“有沒有炒家，最明顯的看成交額，”一位炒作a50基金多年的老基金經理昨天在收市後對cbn記者說，“其實a50自8月初a股市場升至高位開始，便已經陸續有外資入場炒作。”

　　根據有關交易數據，8月12日成為a50近期成交量的分水嶺，此前一天，a50的成交量約為8950萬股左右，但在12日當天，一下飆升至2.03億股。隨後，一直維持在此高位，到了8月31日，a50成交再次飆升，達到3.68億股。而昨天收盤，a50仍然維持在2.27億股的近期成交量高位，成交金額達到31.66億元（港元，下同），而昨天交易量排名第二位的恒生h股etf（02828.hk）也只有2.97億元，兩者相差近十倍。

　　“a50一直作為海外投資者跟進a股市場的指標，並被不少機構納入投資組合，同時也是拋空的主要工具。”上述老基金經理說，“近期a50受歡迎，最主要的原因是海外投資者預期近期的a股指數將出現較大的波幅。”

　　顯然，海外投資者“賭”對了。

　　與上述a50成交量相對應的是，8月12日當天，上證50指數暴跌4.64%，31日重挫6.7%，隨後a股開始大舉反攻，而昨天則是在連續勁升四日之後，再次維持上升趨勢。

　　三大因素驅升a50交投

　　對沖基金經理桑尼對cbn表示，近期至少三大因素驅動a50的成交向上發展。首先是中央政府近期擴大了境外合格投資者（qfii）的投資額度，上升至10億美元。“增幅接近25%，這些資金將有助於引導a股市場的興旺。”桑尼說。

其次，海外投資者對a股市場自身的變動預期，使得a50成為境外投資者的“賭注”。“8月4日內地股市升至近期的高位，當時香港市場還沒有多少人有動靜，但隨後a股連跌數日，到8月12日時大量香港機構已經開始普遍看淡操作。”桑尼說，“不過這種形勢在8月31日又出現急劇的扭轉，大量看好a股後市的機構大舉反攻，a50也再次成為他們的角力工具。”

　　a50被香港業界稱為“otc的上海50指數”，這一稱號突顯出境外投資者對a50的重視程度。

　　第三個因素是衍生品。參與a50市場的最重要投資者除了那些需要投資a股市場的機構，還包括了大量發行a50衍生產品（主要是權證）的發行商。從8月初迄今，已經有近10隻a50的權證上市。這些權證發行商必須在市場上買入現貨進行支持權證發行，這無形中又推動了a50的成交。

　　“在內地市場大升大跌的情況下，權證發行商分別大量發行認購及認沽權證，這對市場流動性造成了一定的助推作用。”桑尼說，“我們對沖基金喜歡這類流動量大的產品，特別是當權證理論價值與市場價格出現偏離的時候，往往也就是我們可以實現套利的時機。”

　　不僅權證產品本身和價格偏離會產生投資機會，那些與正股a50出現價格偏差的衍生品也成為對沖基金經理們的投資目的。通常情況下，a50的價值應該與其所對應的新華富時指數保持一致，然而，作為etf的a50還涉及管理費用、對手交易風險等因素考慮，二者並不完全保持一致——當二者的差距拉大之時，大量的對沖基金就會湧入這個市場，通過套利行動將二者的價格拉平。

　　“etf產品可以進行槓桿操作，因此對於我們很有吸引力。”桑尼說。

　　炒家更看重波動性

　　對於海外炒家來說，a50是否完全跟內地的a股市場保持一致，或成為內地股市的代表，並不是最主要的，最重要的是它的波幅是否足夠吸引，讓這些炒家有操作的空間。

　　“或許有人會認為標智滬深300或是標智上證50更具a股的代表性，但是在對沖基金看來，它們的市場尚不夠支持大的操作空間。”私募基金投資顧問薩穆傑說。

從昨天的收盤來看，標智滬深300和標智上證50的成交金額分別為1.74億及1.015億元，遠遠落後於a50的成交量。

　　薩穆傑說：“事實上，不管是300隻成份股也好，50隻成份股也罷，最重要的是具有代表性和具有流動量。從這點來看，a50都已經具備了，對a股市場來說，抓住最重要的50隻股票，基本上也已經能代表市場了。”

　　薩穆傑認為，從昨天高達32億元的成交金額來看，a50中國基金在價格上可能仍然有上升空間。不過他同時提醒說，如果a50的成交金額突破一定的數量，特別是當發行商的發行總價值超過一定的限度，將可能影響到市場的成交，更有甚者，可能會反過來影響a股市場的股指表現。

　　“炒作情況過於嚴重時，發行商或許有必要通過qfii在a股市場進行操作，這種操作又可能會影響到qfii自己的投資組合，在這種情況下，不排除會對a股市場形成影響。”薩穆傑說。

　　薩穆傑透露，近期已經有不少海外基金加入短炒a50的行列，他建議投資者下一步應該密切關注a50的波動率及成交情況，如果在價格或是成交量方面出現突然的變動，應及時作出對策。

　　a50基金成香港股市焦點

　　2004年11月18日正式登陸港交所的a50中國基金是典型的交易所上市買賣投資基金（etf），近期a50走紅香江股市，進一步證明了香港這個全亞洲最發達的etf市場的成功。

　　根據業內人士介紹，與傳統的公開基金相比，etf的買賣靈活性更高。香港能成為亞洲首屈一指的etf市場，除了其自身有深厚的流動性支持之外，與內地市場的緊密聯繫也是分不開的。在港交所進行交易的所有etf中，追蹤新華富時指數的a50一直名列前茅。

對於那些渴望進行對沖操作的專業投資者來說，a50的重要性在於，它是目前為數不多的可以用來拋空a股市場的投資工具。

　　阿仕特朗資本管理有限公司對沖基金經理潘稷說，由於海外投資經理無法直接買賣a股，特別是a股市場沒有拋空機制，追蹤a股市場走勢的a50中國基金便成為了業界拋空a股市場的重要工具。

　　具體來說，當一家對沖基金髮現a股市場的指數可能已經炒得“過熱”時，他們就會向各種持有a50的機構借入該etf進行a股市場拋空。業內人士表示，通常的借貨成本在年利率1%至2%左右，而那些借出貨的大多是對沖基金們的基礎經紀行，包括許多大型的國際投行，如高盛、美林、摩根士丹利等，也有對沖基金會向那些證券託管機構借貨。

　　由於拋空操作大部分是短炒，這些對沖基金需要在拋出後的一段時間內，從市場上買回a50中國基金償還所借的“貨”，並同時支付利息。

　　有對沖基金公司高管對cbn記者表示，除了a50，其實業界也有不少投資經理用中國人壽（02628.hk）作為a股市場對沖的替代品。“因為中國人壽在a股市場上有不少投資，而且他們的投資也是以貼近指數為準，因此成為不少業界基金的對沖替代工具。”

　　但顯然，a50中國基金是更貼近內地a股市場指數的代表性工具。值得注意的是，a50所追蹤的是新華富時指數，後者與滬深300或是智標上證50不同，儘管它也以中國股市為基礎參照對象，但是畢竟是海外機構自己獨立編纂而成。

　　根據a50自身的介紹，“a50中國基金”投資目標為提供在扣除費用及開支前，與新華富時中國a50指數表現大致接近的投資回報，指數旨在顯示在中國股市內可自由買賣的最大型企業股票(a股)之表現，包括中國股市中50隻最高流通量的中國企業股票。新華富時指數內的證券按照股份的總市值衡量比重，而總市值較高的證券一般在指數內占較高的比重。

　　業內人士指出，a50的上述介紹顯示，它只是抓住內地a股市場的脈搏，但是與上證50或是滬深300的組成並不完全一樣，因此即使作為拋空工具，也常常需要關注它的具體效果。

　　從昨天的市場交投量來看，a50已經吸引了市場好淡兩派勢力的關注。a股在8月初初次上沖後回落，最近又出現了連續近5天的升勢，但是由於回升仍然低過下跌的幅度，因此a股的走向將在很大程度上影響a50的近期走勢。

　　有對沖基金經理認為，如果a股能衝上3000點，將奠定升勢大局，但是目前來看，內地股市反彈跡象更為明顯，而如果只是暫時的反彈，不排除未來會掉頭再向下探底。該基金經理說：“近期a50的成交上揚，不排除是前期拋空a50的對沖基金開始買回這個etf平倉。由於這部分的市場力量無法檢測，目前我們仍然在觀察，看一周后是否好淡雙方能決出勝負，屆時形勢或許會更加明朗。”