很多人把 AVGO 當成科技股、甚至當成芯片股來看，其實有點偏。它更像一家私募風格的公司，只是披着科技公司的外殼，估值邏輯本質上是按“軟件 + 現金流機器”來的。

AVGO 這些年最拿手的，從來不是瘋狂砸研發做技術突破，而是收購那些客戶根本跑不了的軟件公司，然後一套熟得不能再熟的操作：漲價、砍研發、砍客服，把現金流榨到極致。VMware 就是最典型的例子，生意穩、遷移成本高，非常符合他們的胃口。

這套風格在行業里一直爭議不小。以前他們想收購 Qualcomm，直接被 Donald Trump 叫停，說白了就是怕按 AVGO 的刀法下去，美國 5G 會被削得太狠。這也能看出，這家公司一直是“利潤優先”，而不是“技術優先”。

甚至連名字都挺有意思。AVGO 原本是安華高，後來買了 Broadcom，發現博通這個名字更響，就直接繼承過來用，ticker 卻沒改，於是就成了現在這個有點“擰巴”的組合。

回到這次財報，CEO 也沒藏着掖着，直接說利潤率會下滑。原因其實不複雜——半導體業務占比在變高。比如給 Google 做 TPU，需求是起來了沒錯，但這種活的利潤，跟軟件根本沒法比。

問題就在這兒：
軟件少一點，芯片多一點，收入可能更大，但利潤率一定被稀釋。如果市場開始把 AVGO 當成“芯片占比越來越高的公司”來定價，而不是以前那個“高現金流軟件機器”，那估值被壓，其實是很自然的事。

所以 AVGO 真正的變量不在需求、不在訂單，
而在於——市場到底願不願意繼續按軟件公司給它估值。
一旦這條共識鬆動，哪怕業務更忙，股價也未必更好看。

https://t.me/Dulao99   發送33進入頻道