http://www.sina.com.cn 2008年03月24日 01:30 中国证券网-上海证券报

　　当华尔街的银行与券商们经历了数月的动荡后，股市可能最终触击了底部。或许，你该感谢贝尔斯登，它所引发救市政策，阻止了金融类股进一步下挫。这些公司的股票甚至出现了某种迹象的复苏。

　　但是，在经历了一年之久的危机后，我们似乎都无法忍受那些春天般乐观的预期了。那么，底部真的来临了吗？

　　救市引发逆转

　　上周，美联储下调了短期利率，从而扩大了长期与短期贷款的利差，这一政策显著增加了银行的收益。美联储同样向投资银行开放了直接贷款业务，为它们提供了全新的、稳定且具有良好流动性的资金来源。市场于是热烈回应了这些措施。一些损失惨重的股票强劲上升了10％—20％，市盈率也得到了提升。

　　当然，总体情况仍不乐观。瑞士信贷上周四发布了第一季度亏损警告。标准普尔上周五将高盛与雷曼兄弟的评级调整为“负面”，因其收益情况非常脆弱。考虑到实体经济增长速度在放缓，未来若再次出现银行破产危机，或许也并非不可能。

　　另一方面，目前的股价或已反映了大部分的风险。而不久以后，投资人就会开始关注今年下半年的收益情况。那时，最坏的状况或已过去，收益情况也会变得好看很多。 “目前来看，我相信市场正在好转。政府会在需要的时候出手。”美联储前任副主席Ernie Patrikis表示。

　　围绕在金融类股身边的阴云也在渐渐清晰，过去一年间，它们的股价下挫了超过50％。上周，随着雷曼兄弟、摩根斯坦利与高盛公布了季报，这些公司的股价得到支撑，因其收益情况没有坏于预期。

　　雷曼兄弟的股价出现了最戏剧化波动。上周一，恐慌的抛售令其股价下挫了近19％，受季报业绩支撑，该股上周末终以24%的升势收场。

　　资金杠杆、商品泡沫受挤压

　　另一些信息也支撑了股市触底反弹的预期：金价在上周二到达高点后，下挫了8.3％，于上周五报收于919.6/盎司。而美元则迎来了本月以来第一周的上涨。

　　事实上，2000年3月科技和电信股泡沫破裂后不久，投资者就将投资从美国股市中分散出来。Fifth Third资产管理公司投资长Keith Wirtz表示，大量的钱流入了外国股票和诸如初级商品和不动产等硬资产领域。

　　而如今，从石油到黄金(206.81,-2.35,-1.12%,吧)到小麦(2071,24.00,1.17%,吧)的各式资产，都受到杠杆资产价格大跌的影响。美国4月原油期货下挫近5美元至每桶104.48美元；金价也大跌6%到三周低位。

　　Wirtz表示：“如今杠杆效应在商品市场暴露出来。我认为股票和债券市场已经度过了最糟糕的时候。”

　　资产减值高峰已过

　　那些最糟糕的金融资产减值已经过去，人们也给出了一个收益预期看涨的理由。目前，第一季度的金融资产减值仍处可控范围内。去年第四季度，摩根斯坦利从940亿美元降至230亿美元。雷曼兄弟报告了180亿美元的资产减值，较去年第四季度的120亿美元有所上升。“我认为，我们已经看到了投资银行资产减值的峰值，”高盛分析师William Tanona表示。

　　如果最糟糕的资产减值时期真已过去，未来的收益情况或许会乐观很多，哪怕假设资本市场并无复苏。标普500中的金融类股本季度的预期收益为300亿美元，较去年同期几乎下降了50％。但是，在未来第三季度，预期收益将会上升34％，而第四季度，金融业将会获得500亿美元的利润。标准普尔分析师Howard Silverblatt表示。

　　或许，分析师的预期太过乐观。但是，即使收缩预期，趋势仍然会有所改进。而且以往经验说明，金融业似乎仍能在最严重的金融危机中赚钱。

　　“如果银行和券商在这一经济周期中赚钱，它们应该以超越账面价值的价格交易。”JP摩根首席分析师Thomas Lee表示。截至上周五，只有贝尔斯登和花旗银行的交易价格低于账面价值。但是，大部分账面价值都创下过去5年乃至10年来的新低。

　　银行和券商还将受益于其减值的证券资产出现反转。券商持有很多非流动证券资产，以稳定市况。公司运用行业指数为这些资产估值。但问题在于：投资人的短期卖空政策或令行业指数低于其实际价值。“在我们看来，券商股的账面资产被评估地太低了。”分析师称。

　　死亡意味着重生？

　　历史经验表明，市场的底部总是随着某一顶级券商的死亡而到来。在过去25年中，美国共发生了四起主要金融机构的事故，而市场总在其后的6至12个月间创出新高，JP摩根首席分析师Thomas Lee表示。根据它的数据，1990年2月，随着Drexel Burnham Lambert爆出危机，市场创出新低。六月后，标普500上升了3％，一年以后上升了12％。而1998年9月，Long Term Capital Management崩溃后，市场迎来了表现最好的一段时期。

　　但并不是所有人都相信底部已经来临。上周末，3月期国债的收益仅为0.51%，创50年来最低水平，甚至比日本的收益状况还差。Bianco Research主席James Bianco指出。

　　“这是市场面临压力的信号，”他警告道，“这和大萧条时期的情况一样糟糕。”那些已经减值了2000亿资产的银行与券商，将需要重新融资数千亿美金。

　　但不论金融业的现状如何糟糕，它们都竭尽全力避免更糟。感谢美联储的救市措施，该领域今后一年的收益将会得以改观。