今年7月，地內A股在全球市場獨領風騷，上漲幅度達8.7%，市場認為A股正在步入牛市，甚至將迎來十年牛市的大格局，加上有報道稱，中國大媽正在沽黃金及房地產而湧入股市，讓人感到牛市真正在啟動。
不過，我們應該看到，要造就中國股市榮景，除了一系列的基礎性制度要建立、要加快深化證券市場改革步伐之外，還得改變依賴過度信貸擴張低效率的經濟增長模式，並讓名義利率推進到一個低水平。如果整個融資市場的名義利率過高，中國股市要真正進入牛市是不可能的，這是一個重要前提。
一般來說，股市牛市是由流動性多少來決定。金融市場流動性充裕，股市上漲的概率就增加。同時，實體經濟的基本面好，也是推動股市上漲的動力。但是，我們也看到，2007年以來，中國實體經濟增長達9%以上，在全球獨領風騷。同時，內地金融市場的流動性更是成幾倍的增長，2009至2013年M2淨增長達80萬億元人民幣。不過，這些帶動股市繁榮的因素在這幾年並沒有發揮作用，反之，中國股市持續低迷了5年多，成了國際市場表現最差的股市。
要解釋上述境況，就要從名義利率說起。名義利率高低很大程度上與通貨膨脹率有關，通貨膨脹率高，名義利率自然會上升。而在高通貨膨脹的背景下，企業面臨的壓力是成本上升。儘管這時企業產品的價格也會上升，但生產產品的原材料價格可能會比產品價格上升得更快，從而使得企業的盈利水平全面下降。從中長期來看，企業獲利能力全面拉低，必然導致股市估值的降低。這就是為何金融市場名義利率對股市指數影響的重要所在。
我們可以看到，中國這幾年無論是銀行信貸增長還是社會融資總額增長，都達到歷史最快水平，按理說金融市場流動性充沛，整個名義利率水平會如歐美國家那樣下降到前所未有的低水平，但實際情況不是這樣。正規金融渠道的利率不是太高（當前比歐美市場基準利率接近於零高得多），但是由於影子銀行氾濫，民間借貸市場盛行，特別近年來互聯網金融的興起，從而使得金融市場的利率水平越抬越高，其情況正好與歐美國家市場完全相反。也就是說，內地金融市場流出的大量流動性，並沒有流向實體經濟，而是湧向或沉澱在房地產上，中國快速增長的GDP也是「房地產化」的GDP。
試想想，中國版的貨幣寬鬆政策所釋放出來的流動性，比美國量寬有過之而無不及，但美國過多的流動性則把金融市場利率推到了極低的水平，並維持了5、6年（這是近幾年美股指數一直在創新高的根本所在）。反之，中國房地產的暴利卻令整個市場利率推得越來越高，股市也只能越來越低迷。
最近，內地股市好轉，當然是各種基本因素所造成的結果，但也與當前房地產市場出現周期性調整、湧入房地產的資金正在逐漸退出有關，與貨幣市場的利率正在下行有關。但是，要打造中國股市的牛市，名義利率全面下降是一個前提。名義利率下降就是讓資金流入實體經濟，就得讓「房地產化」經濟出現全面調整。目前地方政府的房地產托市是否會改變這種趨勢，投資者要密切關注。最近，新金融十條，其目的是要降低企業融資成本，這對長期投資者來說是一個積極信號，但核心仍然放在「房地產化」經濟的調整。
