如果你想知道眼下华尔街的疯狂程度，只要看看沃尔玛(Wal-Mart Stores)的情形就好了。

　　本周，投资者们购买债券的心情是如此迫切，他们将沃尔玛新发行的收益率低得可怜的价值50亿美元的债券抢购一空。

　　但他们对沃尔玛的股票却没什么兴趣--其实沃尔玛的股息收益率正在不断提高。

　　这并不是一个孤立现象。美国普通投资者正在将大量资金投入债券基金，这些基金必须到市场上不计成本地买入债券。与此同时，他们又从股票基金中撤出投资--却根本不考虑基本面如何。

　　投资者真的了解他们面临的风险吗?或者，了解他们错过的机会吗?

　　让我们来看看沃尔玛发行的债券。沃尔玛发行了7.5亿美元的3年期债券，年利率为0.75%;12.5亿美元的5年期债券，年利率为1.5%;17.5亿美元的10年期债券，年利率为3.25%;还有12.5亿美元的30年期债券，年利率为5%。

　　要记住，这些债券息票率受两项隐形成本的影响。首先，债券利息和普通所得一样需要纳税。这就意味着如果债券存放在应税账户，那么它就需要按照眼下高达35%的税率来缴税--如果明年布什政府时代的减税政策按计划到期，那么税率将升至39.6%。

　　其次，债券面临着巨大的通胀风险。如果通胀率跃升至7%，有谁还想要一张年利率为5%的30年期债券?没有人愿意那么做。如果这种情况真的发生了，债券的价格将会暴跌。

　　现在，我们再来看看沃尔玛的股票。

　　沃尔玛股价为54美元，过去10年来几乎没有什么变动。然而，就在这段时期内，沃尔玛的年销售额和净利润翻了一倍还要多。经营性现金流净值几乎翻了三倍，股息翻了四倍，从24美分涨到了1.09美元。

　　没错，这么看沃尔玛的股价在10年前是高估的。现在，该股的市盈率为13.5倍，股息收益率为2.2%。

　　这样的收益率虽然不是很高，但要好于买入3年期或5年期的债券，而且它与10年期债券的收益率相比也差不了太多。

　　过去10年来，沃尔玛平均每年的股息增长率达16%。如果未来每年的增长率仅为10%，它的股票收益在大约5年内将会超过10年期债券的收益，而在10年内将会超过30年期债券的收益。

　　如果愿意，沃尔玛还可以更快地提高股息。公司的盈利和现金流很容易就能抵得上股息的支出，而且沃尔玛目前正在追加数十亿美元的资金用来回购股票，以提高投资者的回报率。

　　从投资者的角度看来，股息与债券相比具有两方面的优势。

　　它们的税率比较低，至多为15%。如果布什政府的减税政策完全终止的话，这一优势会随之消失。但是最有可能发生的情况是，减税政策对于年收入低于25万美元的家庭仍将适用。因此，对大多数普通投资者来说，股息将会继续保持其税率优势。

　　而且，股息还能抵御通胀。如果通胀大幅升高，那么股票就算不上是很好的投资，但比债券还是要好很多。各类企业迟早都会通过提高产品价格把上涨的成本转嫁到消费者头上。这样，股息也会增加。

　　没有人知道未来的通货膨胀情况会怎样。但是，大多数投资者不了解的是，国债市场中暗含着对未来的预测，而且这是我们所能了解到的最好的预测。现在，通过比较普通国债和通胀保值国债的收益率，我们就能发现国债市场预期未来10年的通胀率为2%，未来30年的通胀率约为2.5%。

　　现在，我们来比较一下对沃尔玛新发行的债券息票的预测。

　　经历通胀之后，买入10年期债券的投资者每年“真正的”的收益率可能将只有1.2%，30年期的可能是2.5%，这还是税前收益率。一些投资者极有可能已经锁定了负的实际收益率，而自己却没有意识到这一点──换句话说，他们做出了一笔税后无疑将出现损失的投资。

　　我们看到的只是这种极愚蠢投资方式中的个例，眼下很多普通百姓都在采用这种方式进行投资。但问题是，他们和他们的投资顾问倾向于把资产配置和投资行为分离开来--换句话说，他们首先决定投资债券，然后再把钱投入债券基金。接着，倒霉的债券基金经理人就只好到处让这笔钱转起来，哪怕是投入一个估值过高的市场。

　　所以，现在投资者喜欢“安全”债券和新兴市场股票，他们不喜欢美国股票。按照TrimTabs Investment Research投资研究公司的说法就是，尽管美国股票共同基金今年有540亿美元的资金被赎回，但却有620亿美元流向了全球股票共同基金。新兴市场吸引了大量的资金流入。同时，资金大潮也涌入了债券基金--过去几个月以来，资金流入升至约每月300亿美元。

　　然而，投资沃尔玛的股票肯定比投资沃尔玛债券胜算更大。该公司的资产负债情况良好，去年的经营性现金流为260亿美元，投资回报率为19%。截至今年7月底，沃尔玛手中握有的现金超过了100亿美元。

　　沃尔玛股票也是人们投资新兴市场的机会，目前该公司有四分之一的销售额来自海外，增长最快的市场是中国和巴西。沃尔玛在中国的第300家分店刚刚开门营业。

　　但是美国投资者没兴趣了解沃尔玛股票的消息。他们正在寻找“安全”债券和令人振奋的投资中国市场的方式。三思啊。

　　Brett Arends