛接触之后，杜尔选择了那些能够从中央政策中受益的公司，这些公司的业务包括：减少碳排放、发展可再生能源，或者在偏远城市修建新的基础设施。他还青睐那些受益于中国快速增长的消费支出的公司。

　　茂名股票基金偏向多头策略，因为中国大多数的中型股都缺乏足够的流动性来支撑偏空持仓。当市场波动时，该基金就会简单地将部分股票变现。这支基金目前持有约15%的现金。“茂名”这个名字来自于一条位于昔日上海法租界的树木阴翳的街道。

　　32岁的杜尔说，我们的优势在于了解小公司，我们能够接触到它们的管理层。在中国，和耍心思和卖空大型股相比，保全资本金、确保每年盈利是更重要的问题。杜尔曾在伦敦的美林投资管理公司(Merrill Lynch Investment Managers，现属贝莱德[BlackRock])和上海的罗祖儒投资管理公司(Lloyd George Management)任亚洲股票分析师。

　　这个策略似乎是可行的。根据跟踪对冲基金表现的巴克莱对冲研究(BarclayHedge)的数据，茂名基金2006年3月至今年9月30日的年化回报率达到了22.23%。相比之下，MSCI中国大型股指数在此期间上涨了18.19%，巴克莱新兴市场指数(Barclay Emerging Market Index)上涨11.57%，而标准普尔500指数(Standard & Poor's 500)则下跌了0.57%。

　　茂名基金在2008年的金融危机中脱颍而出，当年该基金的涨幅为14.57%，而MSCI中国指数则下跌了50.83%。茂名基金卖出了中国蔬菜批发企业超大现代农业(Chaoda Modern Agriculture)和澳大利亚矿业巨头FMG集团(Fortescue Metals Group)的股票，并分别获利39%和29%，这两家企业前者受益于一项政府税收减免政策，而后者则向中国出口铁矿石;该基金还看空作为市场晴雨表的中石油和中国银行(Bank of China)等中国大型股。

　　巴克莱对冲研究显示，由于以上操作，在开曼群岛(Cayman Islands)注册的茂名基金自创立以来资产已增长近9倍，达7,000万美元。其约四分之三的资产集中在15家公开上市公司的股票身上，而其余四分之一则投资于私人资本运营公司。此外，杜尔和他的共同经理人：曾任瑞银全球资产管理有限公司(UBS Global Asset Management)股票分析师的法国人朱利安•莫林(Julien Moulin)还管理着一家拥有约1.25亿美元资金、从事风险投资的特殊信托机构，这使得他们的总资产达到了1.95亿美元。两人拥有茂名约三分之一的股权。最近，该基金由于资金流入不断增长而不再接受新投资者的认购，但计划于2011年重新向投资者开放。

　　有近20家对冲基金在上海这个新兴的金融中心设立了机构，和其它基金的做法不同的是，杜尔避开了上海证券交易所(Shanghai Stock Exchange)，因为它针对外国机构收取的佣金过高，而且其氛围更像是个“赌场”，到处充斥着市场传闻。所以，杜尔买入的大多是香港、纽约、伦敦和新加坡上市公司的股票。

　　茂名基金的一大特色是在市场波动时易于赎回，通过这一点它在众多的对冲基金中独树一帜。在交纳5%的罚金后，投资者──目前大多是瑞士人──可以在第一年内撤出资金。在其它方面，这支基金的规定都显得十分标准化，比如5万美元的最低投资额，2%的管理费和20%的绩效费。

　　杜尔迄今成功选股的一个得意例子是利用了政府推广使用天然气、减少碳排放的政策。2009年8月和11月，茂名基金买入了天然气供货商企业新奥能源控股 (ENN Energy Holdings)的股票， 11月5日该股的收盘价为24.80港币(约合3.20美元)，上涨42%。

　　茂名基金在国内消费股上获得了更大的收益，这是因为内需正在超过出口成为中国经济增长的推动力。该基金买入了联华超市股份(Lianhua Supermarket Holdings)的股票。这是一家顾客可以以折扣价购买充值卡的连锁超市，该股股价已翻了一倍以上。

　　当杜尔想要利用大宗商品在中国需求的大幅增长这一契机时，他找不到一只符合茂名基金投资战略的公开发行的中国股票。作为替代，他买入了位于澳大利亚珀斯 (Perth)的矿业公司Prosperity Resources的股票。该公司在印度尼西亚开采铜矿和金矿，然后出口到中国。该股因有关开采的利好消息而上涨了72%。

　　当然，杜尔的投资组合中并非所有股票都是赢家。以中国电讯集团(ChinaTel Group)为例，杜尔在2009年9月中旬和11月中旬以55美分的均价买入。自此以后，该股股价因扩张计划推迟下跌82%，今年11月4日的交易价为 16美分。但是，杜尔预计该股股价还会回升，因为中国电讯集团在其拥有4G移动通信技术许可的29座城市新建了WiMAX无线网络。

　　茂名基金最大的投资之一利用了政府发展可再生能源的政策。通过一笔私人运营资本交易──可以追溯至2007年250万美元的创业资本初期投资──茂名基金目前拥有远景能源(Envision)公司6.8%的股权。这是位于江阴市的一家使用专利技术和丹麦设计的风机叶片生产风电机组的小公司。由于与中国最大的风电发电企业龙源风力发电公司(Longyuan Wind Power)建立了伙伴关系，远景能源公司的产量节节攀升。该公司已做好公开上市的准备，杜尔认为远景能源可能在2011年的某个时候上市，并预计初期投资将收到400%到900%的回报。

　　尽管近来股市上涨的势头逐渐偃旗息鼓，杜尔对明年依旧乐观。他说，我认为中国股市在短期内不会崩盘，中国市场的良好运行对世界有利。

　　Michael Shari