以下文字，纯属理论探讨(尽管涉及到具体的股票)，不构成对股票的任何推荐。本人对于文中引用公式、数据及计算结果等的正确性，均不承担任何责任。

　　几种股票估值方法探讨

　　本文希望对常用的估值方法进行探讨。涉及的估值方法有：二阶段模型法，市盈率法，PEG法。

　　本文引用资料来自航天信息(600271)的公开资料。

　　1. 计算结果

　　a) 二阶段模型法

　　假设初始(2007)股东收益2.97亿，几何平均年增长速度未来10年25%、10年之后5%、永续经营，贴现率9%，计算结果公司价值约360亿，公司价格按照23.98元/股计算大约150亿。公司价格大约只有公司价值的40%，即4折出售(计算参数稍后专门讨论)。

　　b) 市盈率法

　　公司过去6年平均市盈率22.40倍、假设每股收益按照25%的几何平均年增长速度(增长速度稍后专门讨论)，2007年每股收益0.765元，2017 年每股收益将是7.12元，届时市场价格的平均将是7.12*22.40=159.50元。假设现价买入，用预期2017年的价格计算的几何平均年收益率是20.86%。

　　c) PEG法

　　假设每股收益按照25%的几何平均年增长速度(增长速度稍后专门讨论)、PEG=1，2017年市场价格是25*7.12=178.04元。假设现价买入，用预期2017年的价格计算的几何平均年收益率是22.20%。

　　2. 假设及计算参数的讨论

　　a) 几何平均年增长速度

　　公司自2001年以来，净利润从1.51亿增长到5.92亿，几何平均年增长速度为25.55%(由于会计报表格式的变化，资料的可比性还在做进一步的研究)。假设未来10年的高速成长期，公司的几何平均年增长速度可以达到25%。

　　公司主要利润来源于防伪税控系统，该系统为公司独家经营。公司还经营软件系统集成，计算机产品等，都因税控系统的垄断经营地位而受益。由于未来降低一般纳税人标准的可能性很大，以及经济波动导致新的纳税人产生等有利因素，公司能够达到25%的几何平均年增长速度的可能性比较大。

　　假设公司低速增长期几何平均年增长速度为5%。鉴于公司垄断经营的地位一般不会改变，这个假设可能偏低。

　　假如公司净利润能够以25%的几何平均年增长速度，公司净利润在2017年将会是在55亿左右，应该仍然是一个不算超乎想象的数字。

　　b) 股东收益(初始现金流量)

　　股东收益=净利润+折旧和摊销-资本性支出

　　2.97=5.92+(0.39+0.01+0.03)-(1.82+1.57)

　　资本性支出分成两部分，一个是固定资本支出1.82亿。一个是营运资本支出1.57亿。

　　关于营运资本支出，从资产负债表中看到，2002年到2007年，货币资金从3.13亿到22.03亿，增长19亿，同期流动资产合计从6.68亿到 32.76亿，增长26亿。流动负债合计从4.41亿到11.81亿，增长7.5亿。就是说，如果在流动资产中扣除货币资金，则营运资本基本上没有增长。从公司业务性质来看，公司似乎对货币资金需求并不是太大。因此，可以推断营运资本增长中，有一部分以货币资金的形式沉淀下来。

　　c) 贴现率

　　贴现率参照长期国债利率来确定。国内以往30年及以上的国债很少。按照其他期限国债的平均利率计算，大约在7%左右。我在计算的时候取值9%。近来，利息上升，国债的利率最高大约不到7%。

　　3. 乐观估计的二阶段模型计算结果

　　假设股东收益3.5亿，几何平均年增长速度未来10年25%、10年之后6%、永续经营，贴现率8%，计算结果公司价值约770亿，公司价格按照23.98元/股计算大约150亿。公司价格大约只有公司价值的20%，即2折出售(这未免也太乐观了呵呵)。

　　以上文字，纯属理论探讨(尽管涉及到具体的股票)，不构成对股票的任何推荐。本人对于文中引用公式、数据及计算结果等的正确性，均不承担任何责任。