投资领域中的相关性

刘以栋

以前刚学数学时，以为世界是数学的世界。从人的身高、体重、收入到房价、身价，讲的都是数字。后来学了统计，才知道统计跟生活更加接近。身高和收入是数字，但它们只有在一定的参照系以下，这些数字才更有现实意义。同样的收入，在大城市可能是低收入，而在乡下，则可能是高收入。一套一百万元的住房，在上海、北京那样的大城市，可能是很差的房子，而在乡下县城，则可能是面积和规模都不错的一套房子。

统计里面的相关性概念，在生活中应用也非常广。譬如，有钱人一般住大房子，开名牌汽车，带名牌手表，所以许多人为了显示自己有钱，也去买名车，买名表。买不起名车的话，就去买个名牌包，或者名牌衣服，暗示自己有钱。说白了，就是想用相关性来显示一下自己的身份。有个故事讲，非洲人没有钱，买不起汽车，所以他们就去买非常名贵的雨伞，用来显示身份。但是，统计跟数学还是不一样，有钱人不一定就开名车；背名包的人也不都是富人。

在投资领域，统计应用更广。我个人认为，所有股市的技术分析，其实都是统计方法。50天平均线，200天平均线，都是最基本的统计工具用到投资概念。其它的各种图形分析，用的也都是统计方法。做图形分析的人可能不同意我的观点，但我们可以想一想图形是怎么画出来的，用什么数据画出来的，个人的主观选择是什么，然后我们就知道图形技术分析就是不同的人用的不同的统计方法。

投资领域中的相关性的最简单表现形式，就是股市大盘指数。一盘来讲，大盘指数上涨，大部分股票也会跟着涨；大盘股指下跌，那么很多股票价格也会跟着跌。因为这种市场的相关性，所以做股票分析时，大家一般都会看一下股票的拜塔。

拜塔的基本意义在于，股票价格一般跟着大盘指数波动。如果拜塔大于一，则说明这支股票的价格波动幅度大于大盘指数；如果拜塔小于一，则说明这支股票的波动幅度小于市场大盘指数。因为大盘是由许多支股票组成的，股票价格变化相互抵消，所以股指的变化幅度一般比较小，即股票的拜塔一般大于一。

2008年经济危机以来，股票之间的相关性增加很多，即股票容易一起上下波动，今年五月份美国股指在20分钟内上下波动上千点就是一个很好的例子。现在大家能普遍接受的解释是，现在股票市场上超过一半的交易量来自炒家的计算机程序操作。所有计算机都在跟踪类似的数据，所以导致股市中相关性的增加。从这一点看，散户炒股赚钱不容易。当然，炒股赚钱从来就不容易，现在则更难。

市场相关性发展的另一特征是，石油跟股市的相关性增大。以前，石油的价格主要跟石油供求关系和中东局势比较密切，现在石油价格则跟股指一起波动，似乎成了股票市场的一部分。我个人认为，这种相关性来自炒家的炒着，并非油价变化的根本原因。

现在市场相关性的一个反常现象，就是美国政府债券利率和大宗商品价格的脱节。一般来讲，如果大家期待通货膨胀的来临，那么大宗商品的价格会上升，此时政府债券的利率会上升。现在美国政府十年期的政府债券利率只有2.6%，处于历史低水平，而大宗商品如粮食，石油，金属材料的价格都在往上涨，让人感到很不正常。我个人认为，这种反常现象不会持久。要么债券利率往上涨，要么大宗商品的价格往下跌，最终打破这种反常现象。根据我的分析，长久来看，债券利率会上升，大宗商品的价格还会往上涨。

这种反常现象的一个外部因素，是美国联邦储备银行的政策干预。因为美联储吆喝着要买政府债券，所以压低了债券利率。同时，大家担心美联储的财经政策将打击美元的购买力，所以推高了大宗商品的价格。但是，美联储的财经政策仅能产生暂时的效果，长久来看，经济发展才是股市的真正驱动力。

现在市场相关性的另一个反常现象是，美国经济发展和股市之间的相关性在减弱。正常情况下，经济增长时，股市上升；积极收缩时，股市下跌。但是，这种相关性现在被美国政府的财经政策所干扰，不能明显的显示出来。经济指标好时，大家把股价往上推；经济指标差时，大家认为政府会采取干预政策，仍然把股市往上推。虽然我认为长久来看，股票比债券回报会跟高，但我认为在短期内，不值得去追涨。

现在全球投资的最重要相关性表现在美元汇率上。因为许多物品以美元定价，所以当美元下跌时，所有的东西都涨价。虽然我认为包括美元在内的所有货币购买力都会受到通货膨胀的消烛，但是在大家都不看好美元的时候，最好冷静一些。上次大家都看好欧元时，来了个野猪四国，就差没把欧元搞垮。

根据历史数据分析，股票指数与政府利率之间的相关性不大。上世纪八十年代初到九十年代末，美国政府债券利率下跌，而美国股市却是一个十七年的大牛市。而从2000年到2008年，美国政府债券利率从6%跌到2.6%，但美国股市却没有什么变化。总的来看，美国政府债券利率未来上升是个大趋势。债券利率从八十年代到现在已完成了三十年的大周期，所以未来将是利率上升，债券价格下跌。现在很多人去追买债券基金，是非理性投资决定。长久来看，股票回报将高于债券回报，分红股和农业股将产生高于大盘的市场回报。

黄金价格和债券利率的相关性表现在实际利率上。实际利率等于市场利率减去通货膨胀率。如果实际利率是正的，那么黄金等贵重金属的价格就会下跌。如果实际利率是负的，那么黄金、白银的价格就会上升。在可以预见的三、五年内，美国及世界其它国家的实际利率都将是负值，就是银行存款利率低于通货膨胀率，结果将是黄金和其它大宗商品价格的攀升。

美元和其它投资选项表现为负相关。美元跌时，股票和大宗商品价格上涨。美元涨时，大部分投资选项价格下跌。现在大家都看跌美元，所以最好持币观望。现在大家都等着美联储新的经济刺激政策出台，结果可能是大家对美联储的实际措施表示失望，导致股市下跌。那时将是长期投资股票和大宗商品的买入点。

股票投资不要随大流。大家观点一致时，市场相关性往往太高，结果就会导致市场回调，所以大家做投资分析时，要看到市场全局的相关性，并谨慎为之。