即将结束的这个十年﹐可能是美国股市历史上表现最差的十年。

　　在有记录以来近两百年的历史里﹐没有哪个从“0”到“9”的十年﹐股市的表现像21世纪的第一个十年这么凄惨。

　　不管投资哪里﹐从债券到黄金﹐甚至是只把现金藏在被褥下﹐几乎都比投资股市要好。自1999年年末以来﹐受两轮熊市的影响﹐纽约证券交易所(New York Stock Exchange)的股票每年平均下跌0.5%。

　　对于利用股市作为存钱养老首要投资途径的普通美国人来讲﹐这段时期为他们上了一堂课。

　　吸引很多投资者进入股市的﹐是始于上世纪80年代早期的那轮牛市﹐其涨势不断增强、一直延续到90年代。90年代是史上表现最好的十年﹐平均每年增长17.6%。但经过90年代之后﹐股市市值变得过高﹐企业也削减股息﹐降低了投资者回报。而在像2008年这样的金融危机中﹐股市成了一个特别糟糕的投资领地。

　　2009年只剩下两星期。据耶鲁大学(Yale University)金融学教授戈茨曼(William Goetzmann)编制的数据﹐股市从1999年年末以来的跌势﹐让刚刚过去的10个年头成了19世纪20年代有可靠股市记录以来股市表现最差的十年。

　　这种跌势超过了20世纪30年代的 “大萧条”时期。30年代股市以0.2%的跌幅﹐成了21世纪以前股市表现最差的十年。最近这个十年的表现﹐也不及其他经历了金融危机的十年﹐比如1907年金融危机和1893年金融危机所处的十年。

　　市场研究公司Ibbotson Associates首席经济学家甘贝拉(Michele Gambera)表示﹐过去的10年是一个噩梦﹐表现真的很差。

　　他说﹐虽然整个市场趋势是稳步向上的﹐但过去的十年提醒人们﹐股市可能会经历长期下跌。

　　甘贝拉说﹐这种情况不经常发生﹐但发生的可能性是有的。

　　这些统计数据在一定程度上存在因为时间计算的问题而产生的失真﹐这要看“十年”的起止时间怎么算。止于1937年和1938年的“十年”股市的表现差过多数“年代”﹐因为它们涵盖了1929年股市触顶、同年10月份崩溃的全部影响。

　　Ibbotson数据显示﹐从2000年到2009年11月﹐投资者如果是持有债券的话﹐回报要好得多。这段时期﹐各种类别的债券涨幅达到5.6%到超过8%不等。黄金是表现最佳的资产﹐继20世纪90年代每年下跌3%以后﹐这个十年的年均涨幅达到15%。

　　考虑到通货膨胀的影响后﹐过去这个十年股市的表现显得更差。

　　北卡罗来纳州立大学(North Carolina State University)金融学教授琼斯(Charles Jones)编制的数据显示﹐自1999年年末以来﹐经过通胀因素调整﹐标準普尔500股指平均每年下跌3.3%。他的数据採用了2009年的股息预测和截至11月份的消费者价格指数。

　　即使是熊市伴随通胀的20世纪70年代﹐其表现也要好过当前这个十年。70年代标準普尔500指数经过通胀因素调整后的跌幅是1.4%。

　　想到投资股市的一个关键目标是让资金升值速度超过通货膨胀﹐这对投资者来讲尤其是一种让人失望的消息。

　　琼斯说﹐这10年是一个大输家。

　　对于指望股票作为退休计划的投资者而言﹐最近10年意味着许多人的退休目标都落空了。许多理财计划设想的长期股票年回报率为10%﹐但在过去20年中﹐标準普尔500指数的年增长率为8.2%。

　　琼斯说﹐如果股票今后10年的平均回报率为10%﹐那么也只会将30年的平均回报率拉高到8.8%。对于2000年才开始投资的人来说更糟：每年10%的回报率仅会把他们的年回报率拉高到4.4%。

　　在过去10年里也并非无法从美国股市中赚钱。但回报率与90年代时相比就显得太低了。

　　在如今道琼斯工业股票平均价格指数的30只成分股中﹐1999年底以来只有13只上涨﹐只有卡特彼勒(Caterpillar Inc.)和联合技术(United Technologies Corp.)在过去10年里翻了一番。

　　那么﹐美国股市什么地方出错了？

　　首先﹐是原来的估价规则出了问题。

　　理财公司GMO LLC的联合创始人格兰瑟姆(Jeremy Grantham)说﹐我们进入本世纪时价值被高估得厉害。

　　按照耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)的估算﹐1999年底时﹐标準普尔500指数成分股的市盈率达到了44倍﹐几乎是历史最高水平。相比之下﹐长期的平均市盈率约为16倍。席勒是参照10年的收益跟踪股价水平。

　　格兰瑟姆说﹐在这样的价格上买﹐你最好相信你在大部分时间里只能得到糟糕的回报。他的公司10年前预测﹐标準普尔500指数在到2009年的10年间每年会下跌近2%。

　　儘管这10年的回报令人失望﹐如今的股票也并不便宜。按席勒的计算方法﹐标準普尔指数目前的市盈率约为20倍。

　　格兰瑟姆认为﹐美国大盘股高估了约30%﹐这意味着未来7年的回报率应比长期平均回报率低约30%。这也意味着在考虑通货膨胀因素前﹐每年的回报率只有1.6%。

　　股市的另一个障碍是始于上世纪80年代后期的股息下降。

　　从长远来看﹐股息自1926年以来在帮助股票达到9.5%的年平均回报率中发挥了重要作用。但自那年以来﹐标準普尔500股票平均收益率约为4%。琼斯说﹐这10年的平均收益率约为1.8%。

　　琼斯说﹐这种差别看起来并不太大﹐但是你必须通过股价上涨得到弥补。琼斯认为﹐除非股息上升到它们的长期平均水平﹐否则投资者可能需要降低预期。将股票的回报率只定在7%左右可能比较合适﹐而不是每年近10%的历史平均水平。