评中国央行节前上调存款准备金率及对虎年股市的影响

作者：好啊好啊

    仅一个月之隔，中国央行于2月12日晚再次宣布自2月25日起上调上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是中国今年第二次上调准备金率。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。央行此举激起了全球市场对中国经济增长可能放缓的忧虑，人们担心此举将使得中国经济增长放慢，从而累及对石油和其他原材料的需求。星期五各国股市、石油、黄金、铜、大豆、玉米以及小麦市场的抛售更多是出于市场对中国政策不确定性的担忧。不仅仅是把准备金提高50个基点带来这么大的影响，而是大家预期接下来央行会有一系列举动要让通货膨胀或是资产泡沫降温等。

    一月两次密集动用存款准备金工具，可见，流动性管理已明确提上中国本轮货币政策日程。一天前，央行在最新一季度的货币政策执行报告中已透露重要信息，报告说，要“综合运用多种货币政策工具，加强流动性管理”。 中国央行一直试图通过限制银行贷款来收紧货币的流动性，并由此遏制房地产、股市等资产泡沫以及可能出现的通货膨胀。

    专家称，2010年中国面临的流动性压力较去年又有上升。不过，由于物价数据平稳，加息预期并不在眼前，此间专家预计，相对于上次调整准备金率，此次对市场情绪冲击相对较小。

    此次控制流动性措施的推出，是大家都曾事先或多或少预料到的事情。但是，在推出时机上却是有令人意外、出其不意、耐人寻味的感觉。这是由于宣布时间是牛年股市收市落幕，广大股民准备在牛年大涨50%、收市前连续4日飘红喜气洋洋喜迎虎年春节之前。而为什么不在虎年开市之后再宣布呢？而要为亿万股民在中国传统节日前添堵呢？这将会为虎年的中国股市带来什么影响呢？

    好啊好啊首先感受到的是控制流动性的紧迫性。去年疯狂放贷是一个非常态的情况，从而为本来处于非常危险的中国楼市和低迷的股市推波助澜，制造了一波强有力的人工牛市。各地楼市屡创新高，沪深两市的振幅超过了100%, 成交额更是达到了惊人的55万亿，大大超过了号称“死了都不卖”的2007年。中国金融经济在喋喋不休的通缩/通胀争论中度过了2009年。年底结账：

    1.保八顺利完成！去年全年累计新增贷款9.59万亿元,将近是2008年新增贷款额的一倍。天量的信贷投放是金融危机来临时所采取的一剂急方,为“保8”成功作出了不可磨灭的贡献。

    2.可是就业形式似乎依然严峻而不是很理想。

    与此同时,巨额信贷的负面作用也相当显著,那就是：

    3. 如此巨额信贷的投放难以优化信贷结构,确保资金流向最有效率的项目或者产业,从而可能加剧中国经济的结构失衡。中国经济结构失衡一直长期存在,而2008年末开始实施的4万亿元经济刺激计划进一步加剧了结构的失衡。从经济结构来看,投资独大的局面依然没有改变。去年以来,随着全年累计9.59万亿元的巨额信贷大量投向基础设施建设,投资拉动的局面被演绎到了极致。去年全年全社会固定资产投资224846亿元,占GDP比重达67%,而其30.1%的同比增长率也远远高于GDP的增速。在此意义上,与调结构的初衷渐行渐远。从产业结构来看,2008年末第三产业占GDP的比重为41.8%,远低于发达国家和一些发展中国家。2009年以来,随着工业企业新项目的陆续开工和“铁公机”等基建项目的实施,第三产业占比将呈下降的趋势。根据统计数据,第三产业同比增长8.9%,落后于第二产业9.5%的增速。可以预见的是,产业结构的不合理将影响产业协同效应的发挥,从而制约中国经济持续稳定的增长。

　　4.增添信贷决策和风险管理难度,增添信贷决策失误和资产质量恶化风险,从而为银行体系的中期稳健造成隐忧。这种信贷速度持续下去,将导致信贷资产质量下降,指标变坏。

    5.充裕的流动性助推了资产价格,加大了通胀的隐忧。天量信贷不断助推“房价涨—地价涨—房价涨”的循环,造就了去年楼市的火热。我国CPI指数设计不尽合理，房价的暴涨没有在CPI中得到应有的体现。尽管房价不计入CPI指数范畴,但是以房价为代表的资产价格的上升最终将传导至CPI已经成为理论共识,因此当前房价的高企凸显了通胀的隐忧。作为通货膨胀率最直接的测度,CPI指数在去年12月同比上升1.9%,呈现加速上升的趋势。尽管去年全年累计同比下降0.7%,但是低基数及随经济复苏而逐渐旺盛的需求将进一步加快CPI的上升趋势。另一方面,从成本的角度来看,原油已经上升至80美元/桶左右,国际和国内的大宗商品价格逐步上升,成本推动的通货膨胀风险正在加大。体现在PPI上,去年12月同比上升1.7%,为年内首次转正。可以确定的是,PPI同比上升的趋势将得以延续,并将最终传递至CPI,对通胀构成压力。

　　中国政府将2010年定义为将是中国经济最复杂的一年。投资对经济的边际贡献已经降低,依托出口来消化过剩产能的模式也难以为继,如何寻找新的经济增长点需要政府的大智慧。调结构的背景下,扩大内需,尤其是消费需求成为了中国经济的必由之路。

　　故此，此次货币政策的调整时机选择了牛年股市收市、股民们喜迎虎年之时就充分体现了控制流动性的紧迫性。

    第二，美国联邦储备委员会主席伯南克10日一份声明中阐述了退出经济刺激政策的计划。伯南克说，为了应对经济危机，美联储创造的一系列稳定金融系统，鼓励私人信贷流量的恢复特殊借贷工具，随着市场条件和经济前景改善，许多这类项目已经被中止或正在逐步被撤消。但美联储已经在着手进行相关工作，以确保拥有能够在合适时候对当前程度很高的货币刺激进行反向操作的工具。这使得中国控制流动性的工作富有了很好的国际上彼此呼应的色彩。美国的这个计划为中国央行的行动提供了良好的支持。

    第三，好啊好啊感到虽然在传统佳节之前央行宣布了这令人气馁的消息，是的亿万股民在过节时多少有所添堵。但是，这是公平性的体现。有人可能这么想：为什么不在春节后什么时间再公布此消息让亿万股民欢欢喜喜过个年呢？好啊好啊认为，正是上述的紧迫性，才使得管理层在综合方方面面的数据资料后在第一时间做出了提高存款准备金的决定的。而此决定一旦做出，就及时地向国民宣布了。因为如果秘而不发，可能会导致提前泄密的，那就会使得一些有特殊门路的人依靠信息不对称的优势得利。所以，我对此次及时公布这项决定感到宽慰。

    第四，这将对整个虎年股市的运行产生深刻的影响。目前，中国股市上在3000点的位置横盘，在2009年里成交量创出了惊人的55万亿的新高，而股指并没有创出高于2007年的新高，而在上海市场大约是不到最高点6124点的一半。如何解释这种现象呢？好啊好啊认为这是大量短线拆借资金进出股市造成的。全年累计9.59万亿元的巨额信贷大量投放，使得一部分资金违规进入股市（据不同的人人估计是10-20%）。由于这些资金都是短期拆借来的，所以就只能炒短线。而不能做中长线。大多都是打一枪就走，因此造就了55万亿的成交量。今年短期连续存款准备金的上调，表明了收缩流通性的紧迫性和必要性，同时也只是货币政策改变的起始而不是终末。市场人士普遍认为，今年美国和中国都将加息，只是加息时间究竟是上半年还是下半年还不能确定，加息几次目前也不确定。因为有关汇率的人民币升值的敏感性，中国央行是不会在美联储提高利率之前而在中国提高利率。但是资金面上的紧张时由此可以预计到的。
 
   在这种形势下，好啊好啊预计无论全年股市如何走，今年股市都将面临一次探底过程。这个底在哪里现在很难预测，但是这个探底过程可能很快就要开始了。

    久盘必跌，这一股谚大家都很熟悉。股市上技术面上有着种种令人不可轻易理解洞穿的曲线。好啊好啊认为这些曲线都是股市参与者们心理博弈的真实写照。而股市参与者不仅仅是市场中的多方和空方，还包括上市公司们这个平台，券商这些服务者，交易所里的管理者，证监会这个领导者，和国家政府各项金融经济政策的制定者。这些所有参与者都参与的股市中的心理博弈，而持续不断上下波动的这些曲线正是如实地反映了所有参与者心理博弈的结果。股指久久盘而小幅涨跌，了表明市场上多方和空方的争斗结果是势均力敌。当市场的其他参与者加入其中后，天平将会向某一方倾斜。目前，收缩流动性的政策已经完全开始启动，那么，股市之中的力量将会向空方倾斜。