投资理念和长期投资

刘以栋

因为工作关系，我跟银行交易员打了十几年交道，也一直关注财经方面的知识和新闻，有时在微信群里也会表达一些我的观点。这里我想讲一些基本投资理念，供大家参考。

市场是不可预测的

我的第一份工作从加拿大帝国商业银行（CIBC, Canadian Imperial Bank of Commerce）开始，至今20 余年。当年我们给银行在纽约，多伦多和伦敦的交易大厅提供支持。

任何一个诚实的财经人员，都会告诉你，股票市场，债券市场和外汇市场都是不可预测的。任何一个保证高投资回报的人，中间肯定隐藏了可能导致危机的细节部分。曼道夫（ Bernard L. Madoff ）就是一个典型例子。

财经行业的人，都知道长期基本（Long Term Capital）投资失败的故事。长期资本的合伙人中有两个诺贝尔经济学奖得主。当时赶上俄国债务危机，长期资本损失巨大，美联储出面组织华尔街大公司出来帮助。有人说，美联储的堕落，就是从救援长期资本开始。

中国人都知道索罗斯和罗杰斯。他们早年共同创立了量子基金（Quantum Fund）。现在我们简单看一下量子基金的主要业绩。1987年，量子基金赔 8亿美元。1992年，索罗斯打击英镑，赚10亿美元。1994年，量子基金一天赔6亿美元。1998 年，量子基金在俄国投资中赔20亿美元。2000 年，量子基金管理的资产从100亿美元减少到 40亿美元，公司重组，赶走管理层，降低投资风险。

跟索罗斯的量子基金齐名的老虎基金（Tiger Management， founded by Julian Hart Robertson Jr. ），2000 年选择关门。中国人可能不知道老虎基金，但是可能知道从老虎基金出来的虎仔。2021年 赔了 200亿美元的韩裔比尔-黄（Bill Hwang）就是虎仔之一。

现在全世界都遵从 凯恩斯理论。他当年在股市赔了太多的钱，结果生活上都需要他爸爸帮助。凯恩斯后来发出感慨，市场有时候是不合理的，但是在它变得合理以前，你可能已经破产。

在股票市场，你要么谦虚，要么市场会让你变得谦虚。

投资资产分配是根本

人是有情绪的动物。有人开玩笑说，我们都知道物理难学，但是想象一下，如果原子中的电子有情绪和感情，物理会变得多么难学。

在现实生活中，如果股市涨，我们会后悔没有把钱全部放进股市。即使钱已经全部放进股市，我们也会后悔没有使用杠杆，没有使用Call期权。

如果股市跌，我们会后悔没有把钱全部从股市抽出来。如果已经把钱从股市全部抽出来了，我们可能会后悔没有空，或者买 Put 期权。

与其这样每天都为市场涨跌烦恼，那么我们就可以做一下资产分配，一部分钱进股市，一部分钱在外面。这样股市涨，股市里面的钱赚钱。如果股市跌，手中的钱则没有跌，甚至可以追加。

这个投资比例应该因人而异。有的人风险承受能力大，可以把在股市的钱的比例高一些。如果风险承受能力小，则把股市里面的钱比例低一些。

风险承受能力包括客观风险承受能力和主观风险承受能力。客观风险承受能力看你工作稳定性，是不是需要在短期内用钱，譬如给孩子交学费。如果股市跌了，一个人的工作也没了，结果就比较麻烦了。

主观风险承受能力则看个人的性格，人生经历。有的人在股市亏点钱问题不大，有的人在股市亏钱后则寝食难安。

譬如玩滑板，小孩子客观上风险承受能力大，摔一下没什么事，但是他心理上可能害怕，主观风险承受能力小。相反，一个80岁的老太太，虽然她主观上不怕，但是她客观风险承受能力小，摔一下可能导致骨折，送命都有可能。

一个指导性比例是，120 减 去年龄，就是股票投资比例。20岁的人可以把100%的投资资产放在股市，70 岁的人在股市资产不要超过一半资产。股票以外，还有债券，现金，房地产和其它理财产品。 

股市投资部分，可以直接买指数基金，管理费低，风险小，也不用担心公司破产。 

知名股票未必能持久

买股票的人，喜欢买龙头股和流行股，短期看好像稳赚，长期则未必。树不能长到天上去。

在过去的一年里（2月5号数据），脸书下跌 -11%， 亚马逊（Amzn）跌 -5%, 苹果（AAPL）涨26%, 微软（MSFT）涨26%, 特斯拉（TSLA）涨 6%，网飞（NFLX）跌 -25%。谷歌（Google）涨 37%。 它们在过去一年的平均回报 7%。同期 S&P500 指数回报 15%，SPY 同期回报是这几个热股回报的两倍。

再看看早期的龙头股票。思科（CSCO）在2000的时候股价是77，现在是 55； 英特尔（ Intc）在 2000年股价72， 现在 48。 通用电气（GE）在2000年股票461，现在99；花旗银行，2000年股价576，现在是66。同期，标准普尔500（ SPY）在2000年是 148，现在是 448。 

这里我们还没有包括那些消失的股票，譬如 美国在线（AOL），北方电器，Yahoo，朗讯等当年的明星股票。

最近的热门股票，Zoom 在过去一年下跌 65%， 鲁滨逊（Hood）在过去一年下跌 56%。

木头（Wood)姐姐的龙头基金 （ARKK）， 2020年初是50，到现在是72，涨幅 45%。ARKK 在2020年涨了150%， 2021年跌了50%。从2020年初到现在，SPY 从 322 涨到 448，增幅 39%， 没有 ARKK 高（39% vs. 45%），但是也没有它起伏那么担心。

我在群里开玩笑，买股票就像找女朋友，是找年轻姑娘，不是富婆。富婆已经给别人生了孩子了，你要找未来的潜力股。

当然，找到未来的潜力股不是一件容易的事情，所以简单的办法就是购买指数基金。

没有免费午餐

经济学里面的一个根本原理，没有免费午餐。股票投资的根本原则是长期持有，让复利来增长你的财富。

在巴菲特845亿美元资产中，815亿美元的财富是在他65岁生日以后积累的。巴菲特是一个成功投资家，但是他成功的两个关键因素：第一，他很小就开始投资，第二，他长寿。如果他 65岁以后退休不干了，我们可能都不知道世界上有他这么个人。

有人把投资比喻成买车，非常有意思，我编译一下。

譬如我们去买车，我们有三个可能选择：1. 买个新车，2. 买个旧车， 3. 免费偷一个车。

大家肯定认为第三个选择不可思议，容我慢慢解释。

第一种选择是投资股票指数，长期回报高，相当于买一部新车。代价是你必须承受股票下跌的煎熬。每次股票下跌的时候，你都可能后悔没有提前卖掉，结果遭受这样的损失。这种心理压力，就相当于买新车付的高价。

第二种选择是投资风险小的金融产品，譬如投资短期债券或者银行存款。这样的投资回报低，但是心理压力也小，相当于付低价钱买了一部旧车。

第三种情况下 是免费得到一部车。 我们当然不会去偷车，但是我们也不想承受股票市场波动的心理压力，所以我们选择炒股。我们期望，股票涨的时候，我的钱在股市，取得股市的回报。股票跌的时候，我的钱不在股市，这样就不承担股市下跌时的心理压力。说白了，我们想得到股市的回报，又不想承担股市波动的心理压力，相当于偷一部分车。也就是，我们想得到车，又不想付钱。

偷车最后可能被抓住，炒股最后可能损失惨重。关于这一点，网上的故事很多。