情形似曾相識。中國股市投資者信心喪失殆盡，提振無力，與當年亞洲新興證券市場如韓國、中國台灣市場大跌之後的局面如出一轍。
　　我們不得不注意的另一種現象是，QFII在那些市場上擇機進入，成功抄底，迅速成為主導力量，進而隨着股指上揚而獲利豐厚。
　　現在，當國內股市在千點附近徘徊的時候，當國內機構投資者還在猶豫不決地觀望的時候，QFII開始大規模地進場搶籌。
　　中國股市會是一個例外嗎？QFII會不會成為未來中國股市路線圖的勾畫者？
　　QFII成投資主角
　　從7月21日起，上證A股連續六天走出陽線，其中三天的漲幅在20點左右。但是在前台表現活躍的依然是QFII。
　　而上市公司一季度報告已經顯示了QFII的行動。當時，QFII重倉A股的數量已達到80隻，持倉數量增幅達159.3％。而在二季度，QFII的表現更加矚目。
　　古越龍山、新興鑄管和新大陸半年報的前十大流通股東中，QFII的身影同樣出現。
　　亨通光電、七匹狼和凱諾科技均披露雷曼兄弟在公司股改方案出台之後有增持行為。凱諾科技披露，摩根士丹利和雷曼兄弟兩家QFII開始持有該股，目前持股數分別為55萬股和34.999萬股，均在公司前二十名流通股東名單內。
　　而從股改公告日截至持續停牌起始日，七匹狼漲幅4.47%，凱諾科技18.77%，亨通光電6.87%。
　　與市場連續下跌，部分基金公司的恐慌性拋盤形成對比的是，數據顯示，20多家QFII已經出現在80家上市公司前十大流通股東之列，持股市值達到了28.72億元。目前QFII已經達到近30家40億美元的投資額度。
　　天一證券的研究人士告訴記者，“雖然前期國內的基金在拋售股票，包括股改公司的股票，導致市場一路下跌。但我們跟蹤發現QFII一直在增持。”
　　“最值得一提的還是QFII現正大量買進封閉式基金。”長盛基金副總經理陳禮華直言。
　　數據表明，去年開始，QFII大舉介入封閉式基金。54隻封閉式基金中，QFII共在34隻年報的前十大持有人中出現。2004年末，QFII合計持有這些基金5.323億份，同比增長8.73倍。其中四季度新進的封閉基金達到了23隻。
　　“非常專業！”陳禮華讚嘆道，“目前即使股市在1000點不漲，不到三年的時間裡他們也會有10%的收益，只有股市跌到700點才會出現真正的風險，而現在看來這是不可能的。”
　　相反，保監會對保險公司在基金方面的投資行為指示，“折價率高的基金要限期拋出，折價率低的才能進。”
　　“前期QFII把大量的資金投資在債券和貨幣基金上，他們可能更多地是賭人民幣升值。當這個政策釋放之後，這些資金開始向股市轉移，近期對股票和封閉式基金的大幅增倉即是明證。”一家保險資產管理公司人士表示。
　　政策釋放
　　“很多國內的機構投資者在1500點和1300點極力做多，等股市到了1000點時，他們卻又大肆沽空。”一位市場人士笑稱。
　　而與這種行為同步進行的是，監管層在6月初和7月初釋放了大量的利好政策。6月5日，證監會主席尚福林與副主席桂敏傑專門出席第29次基金聯席會議，透露了允許上市公司回購等“八種兵器”。隨後相關政策密集發布。
　　7月11日，證監會聯合國務院再推利好組合，大致歸納為兩類，一是推進股權分置改革，二是擴大市場資金來源。
　　“可以說監管層對市場的維護已經盡力，很多人都在說政策失效，其實其效應都會有個緩慢釋放的過程。”證券業協會的一位人士直言，“這個時候就要看投資者的判斷了，當整個市場環境在緩慢變化的同時，能不能抓住機遇的確是一個考驗。”
　　QFII們正在抓住這個機會。“很多基金經理根據宏觀經濟來判斷是沒有錯，但是他們卻在錯失良機。”天一證券人士判斷。而一位基金經理對宏觀經濟的希望又開始點燃，他認為國家統計局年中的數據和一些上市公司半年報的業績反映宏觀經濟還處於一個不錯的水平。但是，上半年基金公司的減倉，卻成為QFII增倉的大好機會。
　　“中國石化、中國聯通等大盤藍籌股受到追捧可能恰恰反映了這種投資方向的混亂。”上述證券業協會人士指出。而一位基金公司的高管也表示，基金經理的情緒和想法天天在變，這與QFII的一從貫之形成了強烈對比。
　　人民幣升值再次給了QFII一個機遇。“這是一個好消息，”摩根大通中國首席經濟師及中國研究部主管龔方雄認為，“現在匯率形成機制更加靈活，有利於QFII擴容和QDII加快進程，這對A股、H股都有好處。”而且，隨着人民幣升值和股權分置改革的進行，中國股市政策層面的不確定性大為減少，再加上市場估值的降低，都增強了海外投資者的信心。
　　“從今年5、6月份開始，海外的投資人對中國資本市場的興趣就已經非常大了，他們進來並不只是從升值上獲益。”瑞士信貸第一波士頓中國研究主管陳昌華持有近似的觀點。
　　外資發動行情？
　　QFII的判斷和中國股市的微妙變化，正使得他們在中國資本市場迎來大的機遇。在中國台灣地區、日本和韓國股市上，QFII曾經採取了同樣的開始。
　　從1990年2月至10月，中國台灣股市泡沫破裂，加權指數由12682點高位降至2485點，跌幅超過80％，台灣當局決定引進QFII。雖然QFII進入一開始甚至出現微虧，但他們堅持了這個方向。此後QFII在台灣股市的成交額和持股比例不斷上升。伴隨着1995年台灣電子產業的騰飛，股市大漲，QFII獲利豐厚。而台灣股市原先的一些投機的機構投資者損失慘重，甚至消失。
　　整個亞洲新興市場大部分都走過這條道路。從1994年起，韓國股市經歷了四年下跌，期間韓國政府8次提高QFII額度，1998年5月之後全部放開，當年6月份開始韓國股市開始大漲，一年多時間韓國KOSP指數上漲了125.5%，QFII獲益驚人。
　　“目前中國股市也在呈現這種跡象，QFII新增60億美元額度正在等待外管局的批覆。中國股市會不會也要靠外資來發動新一輪的行情？我敢說目前條件正在聚集。”證券業協會人士判斷說。
　　自2003年下半年首批QFII進入國內A股市場以來，QFII們便表現積極。當時，瑞銀高調祭出價值投資的理念，應者雲集，並開始在中國股市生根發芽。所有的基金公司都奉價值投資為圭皋。第二年，QFII們則開始悄悄把資金囤積在債券和貨幣基金上靜待人民幣升值時，國內基金業已經深套在股市里。今年，“當QFII成規模進入股市時，包括大量的保險資金在內的資金都去買了長期債券。而目前長期債的收益率已經從5點多跌至4點多。”一家基金公司的高層感嘆，“看看債權市場就知道，中國股市不缺乏資金，缺乏的是判斷。”
　　“QFII將會主導中國股市，儘管有些人擔心，但可能漸漸會成為事實。”天一證券人士指出。他同樣表示，台灣股市自然人投資者比例占80%以上，外資法人投資者僅占約3%左右，但是，島內投資者的投資決定受外資的影響極大。
　　華泰證券的一份研究報告中也指出，台交所每月均公布外資買賣情況，外資進出對股票的漲跌有着明顯的引領作用，一般中小散戶只要從外資的進出情況便可以判斷大勢和後期投資熱點。（郭宏超）
　 經濟觀察報