也許眼下註定是個喜慶的時節，但在一些交易員看來，喜慶的背後不是一點隱憂都沒有。

　　標準普爾500指數上周收復了雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產前的點位，與其他幾大股指(道瓊斯工業股票平均價格指數、納斯達克綜合指數和羅素2000指數)一道實現了回歸。在許多人看來，這是市場“痊癒”的證明。但另一些人卻擔心，這是派對結束前的最後狂歡。

　　既然是派對，必然少不了歡聲笑語，甚至有些人可能是高興到過頭了。美國的老百姓們最近故態復萌，到商場購物的熱情大增。貨幣基金經理們也別無二致地對未來表示樂觀。市場中的看漲多頭不斷增加，同時VIX波動性指數(衡量市場恐慌度的一個指標)回落至今年以來最低水平，不禁令人對市場滿足度如此之高產生疑慮。最新公布的幾項投資者調查結果很快被解讀成賣出的信號：一項調查顯示看漲人數比例已升至63%，而看跌比例降至16%;另一項調查顯示看漲比例已飆升至2007年以來的最高水平。

　　難道是投資者太緊張、太小心翼翼了?在股市短短四個月內便飆升20%之後，這種反應不足為奇。上周四之前，標普500指數在本月16個交易日中有 14天上漲，有望成為1987年以來表現最好的一個12月。Bespoke Investment Group指出，自1960年以來，在類似的連漲行情之後股市通常會出現相當程度但並不劇烈的整理，事後三個月的漲幅只有1.28%，低於各個時期 1.84%的平均漲幅。

　　股市最近的上漲也有基金追趕市場的一份功勞。表現達不到基準水平的貨幣基金經理比例，從10月末的12%升至12月中旬的22%。摩根大通 (JPMorgan)策略師Thomas Lee指出，在此之前，許多基金經理基於市場已見頂的假設開始削減風險頭寸。但股市在12月份大漲6.4%出乎他們意料，進而助長了基金的追漲操作。

　　上周五美國股市因平安夜休市，道瓊斯工業股票平均價格指數上周上漲82點，漲幅0.7%，至11,573點，是2008年8月以來最高點位。標準普爾500指數漲13點，漲幅1%，至1257點，為該指數連續第四周上漲。納斯達克綜合指數漲23點，漲幅0.9%，至2666點;羅素2000指數漲9 點，漲幅1.2%，至789點。

　　儘管股市最近的漲幅有些離譜，但除非長期利率上升的情況失控，否則股市的盤整應該不會演變成深度回調。11月份美國非國防類資本品訂單增長2.6%。相當長時間以來，投資者從債券基金撤出的資金首次超過股票基金，如果消費者和企業信心進一步回升，這種趨勢可能持續下去。

　　大宗商品和新興市場是2010年的大贏家，看看那些今年表現最優秀的資產和交易所交易基金(ETF)的投資組合便可知道，發達經濟體印刷的鈔票流向了這些更具吸引力的增長領域。高風險資產也跑贏大盤：追蹤全球知名大牌公司的安碩標準普爾全球100指數(iShares S&P Global 100)今年漲幅只有3%，而安碩羅素2000指數(iShares Russell 2000)漲幅卻高達26%。

　　BTIG首席市場策略師Mike O'Rourke表示，明年真正的博弈可能發生在大宗商品與美元之間。原油價格之所以突破90美元、銀價之所以一飛沖天、銅價之所以飆升至歷史高點，都是因為有人在買進硬資產以對沖紙幣貶值的風險。但即使看跌情緒洶湧，美元指數今年卻依然上漲4%(一定程度上受歐元自身問題影響)，並維持在2009和 2008年低位之上。

　　O'Rourke指出，毫無疑問，在美元並未貶值的情況下，大宗商品的走勢可謂優秀;可問題在於，在投機者獲利套現之前，這種行情能維持多久。目前，連續大宗商品指數(Continuous Commodity Index)中的投機性多頭頭寸僅略少於近期創下的歷史最高水平。而大宗商品多頭頭寸是空頭頭寸的2.66倍，也處於其波動區間的頂端。即便是中國經濟放緩的擔憂也沒能產生太大影響。在捉摸不定的環境中，硬資產保值固然說得通，可不應該對它的安全性產生錯覺。