上周在美國舉行的全球央行年會上，美國聯準會（Fed）主席葉倫在演講中表示聯準會官員已在討論何時升息的議題，但歐洲央行（ECB）總裁德拉基卻暗示準備進一步寬鬆貨幣政策。而中國大陸近來亦彌漫人民銀行鬆綁貨幣政策的期待，官員直言降準、降息時機已至。

美、歐、中央行貨幣政策動向，反映出全球三大經濟體的浮沈，也顯示各自堅持的不同政策理念。

美國是量化寬鬆政策（QE）始作俑者，也是迄今最大受益者，美國經濟復甦讓聯準會吃下定心丸，也順勢啟動QE退場，現在大家最關心的是聯準會何時升息？葉倫演說指出，美國經濟改善日益接近聯準會目標，失業率降至6.2%，但過去五年受經濟衰退影響，迫使數百萬勞工退出就業市場或只能從事兼職工作，所以還需要更進一步觀察。惟一旦就業市場有更多復甦跡象，或通膨率快速攀升至2%的設定目標，聯準會將提早啟動升息腳步。另聯準會將按原定計畫在10月結束全部債券收購計畫。

事實上，從年初葉倫上任聯準會主席迄今，QE在今年10月全面退場及在明年中前後升息，一直是聯準會腹案；葉倫談話基調從未偏離此一立場。但是，極度寬鬆貨幣政策對實體經濟及就業的激勵效果愈來愈小，但引發的金融泡沫化現象不斷升高，因而要求提前升息的聲音愈來愈大。

推測葉倫對提前升息一直猶豫的原因有二：一是美國經濟復甦力道不如預期，甚至聯準會副主席費雪都警告美國經濟恐恆久放緩；二是擔心升息過速可能戳破金融泡沫，對股市、債市乃至房地產市場將造成可觀衝擊。所以，可以總結葉倫主要政策思維是守住QE所獲致成果，避免不確性高的根本政策變革，這也是美國經濟重新站起後的主流思維。

相較之下，歐元區經濟雖已脫離險境，但仍在谷底掙扎。歐元區失業率迄今仍高達11.5%，將近美國的兩倍；今年第2季GDP（國內生產毛額）零成長，德國並意外出現二年來首度萎縮；預估8月通膨率可寬鬆貨幣政策到2017年都不會改變。

美國經濟學家史提格里茲、席姆斯、戴蒙德等三位諾貝爾經濟學獎大師，日前在一場德國舉行的國際會議上，痛批德國主導的歐元區撙節政策導致當前歐元區經濟低迷不振。德國總理梅克爾當場強烈駁斥，並質疑經濟學家理論大有問題。梅克爾堅持撙節政策及對歐洲央行政策的影響力，彰顯出不向現狀過於妥協的改革思維，對歐元區經濟能否「短空長多」，有待時間來驗證。

再看中國大陸經濟的變化。從金融海嘯迄今，大陸經濟可說是美國QE政策的受益者，但也是受害者。QE引發國際熱錢湧入大陸，加上北京大規模刺激經濟措施，締造大陸經濟幾年的榮景及逾4兆美元的外匯存底。但另一方面，龐大流動性也導致大陸經濟及金融泡沫化的嚴重後遺症；迫使習李必須全力推動深化改革措施。

大陸貨幣供給M2在2007年為40.34兆人民幣，到今年7月增至119.42兆人民幣，成長2.9倍；以M2絕對值比較，約為美國的1.7倍，歐洲的1.5倍，其中很大部分是熱錢湧入導致被動式成長；近年人民銀行強力調控只是減緩貨幣供給成長速度而已。

近來大陸經濟因房市泡沫及產能過剩調整致下行壓力日增，樂觀預估今年GDP成長至多7.4%~7.5%，明年可能進一步下滑到7%，市場普遍認為已到鬆綁貨幣政策、降息或降準的時間點，但大陸貨幣供給額超量，如習李堅持「犧牲短期成長換取長期利益」的改革政策，則貨幣政策空間非常有限，這也是北京必須面對的兩難抉擇。