總體來講，從11月7、8日在北京召開的2010 年中國行業發展報告會上發改委和其他部委的高級官員的報告來看，我們是認為2010 年政策將保持較高的連續性。就退出策略而言，我們的經濟學家預測2010年將有3次幅度各為27個基點的加息。與2004-2007年的情形類似的是，政策的逐步常態化不大可能破壞市場的上行趨勢。

　　二問人民幣：短期內匯率會上升嗎？

　　從基本面來看，在長期內人民幣兌G3經濟體貨幣將顯著走強，因為中國和G3經濟體的生產率增長存在顯著差異。儘管如此，至少在未來幾個月人民幣匯率將窄幅波動，因為在失業率較高、發達經濟體去槓桿化過程仍在持續的背景下，決策層可能仍對疲軟的外需感到擔憂，並可能傾向於保持人民幣匯率穩定。

　　三問增長：未來上市公司盈利趨勢如何？

　　我們強調，受益於強勁的約15％的銷售增長率，以及2011年利潤率大幅反彈至2007年峰值，假設中國股市在未來兩年的每股盈利年均複合增長率將為23％-26％。

　　但許多投資者認為，儘管企業層面開工率和庫存均有明顯改善，我們對利潤率的前瞻性假設也過於樂觀了。儘管如此，投資者仍然認為我們基於未來兩年企業收入增長率與名義GDP 基本一致這項核心假設得出的14％-15％的收入增長預測似乎過於保守。

　　四問估值：一些純多頭投資者對高於周期中值的估值水平表示擔憂。

　　在市場對銀行業融資計劃的擔心和迪拜債務危機導致市場回調之前，H股和A股當前股價對應的預期市盈率分別是14.5倍和21倍（目前為13.7倍和19.7倍）。當時的估值水平較歷史均值（H股為13倍，A股為18.8倍）高出約15％，一些只做多頭的投資者擔心中國強勁的增長前景已經體現在股價中。

　　我同樣具有這種擔心，在我看來中國股票並不十分便宜，但估值也不偏高。基於各種估值工具和比較方法——歷史比較、跨國比較、交叉資產類別，和股息貼現模型——我認為中國股票，特別是H股的估值，相對其增長前景仍具有吸引力。我們分別採用15倍和20倍的市盈率目標倍數來計算2010年年底恒生國企指數和滬深300指數的目標，以此體現中國的增長溢價。從中國的增長溢價來看，估值略高於長期均值是合理的。

　　五問融資：銀行業潛在融資計劃的時間和規模會不會帶來壓力？

　　從宏觀角度來看，我認為謹慎的做法是將極度寬鬆的貨幣政策逐步並及時地正常化。在我看來，這種逆周期的舉措不僅會降低繁榮—蕭條情景下的風險，也有益於延長經濟周期。然而在相關監管部門進一步說明之前，關於此次融資時間和規模的不確定性可能仍會使市場面臨壓力。

　　六問房價：幾乎所有的會談都對中國的房價水平和前景進行了大量討論。大部分投資者認為中國實體房地產業的估值偏高，但對是否已進入泡沫階段這個問題仍存在爭議。

　　具體而言，投資者認可我們的觀點，即二線、三線城市的整體房價仍處於合理水平，一線城市的整體房價仍處於可接受範圍。然而，他們認為一線城市部分房地產項目的估值可能過高。

　　受城市化長期趨勢下（截至2008年城市化水平為46％）住房需求（首次購房與住房升級）強勁的支撐，我們團隊仍對中國房地產業的較長期發展持積極看法。然而這並不妨礙對未來幾個月房地產股持戰略性的中性看法，原因包括：

　　(1)由於2009年上半年基數較高，房地產成交量可能受到負面的二階影響；(2)政府可能實施較為嚴厲的政策從而提高土地供應並降低囤地行為，而這些都是未來房價預期的不利因素。

　　如果房地產股因上述原因出現顯著回調，那麼這對長線投資者來講意味着買入穩健的房地產股的良好機會，原因有以下兩點：(1)2009年下半年以來中國房地產股的表現落後大市；(2)在對房地產業類似的緊縮政策下，與2005-2007年期間的溢價相反，房地產股目前的價格低於其預期淨資產價值，這可能意味着股價已在一定程度上體現了政策的負面影響。

　　七問題材：在我們討論的所有題材中，我們看到投資者的興趣主要集中在醫療改革和汽車行業這兩方面。

　　投資者基本同意我們對中國醫療保健行業自上而下的長期積極看法，然而，由於醫療保健板塊的股票選擇較少、流動性較弱，投資者認為很難從這種有利的形勢中獲取收益。

　　在汽車行業方面，由於承受能力提高而普及率很低，投資者對我們的積極看法沒有異議。雖然長期增長勢頭穩健，但是很多投資者對汽車購買刺激性政策的持續性感到擔憂。此外，根據我們與政府官員的會面以及2010年中國行業發展報告會的反饋，針對特定行業的保增長政策可能會得以繼續。由於過去幾周該板塊大幅上漲，為了策略性地獲益於這一高增長行業，投資者普遍傾向於採用逢低買入的做法，而非順勢買入。