在经历了起伏跌荡的一年之后，股市或成为2011年最佳赚钱场所。今年股市因第四季度表现不俗而获得提振。欧洲斯托克600指数和标准普尔500指数双双累计上涨逾11%，得益于股市在欧元区债务危机爆发时所表现出的抗跌性以及主要发达国家和新兴市场的经济和企业发展向好;而这些因素明年应继续成为股市的推动力。

　　道理很简单：相对于其他类别资产，股市颇具吸引力，因为企业现金充裕且利润强劲，而全球经济增长势头看上去也很不错。与之形成鲜明对比的是，国债市场在经历了近年的上涨后陷入动荡，主要受财政问题或通货膨胀担忧影响。公司债的获利空间也大大压缩。

　　而股票估值看上去是可以把握的。随着循环周期的发展，收益增长速度或将放缓。然而，由于股票风险溢价下降，市盈率或上升，其前提是低利率和经济持续稳定增长能打消投资者对债务紧缩的担忧。

　　美国银行/美林(Bank of America Merrill Lynch)称，标准普尔500指数现位于1250点附近，相当于2011年市盈率约为13倍，低于长期平均水平。如果2011年年底其市盈率达到15 倍，那么该指数或达到1400点。苏格兰皇家银行(RBS)称，欧洲斯托克600指数现位于280点左右，市盈率约为11.3倍，也低于平均水平;但如果 2011年年底其市盈率达到12倍，那么该指数或达到320点。

　　这在很大程度上取决于持续的较低利率水平以及决策者保持刺激经济的意愿。因为未来企业将在投资、收购、股票回购和派息这些开支方面感受到更多压力。在美国，公司购买股票的交易与日俱增。JP摩根(J.P. Morgan)指出，2010年1-9月期间，美国非金融企业回购股票的速度相当于一年2,600亿美元，超过2009年同期的650亿美元。而今年晚些时候债券收益率开始逐渐上升的现象未必对股市构成威胁。

　　但股市出现大幅波动也不无可能。政治和政策因素或为重大风险。如果欧元区债务问题仅局限于葡萄牙、爱尔兰和希腊，那么这场危机是可控的;这三个国家占欧元区本地生产总值(GDP)的比重为6.3%。但如果危机还蔓延到西班牙，那么全球风险偏好或降温。德国对于进一步援助作何反应将是一个变数，这或令市场忐忑不安。中国的货币政策以及新兴市场的通货膨胀问题也依然对股市构成风险。与此同时，美国在定量宽松政策上的尝试或难以实现降低失业率或刺激经济增长的作用，并且这甚至有可能推动通货膨胀预期上升，进而令投资者开始担心Fed会着手收紧政策。这些不确定因素都可能导致避险情绪升温。

　　但现金正重新开始流入股市，这在一定程度上推动股市近期上涨。过去一个月中，全球投资者向股票型基金投入了280亿美元资金，并从债券市场撤出了60亿美元投资。过去两年中，众多投资者对股市退避三舍，而今股票市场有望魅力重现。

　　Richard Barley