姑且把它称为恐慌中的牛市吧。

　　自金融危机爆发以来，波动率指数(VIX index)已经成为一个受到广泛关注的衡量投资者恐慌程度的重要风向标。波动率指数的流行正在产生出大量副产品、跟风产品及衍生品，并为波动率指数的编制机构芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange)及其合作伙伴和竞争者带来了大量业务，而这些合作伙伴和竞争者都已开发出盯住波动率指数或与之相类的产品。

　　波动率指数的克隆产品在澳大利亚、加拿大和印度已经出现。现在，原油和黄金市场也拥有了类似波动率指数的指标。很快，玉米和大豆市场也将分别引入波动率指数。它的广受欢迎已经推动了波动率指数期货及期权交易的增长。

　　波动率指数此前被称作芝加哥期权交易所市场波动指数(CBOE Market Volatility Index)，主要用于追踪投资者为避免受标准普尔500指数(Standard & Poor's 500-stock index)价格波动影响而买入的期权的价格。如果价格上涨则意味着投资者对股市的忧虑也在加重。波动率指数还被用作短期预测投资者行为的工具。

　　德克萨斯州奥斯丁(Austin) Differential Research公司的合伙人麦卡蒂(Michael McCarty)表示，股市波动不存在泡沫——这一点投资者可以确信——但毫无疑问，在对股市波动产品进行交易时泡沫就会出现。麦卡蒂和其他业内人士预测，并不是所有的新产品都会继续存在下去。他们表示，一旦市场趋于稳定，人们很可能就会对恐慌指标失去兴趣。

　　由于对大多数相关产品征收注册费和交易费，芝加哥期权交易所是波动率指数热潮的主要受益者。交易所及其合作伙伴对于交易条款都是三缄其口，但 Ticonderoga Securities分析师伦(Chris Allen)预测，目前波动率指数对芝加哥期权交易所而言至少价值3亿美元，这大约相当于公司整个市值的八分之一。

　　芝加哥期权交易所董事长布拉斯基(William Brodsky)在接受采访时表示，波动率指数是我们交易所历史上增长最快的产品之一。

　　波动率指数的业务已经有如此大的规模，以至于芝加哥期权交易所在交易量平平 的时候便扩大了波动率指数产品的交易场地。他们有意将场地建得很宽敞，以便适应波动率指数产品相关交易预期中的大幅增长。与附近标准普尔500指数期权交易的拥挤场地相比，这个交易场地里有很多的空位置。

　　芝加哥期权交易所表示，仅波动率指数的期权交易量今年第三季度的同比增幅就达到了42%。交易所资料显示，今年波动率指数期权在交易所的名义交易额超过了1,200亿美元。

　　每当波动率指数期权上市交易时，芝加哥期权交易所都会收取一笔费用，该指数也因此成为该交易所赚钱最快的一条管道。今年三季度这些费用总和达到了640万美元。如果四季度也达到同样水准，那么交易所今年将至少赚取2,500万美元。

　　其他公司和交易所同样也在寻找从广受欢迎的波动率指数中赚钱的机会。

　　在芝加哥交易所集团(CME Group Inc.)，另外一批交易员正在交易波动率指数期货。花旗集团(Citigroup Inc.)、巴克莱集团(Barclays PLC)和瑞士信贷集团(Credit Suisse Group)等投资银行都在利用波动率指数推出与指数挂鈎的、复杂的交易所交易债券。纳斯达克OMX集团(Nasdaq OMX Group)近来推出了“阿尔法指数”(Alpha Indexes)来与波动率指数一决高下。

　　一些人担心，如此众多的产品以及波动率指数期权和期货交易的增长会吸引不完全了解其中风险的投资者加入进来。期权价格在市场情绪发生变化时可能出现剧烈波动，而投资者很可能受到突然打击。

　　有了恐慌程度的风向标可能使恐慌情绪更加易于扩散。这在金融危机期间的ABX指数和信用违约掉换中都得到了印证。前者是抵押贷款支持债券价格大致的衡量指针，后者反映了个人借贷者的情绪。这两种产品都已被诟病为仅仅起到是加剧投资者恐慌的作用。

　　TD Ameritrade交易公司的首席金融衍生品策略师基纳汉(Joe Kinahan)表示，金融衍生品本身是不错的产品，但如果投资者对其并不了解而贸然使用，最终将会造成很大的麻烦。他说，首先，波动率指数期权与股市表现是一种反向关系，这已经使不少毫无准备的投资者栽了跟头。

　　比如，那些认为在股市的强劲上涨后，4月份股价不会大幅波动的投资者在5月6日的“闪电崩盘”中都亏了钱。那时，波动率指数却出现了大幅上涨。但交易员在波动并没不那么剧烈的市场环境中也可能赔钱。举例来说，因看跌股市而买入波动率指数看涨期权的投资者会发现他们投资产品的价值大幅缩水，特别是在中期选举和美联储出台量化宽松政策之后。

　　不受欢迎的跟风者也会给芝加哥期权交易所带来了麻烦。

　　去年，加州投资公司AlphaShares LLC推出了AlphaShares中国波动率指数(Chinese Volatility Index)，简称CHIX，以跟踪中国股市的波动，但并未在芝加哥期权交易所注册。

　　CHIX已经引发了芝加哥期权交易所和AlphaShares之间的口水战，芝加哥期权交易所要求AlphaShares弱化对波动率指数的参考。芝加哥期权交易所拒绝对此置评，而加州沃尔纳特克里克市(Walnut Creek)的AlphaShares则将中国指数描述为对波动率指数的“颂歌”。

　　波动率指数的诞生要追溯到芝加哥期权交易所委托当时在杜克大学(Duke University)任教的威利(Robert Whaley)设计一种跟踪市场波动的指数。他在1993年的一篇学术论文中提出了后来演变为波动率指数的数学方程式。波动率指数期货从2004年开始交易。随后在2006年，波动率指数期权也开始交易，这让投资者可以对赌波动率指数的方向。

　　对于威利而言，他表示自己很困惑为什么市场花了这么长的时间才意识到对波动性进行对冲或投资的好处。

　　威利说，目前的交易规模说明，他们现在明白了这一点。他现在范德比尔特大学欧文管理学院(Vanderbilt University's Owen Graduate School of Management)任教。

　　直到金融危机爆发，波动率指数才跃升为主流指标。当人们对股市的情绪低迷时，指数往往会大幅升高。这也是股市开始下跌时，人们如此关注波动率指数的原因之一。

　　在2008年年末的几周时间里，波动率指数从20多一度飙升到了10月份约96的高点。目前该指数点位略高于20，接近历史平均水准。

　　Brendan Conway