亿天证券有限公司 行业分析师 田欣

网游玩家或许都还记得《大话西游Online》这款游戏当年给自己带来的游戏享受，但他们却不一定知道，正是这款游戏挽救了当时濒临绝境的网易公司（NASDAQ：NTES）。凭借游戏丰富的玩法、华丽的客户端画面、稳定的服务器连线质量以及高质量的硬件资源，网易公司迎来了自己业绩拐点，从此盈利不断增长，创出300多倍的股票涨幅，并奠定了自己在国内IT的龙头地位。

一、1平方米公司起步，3年登陆纳斯达克

和新浪、搜狐以及腾讯并称为“中国四大门户网站”的网易成立于1997年6月份，10余年来，凭借其先进的技术和优质的服务，网易深受广大网民的欢迎，在互联网应用、服务以及网络游戏开发运营领域始终保持中国国内业界的领先地位。公司创造了中国互联网行业的多项第一：第一家中文全文检索，第一家提供全中文大容量的免费邮件系统，第一个无限容量免费的网络相册，第一个免费电子贺卡站，第一个网上虚拟社区，第一个网上拍卖平台，以及第一次成功地研发了日后拯救网易于危难的网络游戏。

1994年，中国实现了与Internet的全功能连接。三年后，中国政府开始了对互联网的大规模建设，一大批互联网公司如雨后春笋般迅速出现。1997年5月，丁磊在一间不足1平方米的房间里成立了网易公司。公司刚成立的时候，一共只有3个人。同时，公司的启动资金也只有依靠丁磊销售邮件系统所得的20万元，仅够买两台服务器。1999年，当丁磊考虑是否将公司控股权卖给台湾奇摩网的时候，网易接受了霸菱亚洲的风险投资，正是这笔雪中送炭的投资让网易度过了成长的难关。

2000年6月31日，网易在美国纳斯达克上市，成为中国第二家在纳斯达克上市的中国互联网门户企业。

二、逃不过的互联网泡沫

不巧的是，网易上市不久就遇上了全球网络泡沫的破灭，国际互联网经历了全球性的寒冬，很多国际网络公司纷纷倒闭、裁员或被收购，国内的互联网企业也受到前所未有的打击。在这个“寒冬”到来时，网易也遭受了严酷地打击，为此，丁磊也曾与一些公司进行了实质性的谈判，打算卖掉网易。但在2001年4月，在清理财务状况时，发现公司的财务报表存在很大问题。最后，不仅收购一事未能顺利完成，而且还在同年9月因为没有按时提交财务审计报表，被美国纳斯达克证券市场处以停牌惩罚。网易公司的原股票交易代码“NTES”也正式更改为新的股票交易代码“NTESE”。停牌前，公司股价下跌至不足0.2美元。网易面临着巨大的生存危机。

在长期停牌的痛苦煎熬中，网易选择较为保守的财务管理政策的同时，也痛定思痛选择公司业务转型。网易的精神领袖丁磊看到网络游戏在中国大有可为的光明前景后，毅然决定将公司业务重点从新闻转向“网络游戏”和“移动通信”这两个业务上。而这次转型也成为了网易公司生死攸关的转折点。

三、“网游”+“短信”：网易走向新生

2000年12月，网易收购了天夏工作室。2001年3月，网易以天夏工作室为班底开始研发新一代的网络游戏《大话西游Online》，并于2001年12月正式推出，并取得了巨大的成功。网易优秀的游戏团队历经一年多精心开发出来的《大话西游Online》给全国众多网民带来了全新的在线体验，也给刚刚起步的中国网游业注入了一剂强心针。目前，《大话西游Online》注册用户已超过9600万，在线人数已经达到300万左右。

2002年8月，网易在原作的基础上开发了《大话西游 Online II 》，成为国内第一个成功运营的国产网络游戏。2003年11月，网易推出了大型Ｑ版网络游戏《梦幻西游Online》，目前，《梦幻西游Online》注册用户突破9900万，在线人数已达260万人，是中国大陆同时在线人数最高的网络游戏。紧接着，2006年5月31日，网易自主研发的2.5D游戏《大唐豪侠》正式公测，便创下公测同时在线人数17万的纪录。

此时，网易也终于在卧薪尝胆之后获得收获，公司业绩不断上升。网易2004年的净营收为人民币9.036亿元(约合1.092亿美元)，比2003年的人民币5.691亿元增长了58.8%；2006年度总收入为2.84亿美元，同比2005年的2.1亿美元增长30.9%;其中网络游戏收入为2.38亿美元，比2005年的1.71万美元增长34.5%。2006年度全年净利润为1.59亿美元，相比2005年增长1.16亿美元。其中，2006年，网络游戏收入占网易公司总收入的83.80%。而根据2006年一季度财报显示，其中几个Q版游戏则占据了公司总营业收入的90%以上，可见网易网络游戏战略取得的巨大成功。

在此之后，网易又陆陆续续推出了《大话西游3》、《大话西游外传》、《大唐豪侠》、《天下贰》、《疯狂石头》、《魔法火枪团》、《篮球也疯狂》和《新飞飞》等网络游戏，均取得了不俗的成绩。

造成网易业绩提升、股价暴涨的另外一个催化剂就是其短信业务。中国手机行业在2000年下半年才出现了由中国移动推出的短信业务，并迅速成为了电信业的一个亮点。而促成网易加入短信业务的一个事件则是2003年美国哥伦比亚航天飞机失事事件。当时各大门户网站通过短信新闻第一时间将消息发送给社会工作，速度远快于报纸、电视以及广播等传统媒体。

就在这时，网易发现一角钱一条的信息的其成本只有5分钱，便非常积极低与中国移动寻求合作，将网易巨大的用户资源和移动的接入平台向结合。在2001年1月，网易成为移动梦网的第一批合作伙伴，正式进军手机短信市场。而此举也取得了非常大的成功。根据网易2002年2季度的财报，共实现了1500万元收入，与网络游戏一起帮助网易实现首次盈利。

2002年1月1日，在停牌了5个月后，美国纳斯达克股票市场宣布恢复网易的股票交易。这次复牌成功，标志着网易正在渡过停牌的难关。

除此之外，助推公司股价上涨的因素还包括网易将代理暴雪公司的热门网络游戏。网易公司于2008年8月宣布和暴雪合作，将取代九城，把《星际争霸Ⅱ》、《魔兽争霸Ⅲ:混乱之治》、《魔兽争霸Ⅲ:冰封王座》以及为上述游戏提供在线多人互动服务的战网平台引入中国。在此利好消息刺激下，华尔街对网易股票更加追捧，其股价也扶摇直上，屡创新高。

由于魔兽这款产品针对的是一群中高端用户，魔兽的玩家具备一定的付费能力，而此前网易的游戏多为中低端玩家，魔兽的引入改善了网易游戏的产品线结构。事实上，根据引入魔兽世界的第一个季度财务报表显示，网易2009年第四季度总营收达到了13亿元人民币，创出历史新高。其中，门户广告营收仅为1.84亿元人民币，而游戏业务收入达到了11亿元人民币，同比增长了61.7%。股价于2009年9月达到45美元。

四、邮件业务助推网易

在另一项杰出的主营业务——邮箱业务上，网易也取得相当大的突破。2009年3月，网易宣布进军企业邮箱市场，旗下六大电子邮箱（163.com、 126.com、yeah.net、vip.163.com、vip.188.com、qiye.163.com）用户总数已突破3亿，市场占有率全国第一。艾瑞咨询最新报告显示，Web端中：网易邮箱09年月均活跃帐号数达1.24亿，继续稳居市场首位。同时，人均月度访问次数情况中，网易居领军地位，且远高于其他免费电子邮箱。

在手机邮箱这个行业热点中，网易也占得了先机。网易于2010年1月4日推出手机号码邮箱，1月27日推出网易掌上邮，3月8日推出秘密研究半年的网易手机邮业务，赢得了市场的一片叫好。上市不到100天，注册用户即突破了1000万关口。

在“网聚人的力量”道路上，网易越走越宽！

五、网易案例的启示

启示之一，北美投资者对中国概念逐渐理性而冷静，从长期来看，真正有业绩支撑的公司都会得到市场的认同和合理估值。网易因网游和短信获得了新生，股价也从2001、2002年的0.13美元上下最终涨到了47美元。

启示之二，由于信息不对称，国际投资者对中国概念股的反应有时会明显滞后，这给了了解中国商业文化，对公共信息敏感的中国投资者以很好的机会。网易在2002年初复牌之后，基本面已经发生了重大变化，但是在复牌后整整半年的时间里，股价始终在0.3美元附近徘徊，直到当年7、8月份后，国际投资者才如梦方醒，而此时那些善于从公司公告和中国商业新闻渠道挖掘机会的中国投资者已经从容建仓。

启示之三，中国产业变迁和消费升级孕育商机，这些商机的载体是一些优势企业，耐心挖掘这些企业，将可以给投资者以不错的回报。